现金偿债因子，规避企业潜在财务风险-光大证券-20200423
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摘要
2020年年初，受新冠疫情影响，国内企业经历了不同程度的停工停产，企业的订单、现金流等也受到较大冲击，带来较大的经营压力的同时，偿债能力问题也日益受到市场的关注。本篇报告结合企业的现金资产、经营性现金流、短期有息负债数据，尝试通过量化手段寻找可以合理描述企业偿债能力指标，构造企业短期偿债能力因子，提供在行业轮动或“排雷”方面应用的建议，供投资者参考。
一年内到期的有息负债是企业短期债务压力的主要来源，多数企业现金类资产可覆盖短期有息负债。我们通过比较企业可用于偿债的现金和一年内需要偿还债务的相对大小来衡量企业的短期偿债能力，其中，可用于偿债的现金包括企业当前持有的现金、现金等价物以及经营活动带来的现金流净额；需要偿还的债务可以一年内到期的有息负债作为代理变量。
因子有效性：偿债能力稳定性因子表现较好，回测期内IC均值为1.3%，IR为0.26。我们在现金偿债能力指标的基础上，进一步构建了描述偿债能力稳定性的因子。经过测试，偿债能力因子在回测期内（2010-01-01至2019-12-31）表现较为一般，主要是因为偿债能力在牛市行情或货币政策宽松阶段并非市场的主要矛盾，有效性较弱；相对而言，偿债能力稳定性因子表现较好，建材行业内运用有效性更佳。
行业轮动：现金偿债能力稳定的行业长期来看可贡献稳定的超额收益。我们依据中信一级行业分类，将行业内所有成分股的现金偿债能力稳定性因子按流通市值加权的方式构造行业的偿债能力稳定性指标。经过测试，每月持仓该指标由大到小排名前10%的行业，测试期内（2010-02-01至2019-12-31）收益率达13.59%，超额行业等权收益78%，显著优于其他行业。
个股排雷：现金偿债能力较弱的企业大部分时间跑输市场。根据测算，行业中性条件下现金偿债能力较弱的股票在大部分年份跑输市场，2016年以来，偿债因子排名居后个股构建的组合年均跑输市场指数4个百分点以上。因此我们认为，除非市场处于牛市行情或货币政策宽松阶段，均应及时规避偿债能力较弱的企业。
风险提示：本篇报告研究基于现阶段会计准则下的财务数据进行，财务准则的变更、上市公司财务数据失真、市场短期波动，均有可能影响模型的有效性。
正文
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