基本面 Alpha 的复兴：上市公司竞争优势研究 兴业证券_20180103
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摘要
2017年初以来随着金融监管的加强，市场逐渐回归基本面，在一定程度推动了以价值和质量类因子为代表的基本面 Alpha 因子的复兴，而当前的多因子体系对上市公司基本面，特别是财务数据的挖掘还不是很充分。作为“猎金”系列报告的第十八篇，我们聚焦于上市公司财务数据，通过对上市公司竞争优势的定量刻画，来构建竞争优势因子。
竞争优势因子在全 A 中展现出了出色的选股能力。因子的月度 IC 均值为，IC_IR 为 0.41，对应的 t 检验统计量达到了 5.11。其多空组合的年化收益为 7.19%，年化波动率为 6.13%，夏普比率为 1.17，最大回撤仅为 7.48%。
从与质量类因子的相关性来看，竞争优势因子与 ROE、ROA 以及营业利润率之间具有一定的相关性，但普遍较低，相关系数分别为 0.16、0.13 和0.10。此外，竞争优势因子与其他大类因子之间的相关性都比较低。其与成长因子之间的相关系度最高，但相关系数也仅为 0.22。
我们根据 ROE 的杜邦分解，对竞争优势因子进行了改进。经过改进之后的因子的表现有了明显提升。因子 IC_IR 由 0.41 提升至 0.48，对应的 t 检验统计量由 5.11 提升至 5.92。多空组合夏普比率由 1.17 提升至 1.28，多空组合年化收益从 7.19%提升至 7.71%，年化波动率由 6.13%下降至。我们对竞争优势因子在不同行业中的表现进行了测试，竞争优势因子在不同行业中的表现存在较大差异。我们在中证 800 指数成份股中，结合价值因子和竞争优势因子构建了行业差异化的选股策略。相比于合成因子直接选股策略而言，策略表现有了明显提升，夏普比率由 0.61 提升至 0.66，而最大回撤由 69.15%降低至 65.67%。
正文
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