申万金工市场微观结构系列之一：日内流动性冲击与收益修复-申万宏源-20200731
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摘要
与已有研究的两点区别
本文构建的流动性因子，关注短期价格变动幅度和流动性冲击持续度，同时排除信息冲击的影响。
与现有流动性研究两点不同
第一，因子从价格变动幅度和冲击持续度两个层面度量流动性冲击；
第二，采用数学方法严格推理，用中长期收益波动率作为信息冲击代理变量，用日内两阶段价格关系衡量流动性冲击，过滤信息冲击，提取较为纯粹的流动性冲击
基于日内信息构建的流动性因子在全市场及主要宽基指数成分内有效性较为显著。2007年1月-2020年6月，月度调仓，剔除调仓期间停牌、风险预警ST股票以及上市不满180日次新股，构建的股价弹性因子在中证全指、沪深300、中证500成分内选股效果显著。中证全指成分内，月度RankIC T值达4.59，因子组合年化超额收益11.6%；沪深300成分内，多头组合年化超额收益达7%；中证500成分内，月度RankICT值达3.49。
考虑到小市值效应对量价类因子影响，对股价弹性因子进行市值、行业中性化，剔除市值、行业影响的因子仍具有较强选股效果。市值行业中性化后，因子组合在中证全指成分中表现最好，月度RankICT值5.32，多头组合年化收益率达15.2%，年化超额收益10.2%，超额夏普比率达0.82。
相比换手率、非流动性因子，本文构建的流动性因子具备增量信息。经过换手率、非流动性因子正交处理之后，因子组合相比基准指数仍有较为显著超额收益；中证全指成分内，年化超额收益10.2%；在中证500成分内，因子组合年化收益12.8%，夏普比率达到1，收益较为稳定。总的来看，在传统流动性因子基础上，股价弹性因子具备增量信息
正文
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