季节性盈利异象带来的意外收益 天风证券 20180122
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摘要
季节性盈利异象
季节性盈利是一个比较直观的概念，比如冰激凌厂商夏季盈利高，吹雪机厂商冬季盈利高，这再正常不过。在有效市场中，因为盈利信息经常发布、极易获取，股票投资者应该熟知盈利的季节性，季节性盈利变动不应该引起股票价格变动。然而在现实的股票市场中，销售旺季的盈余公告经常会产生令人费解的异常收益。
异常收益的来源
季节性盈利看似简单，实则不然，特别是对公司进行准确的季节性预测相当困难。季节性调整模型会引入显著的结构性，并且对特定参数的选取非常敏感。此外，由于近期的信息更容易被记起，投资者在估计未来盈余时可能会过分依赖近期收益，造成对下季度盈余的错误估计。当问题看似简单、实则复杂时，就容易产生行为偏差。
季节性盈利策略原理
我们发现市场没有对企业盈利的季节性模式正确定价。对于季节性强的企业，其自身的盈利变动模式本应被市场熟知，但企业公布季度最高/最低盈余仍会对投资者产生冲击。在企业公布季度最高盈余前后做多正向季节性的股票能够获得明显的超额收益，在企业公布季度最低盈余前后做空负向季节性的股票也能获得一定的收益，但由于做空成本较高并且负向季节性的样本较少，难以利用负向季节性构建策略。
回测表现
我们选择在企业公布季度最高盈余的财报预计披露日前10个交易日买入正向季节性的股票，在财报公布后的第10个交易日卖出，单只股票仓位上限10%。回测结果显示，在2010年至2017年，滚动判断法超额基准8.08%，相对最大回撤为6.15%，收益回撤比为1.31。滚动占比法超额基准9.57%，相对最大回撤为9.67%，收益回撤比为0.99。
正文
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