场外衍生工具分享
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一 场外衍生工具
1.场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约,
是根据场外双方的洽谈,按照双方需求自行制定交易的金融衍生品
期权收益取决于挂钩资产的表现,买方支付期权费后,在约定期限以约定价格向期权卖方买入或卖出约定数量标的的资产
2.收益互换
收益互换是指在非集中性交易场所进行的非标准化互换合约,是根据场外双方的洽谈,按照双方需求自行制定交易的金融衍生品;
收益互换双方可按照收益互换协议交换挂钩标的期间浮动-固定,浮动-浮动收益,但所有权与收益权分离
3.收益凭证
是证券公司以自身信用发行的约定本金和收益的偿付与特定标的挂钩的有价证券
收益结构是可根据是否保障本金分为本金保障型和非本金保障型
如券商传统固收类凭证,指数增强类凭证
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二 场外衍生工具应用场景
机构客户(各类金融机构,私募基金,上市公司及普通企业)
适用标的:境内外股票,行业ETF,境内外权益指数,境内外股指期货
场外期权高效,灵活,按需定制,有多种结构,策略丰富
工具结构是与根据投资者策略与观点关联的
比如投资者想进行看多的策略,有香草期权,价差期权
投资者看待震荡行情,则有雪球,凤凰,卖出期权等
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三 雪球产品
1.雪球产品的发展简介
自动赎回类产品是境外非常成熟的结构化产品,雪球是自动赎回型产品中的一个品类,法国巴黎银行在2003年首次推出'雪球‘产品.
虽然2008年金融危机的发生,使得结构化产品发展趋势出现较大幅度的回落.但随着全球宏观环境变化和金融要素市场的不断完善,雪球产品又恢复了蓬勃发展的趋势
2017年末,中金公司设立国内第一个雪球产品.
从2020年起,雪球产品开始快速发展,A 股市场波动率上升，市场环境呈现震荡态势，雪球产品所具备的 “震荡市高收益” 特性开始受到私募基金的关注，产品规模由此突破 500 亿元.
2021 年沪深 300 指数在 4500-5000 点区间震荡，雪球 “敲出获利” 案例激增，年化票息一度达 20%，全年发行量突破 5000 亿元，占场外期权总规模的 45%.
2022 年 10 月沪深 300 指数跌破 3000 点，大量雪球产品触发敲入（敲入价多为初始价的 70%-80%），部分产品到期亏损超 20%，引发监管关注.
截至 2023 年末，中证 500 的存续规模约为 1600 亿左右，中证 1000 约为 1200 亿左右，两者合计约 2800 亿左右
2024年1 月 19 日、1 月 22 日、1 月 31 日，雪球产品年内发生 3 次较大规模的敲入。1 月 22 日收盘时，中证 1000 指数、中证 500 指数跌幅分别达 5.77%、4.73%，大量雪球产品触发敲入.8 月份中国证券投资基金业协会发布的《私募证券投资基金运作指引》正式施行，个人投资者认购雪球产品的最低门槛抬升至 1000 万元，券商财富端发行雪球产品的热度大幅降温。
2025 年，雪球产品规模有所回落，预估为2000 亿元，但依然是场外期权的第一大品类。
2.雪球结构核心定义与本质
雪球结构属于路径依赖型奇异型期权,是场外衍生品市场最常见的产品结构
雪球产品是一种自动可赎回的期权结构,也就是标的资产的价格波动决定了该期权是否终止,是否会触发一个新的合约以及得到多少收益,
雪球产品往往包含敲入和敲出事件,敲入事件通常会触发一个新的合约,发生敲出时,自动赎回结构即获得收益并终止
可以看出,对买入雪球产品的投资者来说,实际上是卖出了一个特殊的看跌期权(带敲入结构)只要标的不发生大的下跌,持有该产品的时间越长,获得的票息越多
雪球的收益与波动率有关,风险与下行空间有关.最适合的投资标的是资本面较好,向下空间较小,安全性较高,但市场总体较为疲弱,预计短期上涨空间也不大的标的.
普通雪球举例
超出敲出线为何没敲出?
从普通雪球出发,雪球结构的创新从客户需求出发,为客户提供定制化风险收益解决方案
投资者的需求,实际上就是在高敲出概率,高敲出票息,低敲入概率之间选择
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3.雪球的对冲
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