市场波动风险研究：波动分类下A股反转效应增强 东北证券-20181117
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摘要
Jason Wei 等人[2010]在研究中发现，美国三大交易所均有动量、反转效应并存现象，高波动股票多表现为动量，而低波动股票往往表 现出反转效应。我们认为市值、波动率、动量作为股票基本特征， 与其他因子存在强关联性，循着文献思路，对 A 股动量反转效应再 研究，剔除市值、行业影响，比较不同波动下，A 股动量反转因子 组合收益，并据此构建策略增强组合。
本文回测发现，A 股具有明显的反转效应，即过去收益率较低的股 票未来具有较高收益，而且窗口期 1 个月-6 个月的反转因子均有效， 从年化收益与夏普比率角度来看，反转效应随着观察窗口期增加而 减弱，短期反转效应更强，Return_1M 反转最强，Return_6M反转 最弱。
再对不同观察期反转因子进行波动率分组，Return_1M~ Return_6M 在波动率分组情况下，中间波动反转组合 G21 收益最高，高波动反 转组合 G31收益最低。Return_1M 中间波动一组 G21 年化收益率相比 低波动组合 G11、高波动组合 G31 分别提升 3.4%和 6%。可见，波动 率作为股票基本属性，会对股票反转效应造成影响，与传统经验不 一致的是，我们发现中等波动一组的反转效应更强，而非波动率最 高或最低的组合。
此外，考虑到结果的完备性，我们也测试了盈利、价值、杠杆、流动 性、残余波动率等 5 类 11 个因子，其中 9 个因子在波动率分组下相 对原始因子有明显增强效果，均是低波动组合收益最高，高波动组合 收益最低。在运用上述 5 类因子构建投资组合时应规避高波动率股 票，提升低波股票权重。
因此，我们认为反转效应作为一种A股异象，与其它异象因子（盈利、价值、流动性等）有显著区别，低波组合收益更高的传统经验适用于盈利、价值、杠杆、流动性、残余波动率等大类因子，然而反转因子却是在中波状态下组合收益风险指标最优。投资者在构建因子增强组合以及 smart-beta 等相关产品可以加以参考。
正文
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