中国企业的税收负担及其对上市公司投资价值的影响 海通证券_20180916_
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摘要
宏观来看，我国企业税负和税外费用均较高，但近年来有所缓解。我国的企业税费主要包括企业税收费用和企业强制性缴纳的税外费用，税费合计占商业利润的，在所有新兴及发达经济体中仅次于巴西，位列第2位，远高于OECD国家平均税负。其中，“税外费用”是企业负担的主要来源。行业层面来看，我国各行业承担的实际税收负担有较大差异，“营改增”后部分行业降税效果显著。各行业平均总税收费用占行业增加值的比例为14.9%，其中房地产业、租赁和商务服务业以及金融业整体税收负担较重。金融业、租赁和商务服务业以及房地产等行业面临较高的所得税负担。“营改增”后，居民服务、修理和其他服务业，房地产业，金融业以及住宿餐饮业等行业的营业税负担明显降低。
企业层面来看，所得税和上市公司的投资价值存在反向关系，民营企业的反向效应大于国有企业；间接税并不影响上市公司投资价值。基于1997-2017年的上市公司数据进行简单的量化分析后发现，所得税税负的增加将降低上市公司EPS，且对民营企业的影响大于国有企业。间接税对上市公司EPS的影响并不显著，可能是由于实际负税人并非企业本身，因此并不实际影响其投资价值。所得税对上市公司未来1-2年的投资价值具有预测作用。进一步考察所得税对上市公司未来1-2年EPS的影响，当所得税增加时，上市公司未来1年及2年的EPS均出现下降。此外，所得税对民营企业投资价值的预测效果显著，但对国有企业的投资价值缺乏预测能力。
增值税税率下调改革有助于提高上市公司的EPS。总体而言，上市公司EPS和增值税税率的变化呈反向关系，其中，国有企业受到的影响更大。不过，由于增值税的实际负税人为消费者，因此增值税对大多数行业上市公司当期EPS的影响并不显著。增值税减税改革出台可能仅对采矿业，信息传输、软件和信息技术服务业，制造业和教育业这四个行业当期的投资价值评估出现小幅利好，其中教育行业影响最大。
增值税下调对部分行业上市公司未来1-2年的投资价值具有预测作用。若增值税税率下调，上市公司未来1-2年的EPS都会有所增加，这一效果在国有企业中更为明显。行业层面来看，当增值税税负下降，水利、环境和公共设施管理业未来1年的EPS的上升幅度最大，房地产业在未来第2年的EPS增加最多，受影响最大，值得关注。 .
风险提示。减税实际效果不及预期、历史规律并不一定代表未来。
正文
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