成交量对动量因子的修正：日与夜的殊途同归－东吴证券－20190906
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摘要
本篇报告在东吴金工以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“量”的信息，发现日内与隔夜的价量关系，蕴藏着不同的特征与逻辑，而这两种不同的特征，最终都可用于甄别动量因子信号的强弱。
日内的价量关系
日内部分的价量关系表现为“日内量”能够对“日内价”起到增强作用，即若按照对应的日内换手率对日内因子进行切割，则对应换手率越大的局部日内因子，选股能力越强。
隔夜的价量关系
隔夜与日内截然不同，推动隔夜股价变动的力量，并非来源于当日的开盘集合竞价成交量，隔夜的价量逻辑暗藏于“昨日量”与“今日价”的错配关系之中。按照昨日换手率对隔夜因子进行切割，发现不同局部因子展现出不同特性，昨日换手率较低的部分为反转，昨日换手率较高的部分为动量。
日内隔夜，殊途同归
基于日内与隔夜各自的价量关系，分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新的动量因子。在回测期2014/01/01-2019/07/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为-0.055，年化ICIR为-3.04，5分组多空对冲的年化收益为18.7%，信息比率为2.89，月度胜率高达86.2%，最大回撤仅为6.33%，选股能力显著优于传统动量因子。
正文
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