业绩超预期股票收益特征分析 海通证券_20180301_
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摘要
自2018年以来，大小盘风格的波动极为剧烈。因此，预判大小盘风格对于获取稳健的投资业绩显得尤为重要。前期研究成果表明，利率水平的变化与市场波动率是两类较为有效的大小盘风格先行指标。因此，本文基于上述两类指标构建了量化模型，预测未来1个月大盘强于小盘的概率，从而辅助大小盘风格轮动。
2018年以来模型预测得到的大盘概率持续回落，短期内小盘风格更优。为了兑现这一判断，需要选择合适的能够代表小盘风格的指数。在实际操作中，我们推荐投资者从多个角度对于备选指数进行分析，并以创业板50指数为例进行了简要讨论。
短期限利率水平变化和市场波动率对于短期大小盘风格具有明显的预测效果。使用2006年以来的数据可分别计算利率水平变化、市场宽基指数波动率与未来一个月大小盘风格收益的跨期相关性，结果表明：1）短期限利率水平变化与未来大小盘风格收益正相关；2）市场波动率与未来大小盘风格收益负相关。
使用短期限利率变化与市场波动率可计算风格概率，并协助风格轮动。在实际的应用中，投资者可基于波动率以及利率数据每日可更新的属性，在特定时点计算未来1个月大盘强于小盘的概率。进入2018年以后，随着短期限利率的回落以及市场波动率的抬升，模型给出的大盘强于小盘的概率逐渐降低，并持续保持在40%的水平以下。模型基于最新的市场数据预期，市场风格在短期内偏向小盘。
小盘指数的筛选。由于市场上的小盘指数较多，投资者在选择小盘指数时可从指数的构成、盈利成长性、当前估值水平以及收益性4个方面进行分析。本文以近期表现较好的创业板50指数为例，进行了简要分析。
风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对模型表现产生较大影响。
正文
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