A股是估值驱动还是盈利驱动？
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摘要
本报告采用Grinold（2002）的方法将股票收益近视拆解为股息收益、名义利润增长率和PE估值变化率三部分，并做适当修正用于定量分析A股涨跌幅中，盈利增长和估值变化的贡献的比例。
实证发现，沪深300、中证500、中证1000这些宽基指数在2009-2017间的涨幅绝大部分来自于盈利的增长，年化收益率贡献分别为11.2%，14.8%和20.9%；估值变化的贡献很小，对沪深300的年华贡献为-1.9%。对中证500和中证1000的贡献为1.8%和2.7%。创业板指2011-2017年间，盈利增长年华贡献7.2%，估值年化贡献2.0%。
对比标普500指数，其2009年后指数涨幅绝大部分也来自盈利增长，估值贡献为负；不过放更长远看，1089-2017年间，标普500股息收益，名义利润变化率和PE变化率分别为2.4%，2.6%和2.9%，三者贡献大致相当。
最后我们也对中证一级行业指数进行了拆解，和直观经验比较相符，食品饮料、医药、建材、家电、餐饮旅游、商贸零售等行业估值变化贡献很小，行业指数收益几乎都来自于盈利增长，钢铁、煤炭、有色、建筑等周期行业明显受估值拖累；通信、机械、化工、国防军工的增长主要得益于估值的提升。
正文
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