学海拾珠”系列之一百 一十：股票短线交易与收益异象
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摘要
本篇是“学海拾珠”系列第一百一十二篇，文献研究了股票定价的效率与投资者的短线交易行为是否存在一定关系，分析了三种最著名的股票回报异象：动量、反转和净发行异象。发现较长持有期的投资者信息更充足，短线投资者较多的股票，股票回报率的异象更强。回到 A 股市场，也可以采取类似地算法测试股票不同的机构持有人性质会对因子收益造成的影响。
持有期指标的测算通过计算机构投资者的买入和卖出的加权指标来计算每个机构投资者对每只股票的持有时间，并以持有股票的时间加权，在股票层面汇总，得到 Stock Duration 指标。
“Transient”指标是由 Bushee 提出的，将机构投资者分为三类：
- 组合换手率高且组合分散的“临时”投资者；
- 换手率低且投资组合集中的“专注”投资者；
- 换手率低且投资组合分散的“类指数”投资者。
Transient 指标是由“临时”投资者持有的股票百分比。
Gaspar 等人(2005)提出的“（平均）基金换手率”为持有某只股票的机构投资者的加权平均换手率，利用过去四个季度的持仓变化来计算的。
此外，还有股票换手率指标，相对于前三个指标，股票换手率也包括个人投资者、日间交易者、高频交易者和其他“噪音交易者”的交易。
短线交易与股票收益异象文献研究了三种著名的股票回报异象是否与短期投资者的存在有关，即动量、反转和股票发行异象。对于每一种异象，根据特定的股票特征和短线交易代理指标，将股票独立地分为几组。例如，对于动量异象来说，发现动量因子收益随着 Stock Duration 的减少而增加，与最高Stock Duration组的股票相比，最低 Stock Duration组的股票的动量多空收益每月显著高出 0.59%（t 统计量为 2.34）。因此，以 Stock Duration为条件，明显加强了动量。
总之，发现短线投资者较多的股票，股票回报率的异象更强。
正文
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