基本面量化系列研究之九：宏观经济指标在风格配置中的运用 中信建投_20180207
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报告结论
价值&成长：巨潮风格指数，大盘&小盘:沪深300、中证500、中证1000
价值&成长采用巨潮风格系列指数。通过检验发现，价值和成长的表现优劣会受大小盘的影响。因此比较价值和成长表现优劣时，我们做了市值区分：大盘价值/成长，中盘价值/成长，小盘价值/成长。大盘&小盘采用沪深300、中证500、中证1000，分别代表大盘、中盘、小盘。另外，大小盘的表现优劣不会因为价值成长的改变而改变，因此这里不需要进一步细分。
宏观指标选取的四个维度：经济增速、通胀、利率、风险溢价
本文从四个经济维度去找宏观指标:经济增速、通胀、利率水平以及风险溢价，分别对应：GDP增速、CPI、十年国债收益率、以及1/上证综指TTM-十年国债收益率这四个指标。另外，这些指标运用的时候只考虑边际变动的方向（隔期差分值的正负号）。
经济上行有利于价值股，通胀、十年国债下行有利于价值股（仅大盘和中盘）
经济上行，价值>成长，平均每月超额收益1%，胜率60%~70%；经济下行，成长>价值，平均每月超额收益0.2%~0.5%，胜率。通胀下行，价值>成长（大、中盘），平均每月超额收益0.2%，胜率55%；上行无差异。十年国债下行，价值>成长（大、中盘），月均超额收益0.2%~0.4%，胜率55%；上行无差异。风险溢价上行，成长>价值（仅中、小盘）；风险溢价下行，价值>成长（仅中、小盘），月均超额收益0.3%~0.5%，胜率53%。
经济上行有利于大盘股，十年国债、风险溢价下行可以提高小盘胜率
经济上行，沪深300(3.3%)>中证500(2.5%)>中证1000(2.3%)，经济下行，沪深300(-0.09%)<中证500(0.93%)<中证1000(1.45%)。 另外三个指标无论上行下行，均是中证1000平均表现最好。但是计算胜率，发现十年国债下行，中证1000胜率由54%提高到60%。风险溢价下行，中证1000胜率由49%提高到64%。
多变量控制下的交叉项检验：
边际影响确实显著我们把价值成长、大小盘和四个宏观净值指标的变动方向作为控制变量，并加入交叉项做检验。宏观状态变量和价值控制变量的交叉项检验显示，GDP上行、T10Y和CPI下行，可以额外提高价值股的超额收益。宏观状态变量和大小盘控制变量的交叉项检验显示，GDP上行，可以额外提高大盘股的超额收益。
正文
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