“基本面量化”系列思考之三：行业配置获取超额收益的难度到底多大？ 中信建投_20180306
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本月辩题：行业配置获取超额收益的难度到底多大？
对于大部分机构投资者来讲，行业配置永远是一个绕不开的话题。07年的大金融&大周期、13年的TMT、17年的大消费都走出过一波波澜壮阔的行情，只要把握住其中一个，带来的超额收益都会非常可观。那么，行业配置获取超额收益的难度到底有多大呢？有没有可能定量测算不同配置能力下的期望胜率和超额收益率呢？这是我们这次希望解答的问题。
随机配置下胜率到底如何？测试时间段2005Q1~2018Q1，每季度随机配置5个中信一级行业，模拟5000条路径，策略季度胜率的均值为44%，最终净值胜率也仅为48.3%。并且，选择行业个数越多，胜率越高。也就是说，无行业配置观点时，建议全行业等权配置，否则多数情况是要跑输行业等权的。另外，年化超额收益3%的水平已经在所有样本里面处于Top10%的分位。
什么样的置信水平下才值得去做行业配置？考虑到投资者具备优先行业的能力，这里我们采用一个非常直观的指标衡量投资者行业配置能力：投资者筛选出来的多头行业季度涨跌幅排名前10的概率p，p值越大，说明行业配置能力越强。同样去做模拟回测，发现p=40%时，策略季度胜率为56%，年化超额收益为3.0%。若p=50%，则胜率可以达到70%以上，年化超额收益10%左右。
我们认为，行业配置要获取高于10%的年化超额收益是非常困难的一件事情。p=40%可以看做分界线，高于这个水平的可以主动去做行业选择，并且入选的行业越多，超额收益的稳定性越高。另外，基于我们投资时钟的行业轮动策略可以获得的年化超额收益，建议关注。
大类板块收益归因分析我们从行业指数涨跌幅的表现出发对行业做一个初步的归类，然后再依据行业属性去做微调，最终可以将中信28个一级行业（综合除外）分为7个大类：金融、上游原材料、中游制造、典型消费、其他消费、TMT、基础设施建设及运营。
过去一个月，金融板块跌幅最大（-9.5%），TMT板块相对表现最好(0.3%)，市值因素在这个月的影响并不显著。
行业基本面热点定量分析和模型跟踪
**热点一：**春节后生猪价格如期下滑，预计4月份会因为季节效应有所提升。肉鸡苗价格近期大幅提升有季节效应的影响，禽链板块的入场时机建议等待数据的进一步验证。
**热点二：**石油石化的超额收益走势与WTI原油价格走势高度一致。我们大类资产WTI原油最新定价75美元（6月底），继续看好石油石化短期配置机会。
根据我们的行业基本面业绩预测模型，农林牧渔、轻工制造、钢铁等行业业绩会继续下滑，基础化工、电子业绩增速继续维持，处于高景气状态。
正文
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