基于目标风险的固收+产品设计-信达证券-20210828
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摘要
本文是大类资产配置系列报告第一篇。本文试图给出一个波动低、回撤小，风险调整后收益可观的“固收+权益”产品设计思路，策略包含战略配置、战术择时、资金管理三个步骤。
战略配置
使用均值方差模型实现战略配置，根本目的是确定组合长期风险特征。使用万得全A、中债总财富(总值)指数构建战略基准组合。2009年以来，目标波动率为3%、季频再平衡的基准组合BENCH年化收益率4.55%、年化波动率2.73%、最大回撤为-6.54%，收益波动比1.67，事后波动率能够得到有效控制和描述。
战术择时
使用股权风险溢价ERP、红利风险溢价DRP作为择时信号调整战略基准权重，同时给定目标跟踪误差将战术组合事前波动率限制在一定范围内。目标波动率为3%时，调仓最大波动率5%时，使用股债指数构建的优化组合OPTI年化收益率5.71%、年化波动率3.17%、最大回撤-4.75%，收益波动比1.80，策略表现相对于基准组合有所提升。
资金管理
使用时间不变性投资组合保险策略（TIPP）管理组合回撤需要牺牲收益和换手，设置有效回撤、有效偏移权重等参数能够有效降低日频资金管理带来的换手损耗。经TIPP资金管理的OPTI_TIPP组合以低收益、高换手为代价换取低回撤，2009年以来长期收益回撤比较OPTI组合提升至1.41。每自然年重置要保金额的OPTI_TIPP_RESET组合避免了过度保守，一定程度上更符合实际投资需要。
使用基金指数构建股债组合
用偏股混合型基金指数、中长期纯债型基金指数构建目标波动率为3%的股债组合，并给定交易成本为1‰。
2015年以来，OPTI组合收益回撤比可达2.17，OPTI_TIPP_RESET组合收益回撤比约1.99，两组合年化收益率约为8.10%、7.28%，事后年化波动率约为3.50%、3.09%。使用某绩优基金代替偏股混合性基金指数，2016/4/8-2021/8/20期间，在相似的波动、回撤、换手水平下，OPTI组合收益回撤比由2.19提升至2.88。区间年化收益率由6.57%提高至8.44%。风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
正文
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