CTA策略及配置价值分析 中信证券2018
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报告结论
1）国内私募FOF整体对CTA策略配置较低，配置权重应有较大的长期提升空间； 2）国内股市短期可能仍将受中美贸易冲突及经济下行压力影响，在石油价格维持高位背景下，市场不确定性可能延续，具有“危机Alpha”特性的CTA策略具有特殊的配置价值，且能兼顾系统性上行机会的捕获； 3）挑选CTA策略私募管理人时建议关注业绩、策略成熟度、风格、资金容量等。
研究要点
CTA 策略今年以来表现相对突出，投资者关注度提升。
今年以来私募产品整体表现较为低迷，股票策略产品出现较大跌幅，而CTA策略产品表现相对“不俗”，收益率3.39%（截至9月21日），成为私募产品中各主要策略类型的“冠军”。CTA策略基金在海外市场已成为最主要的另类资产之一。本文通过对CTA策略的基本原理、国际国内的发展历程及其配置价值的介绍和分析，为感兴趣的投资者提供一份参考。
CTA细分策略较为丰富，具有双向交易、宏观交易和多元化交易等特点。
CTA策略主要交易期货期权等衍生品，细分策略众多。从分析方法上可分为系统化CTA和主观CTA，从交易策略上可分为趋势跟踪策略、反转策略和套利策略，从交易频率上可分为日内高频、短周期、中周期、长周期策略，从交易品种上可分为专业化CTA和多元化CTA。CTA策略具有双向交易、宏观交易和多元化交易等特点。
海外CTA规模长期保持增长，国内CTA处于初期，发展空间巨大。
海外CTA策略基金规模保持了长期的增长趋势，截至2018年二季末，海外CTA策略基金规模达3695亿美元，在对冲基金中占比约10%。国内CTA策略起步较晚，仍处于发展初期。据估算，截至2018二季度末CTA策略私募基金规模约320亿元，占证券类私募规模约1.26%。考虑到我国期货市场整体规模及未来衍生品市场的发展、国内居民财富配置需求的稳健增长等，国内CTA策略私募基金仍有长足的发展空间。
与其他策略之间的低相关度和“危机Alpha”特性，是CTA策略组合配置的核心价值。
无论是海外对冲基金数据还是国内私募基金数据，均显示CTA策略与其他策略之间呈现出较低的相关性（国内数据显示的相关性略高），加入CTA策略可显著改善组合的风险指标和风险调整收益指标。此外，CTA策略具有较为显著的“危机Alpha”特性，在股市/债市处于最坏时期时表现最好，且在最好时期也有相对不错的表现；国内数据与海外数据略有差异，但基本上印证了这一特性。
挑选CTA策略私募管理人时建议投资者关注业绩、策略成熟度、风格、资金容量等。
具体而言，除了长期业绩外，建议投资者重点关注策略成熟度高的管理人，例如一些策略运作时间较长且表现较稳定的管理人；充分了解管理人所采取的细分策略及相应的风格特征，并根据自身需求适当分散配置；关注管理人管理规模与其策略容量的匹配性，等等。
正文
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