人均持股市值。
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- 指标表 RankIC 指标 口径 样本数 均值 标准差 IR 朴素 t NW t IC>0 胜率 课程口径标注 日度·中性化后 1873 0.0229 0.0787 0.291 12.60 3.52 61.6% 未达可用线(0.03) 日度·中性化前 1873 -0.0225 0.1706 -0.132 -5.72 -1.54 41.9% 未达可用线(0.03) 月度（不重叠）·中性化后 92 0.0252 0.0825 0.305 2.94 2.94 60.9% 未达可用线(0.03) 月度（不重叠）·中性化前 92 -0.0210 0.1608 -0.131 -1.26 -1.26 44.6% 未达可用线(0.03)
日度 IC 的下期收益是 20 个交易日，相邻日重叠，所以 t 值用 Newey-West（滞后 20）校正；本次朴素 t 比校正后虚高 3.6 倍。月度（不重叠）一行没有重叠问题，朴素 t 即可，用来交叉核对日度结果。标注线：|IC|≥0.03「可用」、≥0.05「强」、>0.1「可疑（警惕未来函数）」。 十组表现（不扣费） 组 每期均值 年化 夏普 最大回撤 G1 0.84% 7.3% 0.40 -33.6% G2 0.87% 7.6% 0.40 -33.2% G3 1.21% 11.9% 0.55 -25.3% G4 1.29% 13.2% 0.60 -23.9% G5 1.33% 13.5% 0.61 -25.2% G6 1.60% 17.2% 0.73 -23.0% G7 1.66% 18.1% 0.76 -23.4% G8 1.81% 20.1% 0.81 -25.7% G9 2.08% 23.4% 0.87 -26.3% G10 1.34% 13.0% 0.57 -44.7% 等权基准 1.40% 14.6% 0.65 -23.6%
G10−G1 每期 0.50%（中性化前 -0.43%）；组序相关 0.88（中性化前 -0.96）；相邻 9 步里 8 步上升。单调性判定：台阶状（有规律）（规则：组序相关≥0.8 且 9 步中至少 7 步同向，台阶状才算有规律，否则按乱跳处理）。 多空与对照（月度调仓） 组合 累计 年化 年化波动 夏普 最大回撤 月胜率 多空 · 不扣费 51.5% 5.57% 10.8% 0.56 -22.9% 59.8% 多空 · 扣费 41.3% 4.62% 10.8% 0.47 -24.9% 59.8% 仅多 G10 · 不扣费 155.8% 13.03% 28.2% 0.57 -44.7% 54.3% 仅多 G10 · 扣费 145.8% 12.45% 28.2% 0.55 -45.4% 53.3% 全市场等权基准 184.5% 14.61% 26.0% 0.65 -23.6% 55.4%
成本假设：单边0.15%，买入与卖出各收一次；做空腿按同样成本，不计融券费；首期建仓只有买入。单边换手（每次调仓，稳态）：多头 14.3%、空头 10.0%；年化单边换手 多头 172%、空头 120%。平均每次调仓多空合计成本 0.073%。共 92 期，平均每期 4,305 只股票。 分年度收益 年份 期数 多空·扣费 多空·不扣费 G10 G1 等权基准 G10 超额 2019（部分年） 11 6.9% 7.9% 39.8% 27.9% 30.9% 8.9% 2020 12 19.3% 20.4% 40.9% 16.4% 18.6% 22.3% 2021 12 -3.1% -2.1% 16.2% 18.3% 27.2% -11.1% 2022 12 -4.3% -3.5% -21.6% -19.3% -10.0% -11.6% 2023 12 -4.9% -4.2% -6.2% -2.5% 9.7% -15.9% 2024 12 -8.8% -8.1% -2.0% 10.0% 4.5% -6.5% 2025 12 19.0% 20.0% 47.4% 23.0% 39.3% 8.2% 2026（部分年） 9 15.7% 16.8% 5.2% -8.5% 0.3% 5.0%
分年度收益按月度收益连乘；年份取买入日所在年。红涨绿跌。 5. 结论
IC 是否显著为正：算是，但勉强。日度 RankIC 均值 0.0229，校正重叠后 t = 3.52（>2），胜率 61.6%；月度不重叠口径 t = 2.94，结论一致。可是 |IC| 只有 0.023，没到课程口径的「可用」线 0.03。
它靠的是不是市值：很可能是。把中性化后的因子再剥掉市值排名，IC 变成 0.0061，NW t = 0.85，不再显著。所以那 0.0229 里有相当一部分是残留的小市值效应（这个解释属猜测，仅有这一项检验支持）。
分组是否单调：大体是台阶状：组序相关 0.88，9 步里 8 步上升。但最顶端掉头：G10 每期 1.34%，低于 G9 的 2.08%。「越大越好」到最极端的一组就不成立了，G10 的终值 2.56 也低于等权基准 2.84。
