东方A股因子风险模型（DFQ~2020）-东方证券-20200528
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摘要
本次风险模型升级效果：
- 风险因子的逻辑性更加明确；
- 减少风险模型带来的组合换手；
- 降低风险预测过程中的经验性参数；
- 提升模型对市场波动突变的敏感性
DFQ-2020因子风险模型的风险因子库仍为40个，包括十大类风格风险因子，29个中信一级行业因子和市场因子。相比DFQ-2018，我们对Trend、Growth和SOE三个风险因子的计算方法进行了改动，以使其逻辑上更合理
DFQ-2020因子风险模型对沪深300成分股的解释度最高，横截面回归Adjusted Rsquare平均能达到35.4%，其次为中证500成分股的18.6%，全市场为21.4%
DFQ-2020因子风险模型对风险因子协方差矩阵，和残差方差阵的估计算法进行了改进，以提升模型在市场突变环境下的风险预测准确度。我们对风险因子收益率和残差收益率均建立带ARMA的GARCH模型，刻画其自相关和异方差特性，对协方差矩阵估计进行了时间序列上的改进。
DFQ-2020因子风险模型在市场突变时对个股的风险预测更为准确。在2015年DFQ-2020模型预测的个股下个月波动率和平均相关系数与真实值十分接近，DFQ-2018模型则大幅低估。
DFQ-2020因子风险模型得出的GMVP 组合波动率与DFQ-2018模型差别不显著，说明整体来看两个模型对于个股方差的预测性差别不大，但DFQ-2020风险模型得出的GWVP组合换手率明显降低
DFQ-2020因子风险模型用于沪深300全市场增强组合时优势较为明显，可以同时实现最大回撤和跟踪误差的降低，以及组合收益的提升，综合信息比更高。在2015-2016年，DFQ-2020模型的跟踪误差相比DFQ2018均有降低，说明DFQ-2020模型对市场突变环境下对个股风险能进行更准确的预测，在给定的跟踪误差约束下，对风险控制更严格，从而可以降低组合净值波
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正文
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