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“基本面量化”系列思考之二:基本面、通胀预期和加息节奏谁跑的更快? 中信建投_20180209

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报告摘要

基本面、通胀和加息节奏的赛跑

股价≈盈利/(利率+风险溢价),结合市场评论,简述暴跌逻辑:年四季度美国GDP按年率计算增长2.6%,不及预期,部分印证市场对美经济复苏前景的隐忧,非农数据超预期,尤其是平均时薪的亮点,结合当前相对高位震荡的油价,打开了市场对于通胀超预期的想象空间,美联储3月的议息会议渐行渐近,市场重新开始炒作加息节奏加速这件事,美元指数持续低位,回到投资时钟框架,“经济复苏不及预期,通胀或超预期”引发了对美国“类滞胀”的担忧,风险偏好高位回落,市场拐头,急跌引起持续卖盘,波动率大幅提升触发波动率贡献度加权类策略集体止损,技术上下跌趋势形成,负反馈发生,股票暴跌波动率放大。

美元指数下跌长债利率上行为何会出现?

以史为鉴,历史上美元跌利率涨的全球经济状况与当前类似:美国经济复苏并不强势,通胀预期已开启,利率上行对于遏制潜在的风险。美国相对与其他发达经济体略显羸弱抑制,资本风险偏好提升,追逐海外资产,美元走弱。

黄金避险属性为何在本轮暴跌中没有触发?

从避险角度来看,全球股市暴跌的同时,黄金价格不升反跌,避险属性并未被触发,恰恰证明当前美国股市下跌的原因并非基本面,大概率来自对于利率提升的警惕。黄金走势是这道证明题里的核心论据。

美股PE:绝对高估,相对合理,中期向下趋势需经济面确认

截止2月7日,道指PE20.11倍,模型显示合理估值中枢为倍。估值差并非最近形成,之前月报我们强调,美股一直处于“绝对高估,相对合理”。本次回调更多是市场风险偏好的变化,短期保持谨慎,中期向下趋势仍需基本面转差确认,目前并未显现。

黄金:先下后上,短期空仓等待3月议息会议

1月的月报中,我们精准提示“2017年12月14日加息后起,我们看多黄金,本轮反弹主要来自加息落地到下一次议息会议的时间差,税改签字到实际反应在经济数据里的时间差、加息预期被消化的预期差以及欧元相对强势和美元实质走弱的影响,随着3月议息会议临近,美元反弹,黄金大概率在1月底2月初见顶,建议逢高减仓”,结合最近5次加息前后黄金的走势,黄金在3月议息会议前后或走出V型。

原油:短期回调后或将反弹,WTI目标75美元

受累于美国产量、库存双升和短期美元反弹,原油价格承压下跌。我们认为短期调整后,原油仍将继续震荡上行。2017年全球天气未现极端异常,农产品供求平衡,短期仍将低位震荡。通胀的中能否上移,核心在于原油、农产品和猪肉价格的变动。

正文

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