FOF专题系列：权益基金风格识别研究 光大证券_20181219
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摘要
本文作为FOF专题系列中基金风格识别的第一篇报告，将研究对象锁定在权益型基金上，基于同一套风格体系对比组合持仓法和组合收益法进行基金风格识别的有效性、差异性及适用情况。
**基金风格研究的必要性：**由于基金的信息披露情况相对不足，对于投资者而言了解基金产品实际投资风格困难重重，仅根据名义风格指导投资可能会产生一定的误导性。在进行基金评价的时候，首要任务就是要将基金合理的分类，不同风格的基金之间并不具备可比性。历史文献和实证结果显示，基金的超额收益难以明确定义，且缺乏持续性，基金几乎90%以上的收益来源于风格收益。基金作为FOF产品的底层资产，组合管理者只有充分了解投资标的风格特征才能结合对市场风格的判断或风格配置的需求，因地制宜地选择合适的基金。
**基金风格识别的主流测算方法：**根据基金实际投资组合信息来判断其投资风格，能够动态跟踪基金风格的变化，目前主要从两个角度加以分析：基于组合持仓的风格分析（HBSA）和基于组合收益的风格分析（RBSA）。两种方法各有利弊，组合持仓法准确性较高，但信息滞后性严重；而组合收益法满足了信息的及时性，却存在风格识别准确性下降的风险。
基金持仓数据特征分析：从持仓数据的来源、披露时间、信息覆盖度等方面对基金持仓数据做了详细的统计分析，我们得到以下几点信息：1）基金定期报告持仓数据信息覆盖度不足，更新频率较低；2）重仓股市值占比逐渐增加，有利于用重仓股分析风格的准确性提升；3）上市公司前十大股东数据可作为定期报告数据补充，但信息贡献度近年来有降低趋势。
**股东增量信息法风格识别准确性和稳定性较高：**分别通过组合持仓法和组合收益法对样本内11年来累计1694只权益进行实证检验，我们得到以下结论：1）整体来看，持仓法和收益法对于主动基金的风格识别效果均优于量化基金；2）增加了股东增量信息的持仓法风格识别，准确性和稳定性都有提升，在准确性和及时性的权衡下，股东增量信息法识别优于重仓股法和全持仓法；3）基于组合收益的风格识别法准确性较低，但在当季重仓股和十大股东数据尚未公布的时间段内，其风格分析结果可作为一定参考；4）组合收益风格识别法观察基金整体风格变化及时性更高，能够提前捕捉基金整体风格切换的动向，适时调整组合持仓。
正文
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