港股研究系列：Barra模型及应用-东北证券20180718
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摘要
随着陆股通的推进，内地投资者对港股的关注度也越来越高。在本报告中，我们对港股 Barra 模型进行了介绍，并对数据结果及应用进 行展示。
数据是分析的基础。我们在本地搭建了港股基础信息、行情序列、 交易数据、恒生行业分类、股票估值数据、资产负债、利润和现金 流量等数据表。港股数据质量相对于 A 股存在一定不足，还需进一 步完善。
对于行业分类，我们使用的是恒生一级行业分类：公用事业、原材 料业、地产建筑业、工业、消费品制造业、消费者服务业、电讯业、 综合企业、能源业、资讯科技业和金融业；风格包括市值、贝塔、 动量、波动率、非线性市值、BP、流动性、盈利、成长和杠杆等十 个因子。数据清洗包括奇异数据的处理（去极值）、数据规范化和部 分风格因子的因子载荷正交化以及缺失风险载荷的补足；同时参考 Barra 报告，在进行截面回归得到风格因子收益时，使用了加权最小 二乘的回归方法。
对于模型结果，首先对其可靠性进行分析。整体来看，样本内 R2 均 值为 40.63%，相对处于较高的水平，模型可信度较高。对于风格因 子收益率，贝塔、动量和流动性因子累计收益为正值；波动率、市 值和非线性市值这三个因子均为负值；盈利、成长和 BP 累计收益均 为正，且 BP 最大；杠杆因子累计收益为负。这十个风格因子在港股 市场的表现与 A 股存在一定差异，这也是后续研究的重要内容。
作为应用，我们对公募基金港股持仓风格和陆港通港股持仓风格进 行了分析。公募基金持仓在市值、非线性市值、流动性、盈利、成 长和杠杆上的暴露整体变动较小；在贝塔和波动率上的暴露增加较 多，在动量上的暴露有所提高。对于陆港通持股，在市值上的暴露 有所降低，而在贝塔和波动率上的暴露先升后降，在非线性市值上 的暴露有所提高，其他风格暴露变动不大。
这一研究可为后续港股策略分析提供必要的工具基础，我们在后续 报告中将会逐步完善港股相关研究内容。
正文
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