公募权益类基金投资风格评估及应用-中信证券-20200407
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摘要
国内基金风格偏好、风格漂移已成行业现状，FOF/MOM难以回避成份基金的风格及其稳定性问题。本文通过系统构建并优化基金风格的评估框架，定位投资风格、区分风格漂移型产品。并探究基金风格格局及趋势，监控风格资产配置动向
以投资风格评估挖掘具备特定风格及能力圈的基金经理。据统计，相较单一宽基指数而言，各类风格的底层资产对基金业绩更具解释力。基于基金投资风格的评估，可锚定具备特定风格及能力圈的投资人，进而挖掘阿尔法品种。
权益类基金投资风格评估框架：以风格漂移系数及缓冲区因素，优化传统风格评估算法，以定位投资风格、区分风格漂移型基金。基于模型解释力、精确度考虑，收益模型更应用于辅助跟踪风格。我们选择持仓评估算法，引入风格漂移系数优化传统算法。以各类主动权益类基金为样本，剔除高配单一行业品种。基于半年度/年度的基金全持股数据，综合评估其在市值、成长、价值维度的标准分，并加权处理以判定其所属的投资风格。
基金投资风格算法的实证分析：以样本外数据验证合理性，并透视不同风格基金的加权市值及财务指标。2011年10月以来，各类风格基金指数的阶段性表现与市场风格走势吻合。2013年，中小盘成长风格基金占优，2014年大盘价值型基金明显跑赢其他品类，2015年牛市行情下，中小盘成长风格基金再次占优，2016年熔断态势中，价值风格基金明显抗跌，2017年白马蓝筹行情下大盘均衡型、大盘价值型基金业绩抢眼，2020年前三个月成长风格基金业绩相对较好。此外，市值、估值等穿透指标与基金风格相匹配。
国内公募基金投资风格格局及趋势。至2019年半年度末，符合评估标准的主动权益类基金增至1728只。过往历史来看，中盘均衡型数量长期处于领先地位，大盘价值型自2015年底扩容较大，2018年中升至峰值后有所回调，整体基金风格与市场行情演化的关联性较高，风格漂移型则横跨多类股票资产。中盘均衡型、大盘均衡型均超1700亿元，大盘风格基金平均规模较高。前十大权益基金公司重视产品风格的稳定性，但各家风格布局有所差异。
基金风格配置转向何方——投资风格漂移矩阵的可视化。自2018年底至2019年半年度末，保留原投资风格不变的基金合计5661亿元，风格仍然漂移的基金规模约2774亿元。细分投资风格来看，转向大盘均衡型、中盘成长型、中盘均衡型的基金规模最大，分别有782亿元、484亿元、460亿元。由风格不稳定转向固定风格的基金规模合计1519亿元，其中转向大盘均衡型、中盘成长型的资金较多，分别约为598亿元、343亿元。此外，由固定风格转向风格漂移型的基金规模合计1213亿元。
投资风格评估的其他应用上，一方面，基于基金投资风格的评估，可锚定具备特定风格及能力圈的投资人，并构建各风格基金优选池，从量化角度透视FOF/MOM的组合配置；另一方面，可进一步监控成份基金及基金组合的风格动态漂移状况。
正文
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