FOF组合系列（一）：回撤最小目标下的偏债FOF组合构建以，一家公募产品为例-浙商证券-20191101
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摘要
研究背景
行业期待已久的公募基金投资顾问业务试点正式落地。证监会机构部最新下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下称《通知》）。根据《通知》规定，试点机构从事基金投顾业务，可以接受客户委托，按照协议约定向基金投资组合策略建议，直接或间接获取经济利益。这一业务试水，意味着公募基金业态正式进入 2.0 时代。即从产品销售导向，转向真正以客户利益为中心的服务导向：从客户立场出发，根据客户的需求制定投资方案，优化投资行为，并最终提升基金投资的盈利体验。目前获批的均为公募基金，虽然FOF的成分基金可选全市场，但是作者相信各家获批机构均会以配置自家产品为主。本文组合的构建以只选广发基金产品为举例，试图探寻工具基金数量较少的情形仍然具备组合配置的功能，后续报告会陆续扩大选基范围。
研究思路
FOF策略不同于股票策略，调仓频率不能太高、收益和风险需要兼顾且更要注重风险的把控、组合持有基金的个数也不能太多。从主观方法来看，FOF组合的构建比较复杂，从宏观的经济形势，到中观的行业轮动，再到微观的基金研究，每个环节都需要深度的考虑。由于能力有限，作者从量化角度出发，找出适合求解金融中各类目标函数问题的优化算法—差分进化算法。利用该算法，可以得到较为稳健的组合，比如最大回撤最小化、CVaR最小化组合。该算法为通用型启发式优化算法，适用各类目标函数，且其进化过程无需协方差矩阵，完美的避开这个估计痛点，稳健性更强。
组合成分
虽然可以选全市场基金，本文还是以广发基金为例，试图构建固收型最大回撤最小化的FOF组合，组合有三种类型，低风险型、中风险型、高风险型。回测中，我们构建三种类型风险的基金池：由货币基金、短债、一级债基构成的低风险基金池；由一级债基及二级债基构成的中风险基金池；由一级债基、二级债基、灵活配置基金、平衡混合基金构成的高风险基金池。
组合构建与回测
2015 年以来，半年度调仓下的 FOF 组合中，低风险组合实现年化收益率3.29%，最大回撤0.16%；中风险组合实现年化收益率6.71%，最大回撤4.86%；高风险组合实现年化收益率 9.41%，最大回撤 14.63%。去除 15、16 年极端情况，中风险、高风险组合最大回撤分别为1.47%、1.48%。如果选取全市场基金，FOF组合的收益表现可能更好。
正文
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