多空是否稳定：不稳。扣费年化 4.62%、夏普 0.47、最大回撤 -24.9%；8 个年份里 4 年亏损（2021、2022、2023、2024），最差 2024 年 -8.8%，最好 2020 年 19.3%。G10 相对基准的超额在 2021、2022、2023、2024 年为负。
建议：暂不单独使用，也不必直接放弃。IC 显著但弱，且剔除市值排名后消失，多空有 4 个年份亏损；这是一个「像是规模因子的影子」的信号。如果继续，值得做的是（均为建议，本次未验证）：① 取对数后再中性化，或按市值分层后组内排名，看 IC 是否仍在；② 与独立的小市值/反转类因子做正交后看增量；③ 观察 G10 为什么掉头（比如极端值多是高股价、极少户数的次新或壳公司，这是猜测）。若 ① 之后 IC 依然在 0.03 附近且 NW t 大于 2，再考虑继续；否则可以停。 6. 风险与备注
样本区间：因子 2019-01-02 ~ 2026-10-27；日度 IC 到 2026-09-18 为止（需要完整的 20 日下期收益）；月度回测 2019-02-01 ~ 2026-10-08，共 92 期，最后一个信号日 2026-09-30 因没有下一个调仓日被丢弃。时间不长，只覆盖一个完整行情周期的一部分。
过拟合提示：本次只测了一个因子、一种缩尾（1%/99%）、一种分组（10 组）、一种调仓频率（月度），自由度不多，但结论仍是单一样本内的结果，没有样本外验证，也没有做多重检验校正。
空头不可实现：A 股融券标的少、费用高、不少小市值股票无券可融。多空净值只用来检验因子排序能力，不能当作可执行收益；真正可落地的是只做多 G10，它没有跑赢等权基准。
交易细节未建模：涨跌停无法成交、一字板买不到、冲击成本和容量、融券费用、印花税与佣金的区别（统一按单边 0.15% 估计）、调仓日停牌的替代处理（买入日无开盘价的股票直接剔除，不补买）、退市前的进一步亏损（见自检 9）。
收益口径：买入价与卖出价均为后复权开盘价；每期等权持有，期内不再平衡；基准是同一股票池的等权平均，不是指数。
因子口径：股东户数取原始表最近一次公告的值，A 股账户与总户数未区分；部分公司更新频率低，旧数据会滞留（见自检 2 的超过 400 天样本）。
自检结果 项目 结果 判定 1 预计算表里的股东户数对齐 预计算表的股东户数在报告截止日附近就生效：在能与原始表配上的 218,245 次变动里，184,263 次（84.4%）早于公告日，中位提前 14 天，其中提前超过 30 天的 52,295 次。（口径限制：只统计了变动日落在截止日后 7 天内的事件，所以比例只能当参考，不是全体。）因此本次不用预计算表的字段，改用原始表按公告日次日生效。 已规避 2 本次采用的对齐：生效日距公告日 公告次日起生效。入样样本的「当日 − 公告日」天数分位：5%=3、50%=45、95%=148、99%=174 天；超过 400 天的有 30 行（数据久未更新的样本，未剔除）。 通过 3 原始表的日期异常（已记录，未剔除） 2019 年以来公告日早于截止日的有 1,910 行，其中 1,856 行只早 1~7 天，8 行早 31 天以上，最大 165 天；公告日晚于截止日 270 天以上 211 行；股东户数缺失或≤0 共 1,974 行（≤0 的已不入因子）。我们按公告日生效，这些行不会让信息提前；但公告日若本身被录错，用现有数据无法验证。 有未解释尾部 4 因子额外滞后后的 IC 滞后 0 / 20 / 60 个交易日：IC = 0.0229 / 0.0195 / 0.0179，NW t = 3.52 / 3.04 / 2.75。缓慢衰减、没有断崖，没发现未来函数的迹象（不等于证明没有）。 通过 5 随机因子对照 5 个哈希随机因子，日度 IC 均值在 ±0.0003 内，NW t 绝对值最大 0.69。流程本身没有制造正 IC。 通过 6 与过去收益的关系 与过去 20 日收益的日均秩相关：中性化前 0.0792 → 后 0.0130；过去 60 日：0.1301 → 0.0234。中性化后基本不与动量混在一起。 已说明 7 退市标的是否在样本内 2019 年以来退市 243 只，其中 236 只在因子样本里；7 只不在（000043.SZ、600247.SH、600485.SH、600680.SH、832317.BJ、833874.BJ、833994.BJ），我没有查明原因，如实记为未解释尾部。最后一条因子记录到退市日中位相差 7 天。 有未解释尾部 8 SQL 与 scipy 核对 抽 6 个交易日，SQL 的逐日 RankIC 与 scipy.spearmanr 最大绝对差 1.1e-15；c_ntile 十分组与 pandas 排名分组在 2022-11-30 一致率 100.0%。 通过 9 卖出价处理 396,083 个「股票-期」里，期末当天无开盘价（停牌或退市）而用最近开盘价平仓的有 780 笔，其中停牌/缺价超过 5 个交易日的 263 笔。这相当于假设可以按最后一个开盘价卖出，没有计入退市前的进一步下跌。 已记录