境内港股基金分析及配置应用 中信证券_20180503
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报告要点
本报告借助A股和港股市场指数对应的ETF基金构建大类资产配置组合，测算发现港股资产的纳入的确能够有效提升组合配置绩效。而对于数量和规模都占据绝对优势的主动型港股基金，如何选择合适的基金配置并有效控制组合的整体风险暴露，这些都将是我们进一步研究的方向。
境内港股基金，海外资产配置的重要工具。近年来，全球资产配置正成为境内投资者日益迫切的需求，从互补性、参与便捷性、市场熟悉度和市场估值优势等方面，香港市场都是内地投资者进行海外配置的重要选择，而境内港股基金正是配置港股市场的重要工具。本报告借助境内港股基金产品，在风险平价模型基础上建立能够满足投资者特定风险偏好的目标风险组合，并根据港股与A股市场的相关性分析，动态调整组合内港股与A股资产间的风险预算分配，通过实证对比，我们发现港股基金的加入的确能够有效提升大类资产组合的整体绩效。
港股工具化投资概况：
1）相比于A股市场，港股市场工具化投资的环境更成熟，同时港股估值水平横向对比于全球其他主要市场、纵向对比于港股自身历史都处于低位，凸显了港股配置价值；2）内地投资港股政策约束逐步放开，在投资港股的三大主流渠道中，通过购买境内基金投资港股兼顾便利性与稳健性；3）境内投资港股的基金包括港股QDII基金、港股通基金和港股互认基金，其中港股通基金在政策利好驱动下发展迅速，成为港股投资的主流产品。
境内港股基金产品分析：
1）当前基金公司积极布局港股基金，管理人集中度初步形成；
2）从不同产品形式看，港股通基金以主动管理为主，港股QDII基金则偏重指数化投资；
3）对于港股指数基金，目前已覆盖规模、行业、主题、策略四大类别下的15个细分板块，为投资者提供了低费率、透明的配置工具；
4）对于主动型港股基金，过去一年港股持仓稳中有升，截至2017年年报数据，主动型港股基金中股票型基金和混合型基金整体港股持仓分别为61%和34%。
港股与A股市场相关性分析：
1）长期来看，港股与A股具有稳定的较低相关性，这种低相关增加了港股纳入大类资产组合的必要性：
2）我们以过去126天数据滚动计算各市场指数与中证全指的相关性，可以看到当前A股与港股的相关性处于历史高位；
3）通过回归分析可知，港股受A股、美股两方因素共同作用，互联互通机制下A股与港股联动性显著提升。
港股基金之大类资产配置实证：
1）为了验证港股对大类资产配置组合的影响效果，我们借助A股和港股主要市场指数对应的ETF基金构建FOF组合，并基于风险平价模型进行实证对比。我们发现，港股资产的引入有利于降低股债组合内部资产间的相关性，并且纳入港股ETF的组合具有更高的年化收益和信息比率；
2）值得注意的是，纳入港股的大类资产组合表现受港股与A股的相关性变化影响较大，当两市场相关性较高时，组合绩效欠佳；
3）在组合满足目标风险的前提下，把A股与港股间的相关性作为择时指标，构建动态调整的风险预算组合，从实证结果看，的确能够提升大类资产配置组合的整体表现。
正文
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