估值因子解析 民生证券_20180727_
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摘要
估值因子研究框架本报告对估值类因子进行研究和检验，筛选出兼具区分度、有效性和稳定性的估值因子，为建立优质高效的多因子选股策略奠定基础。选取BP、EP、EPFWD、SP、DP、GPE、GPEF、CFP、CFEV、EBITDAEV共10种估值因子，剖析其驱动因素及优缺点，随后用回归法和分层法检验因子，并考察在不同市场及经济环境下因子表现。
估值因子剖析
➢BP：净资产/总市值；驱动因素为ROE、市场平均要求回报率、净利润增长率；优点为稳定，可比性强；缺点为无预测性，易受高财务杠杆扭曲。
➢EP：净利润ttm/总市值；驱动因素为市场平均要求回报率，净利润增长率；优点为与盈利关联，易理解；缺点为数据可能为负数，波动大，易被操纵。
➢EPFWD：一致预期净利润/总市值；驱动因素为预期每股收益，预期的行为金融性影响；优点为前瞻性强；缺点为受到主观预期影响大，数据缺失严重。
➢SP：营业收入ttm/总市值，驱动因素为产品/服务单价及销量；优点为可比性强，不易被操纵，反映企业战略和价格政策；缺点为不能反映成本变化。
➢DP：近12个月现金红利/总市值；驱动因素为每股收益和公司分红率；优点为直接反映投资的现金流；缺点为局限于成熟期公司，与企业价值关联不强。
➢GPE：净利润增长率除以市盈率；驱动因素为净利润增长率，市场平均要求回报率；优点为考虑净利润的持续性，避免价值陷阱；缺点同EP。
➢GPEF：净利润增长率除以预期市盈率；驱动因素为预期净利润及其行为金融性影响；优点为前瞻性强，易理解；缺点为受主观预期影响大，数据缺失。
➢CFP ：经营现金流ttm/总市值，驱动因素为企业盈利能力和经营状况；优点为直接反映企业的经营状况，难被操纵；缺点为不能直观反映公司价值增长。
➢CFEV：经营性现金流/企业价值；驱动因素为企业盈利能力、经营状况、资产及负债结构；优点为更接近企业的真实价值；缺点为计算复杂，应用少。
➢EBITDAEV：税息折旧及摊销前利润/企业价值；驱动因素为企业盈利能力、企业资产及负债结构；优点为更接近企业的真实价值及反映真实盈利能力；缺点为可能会高估现金流。
因子测试结果
➢因子有效性看，BP、EPFWD、SP、GPEF因子为强有效因子；EP、DP、CFP、CFEV、为弱有效因子；GPE因子为无效因子。 ➢因子稳定性看，GPEF、EPFWD、BP、CFP、CFEV、SP因子稳定性较高，GPEF最稳定。➢市场环境及经济周期看，大部分估值因子在牛市、经济衰退期和复苏期表现更为突出，在震荡市及经济滞胀期表现较差，甚至反转。适用范围最广的是GPEF因子，几乎在各个市场及经济环境下均较优，且在经济滞胀期表现更优；EPFWD、CFEV、EVITDAEV因子在经济复苏期表现尤为突出，且仅不适用于经济滞胀期；BP、SP和CFP因子仅不适用于震荡市和经济滞胀期；EP、DP因子在熊市下表现优异，且在经济复苏期表现更为突出。 ➢从不同行业看，BP、EPFWD、SP、GPEF、CFP、CFEV因子适用于绝大部分行业，EP因子和EBITDAEV因子更适用于消费行业、DP因子仅适用于家电、汽车、计算机、电力设备、煤炭等少数几个行业。总体而言，周期性行业盈利波动较大，更适用EPFWD因子和BP因子，其中基础化工和有色金属行业由于包含较多成长股，也适用GPEF因子。消费行业更适用BP、CFP、EVOCF、EBITDAEV和SP因子，其中食品饮料和农林牧渔行业由于凝聚了众多大盘成长股，GPEF因子亦适用。成长性行业适用BP因子、EPFWD因子、GPEF因子和CFEV因子。 房地产行业适用BP因子、EPFWD因子和SP因子。金融行业及传媒行业估值类因子均不适用。 ➢从不同市值分组看，BP、SP、GPEF、CFP、CFEV和EBITDAEV因子适用于所有市值分组，其中BP因子在小市值组的有效性更强，GPEF、CFP、CFEV和EBITDAEV因子在大中市值组的有效性更强；EP和EPFWD因子不适用于最小市值分组；DP因子在大市值组的有效性更强。
风险提示：因子测试及分析基于历史数据建模得出，模型及推算过程存在一定局限性，不代表未来表现。
正文
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