质量因子-海通证券-20190221
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摘要
近年来，质量因子受到越来越多学术界和投资界的关注。与传统价值、市值因子不同，质量因子是一个多信号（multi-signal）因子，由一系列公司属性组成，如盈利能力、增长、增长稳定性、资本结构等。不同指数公司在编制质量因子时所采用的属性存在明显差异。
质量因子分项在美股的选股效果。Jason Hsu对7种质量因子属性在美股的选股效果进行研究发现，盈利能力、会计质量、支付/稀释以及投资因子存在显著的溢价；而资本结构、盈利稳定性和增长则选股效果不明显。在7种质量属性溢价中，盈利能力和投资相关特征选股效果最明显。
质量因子分项在A股的选股效果。在A股市场，盈利能力、增长、资产负债率变化存在显著为正的截面溢价，股份净发行存在显著为负的截面溢价；而盈利稳定性、投资则不存在明显选股效果。
投资因子在大盘中与股票收益呈显著负相关关系。投资因子在大盘和小盘中与股票未来收益的相关性方向截然相反。在小盘中，投资因子与股票收益正相关；而在中大盘中，投资因子与股票收益负相关；因此在全A范围内，投资因子的选股效果相对较弱。我们猜测，在小盘中规模扩张可能会改善公司生产条件，提高盈利能力，因此股票收益相对较高。而对于大公司而言，公司扩张对提升生产效率的边际影响很小，按照股息贴现模型，此时投资增加会降低股票收益预期。
股份净发行与股票收益呈显著负相关。股份净发行越多，股票下月收益表现越差。但该因子在持有期较长时，会出现收益衰减：在季度调仓频率下，该因子溢价不再显著。
资产负债率变化与股票收益呈显著正相关。从资本结构来看，资产负债率本身不存在选股效果；但负债率变化与股票收益呈显著正相关关系：资产负债率增加幅度越大的公司，收益表现越好，这种现象在季度调仓频率下也显著存在。这可能是由于当企业预期盈利较高时，增加负债能给股东带来更高的收益，因此资产负债率增加幅度越大的公司，股票越受投资者青睐，收益表现越好。实际上，考察该因子在不同盈利能力股票中的选股效果可发现，未来一期盈利能力越高，因子选股效果越好。
正文
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