因子选股系列研究之二十三：反转因子失效市场下的量化策略应对-东方证券-20170409
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如果用因子打分分组后的多空组合收益衡量一个月收益反转因子的表现，我们发现反转因子在经历了2015年强势后，从2016.04开始衰弱，但多空组合收益整体保持为正，还未到失效阶段。不过如果把多空组合拆开，分别看多头组合和空头组合相对市场的超额收益，会发现空头组合一直持续跑输市场，而多头组合已经有一年时间左右和市场基本跑平。我们量化策略的alpha收益主要来自于多头组合，因此从这个角度讲，反转因子已进入失效期
特异度因子和反转因子类似，最近半年也未能跑赢市场，这些因子由于历史表现优异而在多因子打分中占了大幅权重，如果多头组合长期无法带来超额收益，那么技术类alpha因子的高额换手率导致的交易成本将可能使策略组合明显跑输业绩基准。
实证显示，舍弃技术类因子，只用基本面因子做多因子模型，在不扣交易费用的情况下，会让多因子打分的多空组合、主动量化组合和指数增强组合损失很大一部分收益，但这大部分损失发生在2008、2009和2015三个市场大波动的年份，其它年份的差额要小很多。而且包含技术因子的多因子策略组合的换手率是只含基本面因子组合的两到三倍，考虑进交易费用后，两种策略做出来的中证500增强组合在小波动年份的收益基本相当
市场产生反转效应的本质是资金在不同类别股票间的轮动，市场热点主题越多，个股差异性越大，反转效应越明显。我们可以用每个月横截面上股票收益率的标准差来衡量个股差异度。个股差异度和当月的反转因子收益呈正相关，相关系数0.2左右。近半年以来，市场个股差异度处在历史低位，和2011、2012年基本相当，情绪低迷；未来中长期看，经济复苏速度可能曲折反复，在美联储加息预期和金融去杠杆大背景下，国内货币紧缩压力大，股市很难吸引到资金来增加市场波动和个股差异度，反转因子的未来表现可能一致
当前投资者做多因子投资时，可以考虑剔除技术类因子；这样做在低波动市场里不会损失太多alpha，而且还能降低组合换手，节约交易成本，实际投资收益可能比加了技术类因子的策略组合更好。
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