FOF量化系列：公募基金业绩可持续性分析 浙商证券_20180926
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报告摘要
在基金行业日趋成熟的今天，一个重大的课题就是基金业绩可持续性问题，可持续性问题是基金绩效分析的核心。如果业绩不可持续，过去业绩和未来业绩没有关系，那么任何基金选择的模式都是无效的。所以，在公募产品受热捧和 FOF 基金开始发展的背景下，本文针对该问题，进行深入分析，试图探索可持续性的存在性以及可持续性的影响因素。
基金业绩指标：
科学评价基金经理的业绩事关每个基金投资者的利益，甚至涉及到市场有有效性这样的重大问题。传统的评价只依靠收益率或者夏普比这样的单纯指标。这些指标会忽略最大回撤、相对市场表现等重要信息，学术界普遍采用资产定价模型的 alpha 来衡量投资经理战胜市场的能力。本文采用 Fama 五因子以及 Carhart 的动量因子，即 MKT、SMB、HML、RMW、CMA、MOM，来构造不同的因子模型，获得不同角度下的 alpha，然后利用这些业绩指标，来分别考察业绩的可持续性。
可持续性存在性：
为了避免生存偏差以及基金经理变换的影响，文章选取 T 年和 T+1 年没有变更过基金经理的基金，其在 T 年度表现定义为 up 组合，在 T+1 年的表现定义为 down 组合，然后，利用回归分析，探索 T 年 alpha 与 T+1 年 alpha 的线性关系。实证分析显示，自 2010 年以来，无论是 Fama MacBeth 回归还是各年度数据混合在一起的普通回归，都得出业绩可持续性存在的结论。并且，为了严谨起见，文中对回归系数 T 值的分布进行 Bootstrap 分析，显示 90%、95%置信度下，T 值区间的左端都大于 2，得出中国公募基金业绩可持续性稳健存在的结论。
可持续性影响因素：
为了更好了解基金业绩持续性相关的因素，从而达到优选基金的效果，我们从投资集中度、基金持有者集中度、规模、交易次数、排名、风险调整后收益角度来考察这些因素的变化对业绩持续性的影响。分析显示：规模在 10 亿 到 22 亿的基金业绩可持续性最好；投资集中度分布在两端的基金业绩持续性强；交易佣金/规模、平均持仓时间这两个因素也是处在两极端的基金业绩倾向更强的持续性；夏普比最高的一组基金，业绩倾向于在未来反转。
正文
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