预期外的盈利能力-东方证券-20170709
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研究结论
未来盈利能力越强的企业，内在价值越高，但预期内的盈利能力已经反应在价格中，不能带来超额收益，相反，预期外的盈利能力才是盈利能力alpha的真实来源。
Nissim和Penman(2001)从ROE出发，将净利润和股东权益完全拆分成经营活动部分和金融活动部分，提出了RNOA（净经营资产收益率）的概念，RNOA相对于传统的ROE、ROA指标更加客观地表示了企业经营的盈利能力，而且不易受企业财务政策影响，本文选取RNOA作为盈利能力的度量。
我们采用横截面回归模型（Fama and French, 2000, 2006; Hou and Robinson, 2006）预测企业季度的RNOA，RNOA的实现值和预测值之差我们定义为预期外的盈利能力（UP，unexpectedprofitability）。
预期外盈利能力UP在选股上能带来明显的超额收益，风险中性化后在中证全指成分内（剔除金融股）的RankIC均值4.15%，年化IC_IR3.04，多空组合年化收益14.02%，最大回测7.7%，另外，因子有效性对样本空间的依赖性低，对大中小市值股票均有很强的区分能力，中性化后的因子在沪深300（剔除金融股）中Rank IC均值4.77%，年化IC_IR为1.60。因子原始值的表现在基本面因子中也属于较高水平。
预期外盈利能力因子UP和RNOA、ROE、ROA、PM等盈利能力因子有很高的信息重叠，在控制UP后其他盈利能力因子均失效，但其他盈利能力因子并不能解释UP的alpha来源。
预期外盈利能力UP和BP、EP等估值因子相关性低，信息相对独立，但是和盈利成长因子高度相关，盈利能力超预期一般伴随着盈利的增长，通过相关性分析，我们发现盈利成长能够带来超额收益可能是因为其盈利能力超预期，但预期外盈利能力UP指标能够捕捉到盈利成长之外的超预期信息。
预期外盈利能力UP的度量涉及到盈利预测模型，通过稳健性分析我们发现UP的表现对模型的因变量选取不敏感，不存在过度挖掘现象。
风险提示
量化模型失效风险
市场极端环境的冲击
正文
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