基本面因子之经营性财务质量因子的挖掘与实证研究 申万宏源_20181102
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摘要
本文从深挖细分财务因子的角度出发，对报表中的经营性财务指标进行挖掘和研究，构造有效的基本面因子。 经营性财务因子具有较好选股能力，其中效果最为突出的是经营性流动负债的年初至今变化因子，中性化处理后，该因子的多空夏普比为2.59，多空年化收益率9.34%，多头组合的年化收益率为12.88%，IC为2%，IR为59%。经营性流动负债的其他因子选股效果也不逊色。 从IC的月度分布来看，经营性流动负债类因子在15年以来有效性更加突出。经营类因子和杠杆、成长、盈利等大类因子进行相关性均不显著，小于0.11。但是由于公司通常同时扩张或收缩自身的经营性资产和负债，文中构造的经营性因子之间存在较为显著的相关性。 经营性财务因子具有较为明显的行业适用性。其在多数制造类行业内表现突出，尤其在电气设备、机械设备、化工和房地产中表现出色，在国防军工以及部分TMT行业例如通信、传媒中效果不显著。 本文也从经营属性对公司进行划分，测试因子的有效性。选取自有融资占比较高、有息融资占比较低，同时控制经营性资产增长较快、生产性资产增长较慢的公司进行因子测试，发现在限定股票池内，经营性流动负债变化占比因子的多头收益更加出色，多头组合年化收益可达15.21%。 根据经营性财务指标可以构造丰富的衍生因子。其中应计利润表示利润中未被现金实现的部分，可以考察公司业绩的盈余质量。检验发现，在食品饮料、传媒等行业中，应计利润能较好地反应出企业利润的持续性。 直接法构造的应计利润因子表现好于间接法定义的因子，具有一定的选股能力，但是存在较大回撤。剔除了资产周转率和固定资产占比的改进后应计利润因子的选股效果更加优化，多空夏普比和最大回撤均有所改善。
正文
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