行业分层轮动模型 天风证券 20181227
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摘要
传统行业多因子模型易发生板块飘移
纯粹的行业因子由于所处的板块的天然特性，在不同的板块上会出明显的飘移，同比的处理方式也不能消除板块上的偏向。
行业轮动的逻辑应当分层
大类板块间的切换，牵涉的资金规模大、影响范围广，这与经济周期的相关性更高；而行业alpha体现在同板块内部受到行业自身中观层面（盈利、估值、资金等）因素影响，从而带来相对板块的超额收益。因此需要采用不同的逻辑对板块和行业的轮转进行解释。
板块层面轮动采用天风金工板块配置轮盘
板块层面的轮动我们采用《基于现金流与折现率的板块轮动策略》报告中的板块轮动框架，根据各板块的现金流与折现率beta的分析并结合经济周期理论，依据现金流与折现率的上行下行，将市场环境区分为四大状态，并在四大状态下，给出最为适宜配置的板块，构建板块配置轮盘。
行业层面轮动采用行业多因子模型
板块内行业层面，我们采用多因子的方法，构建行业层面因子库，筛选有效因子，并对因子进行合成，构建选行业能力优秀的复合因子。通过板块内的行业多因子模型，解决了传统行业多因子模型板块飘移的问题，获得了更加稳定的选行业效果。行业复合因子表现出色RankIC为0.1027，ICIR为1.5241，IC胜率达到了67.62%。
板块与行业相结合的行业分层轮动策略表现优异
将板块轮动与板块内行业轮动相结合的行业分层轮动模型历史表现极为出色，年化收益率达到了9.77%，超额Wind全A年化6.87%，相对回撤仅5.04%，超额胜率达到了68.75%，信息比为1.2101，Calmar比率为1.3644。分年来看，仅2011年与2016年小幅跑输指数，其他年份均表现出色。今年以来，截至10月底，超额Wind全A9.71%，胜率为70%。
依据11月底因子数据，12月配置行业如下
计算机、电力设备、银行、餐饮旅游、农林牧渔、其他饮料Ⅱ、石油石化、建材、白酒Ⅱ、建筑、基础化工风险提示：1行业因子有效性的线性外推存在风险；2政策冲击对模型的影响不可控。
正文
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