“博彩型”股票的预期收益-海通证券-20160928
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摘要
大量的投资者，尤其是中小散户，很喜欢去猜测哪些股票会出现极端的高回报，并在这些成功概率极小的事件上押上重注。这一行为和欧美流行的博彩行业颇为相似，因而可以将这类股票形象地比喻为“博彩型”股票。通常来说，中了彩票的幸运者都倾向于马上兑现。那么一个合理的推断是，出现过极端高收益的“博彩型”股票也极有可能遭遇大量投资者的获利了结，因此这些股票在后期的表现大概率不及市场平均水平。本文通过详细的数据分析不仅证实了这一猜测，而且还发现常见的选股因子，如反转，都不能解释此种现象。
按照股票过去一个月的最大单日涨幅从小到大排序，并均分成十组，将最后一组定义为“博彩型”股票。无论是等权重还是流通市值加权，“博彩型”股票在次月的平均收益都是最低的。
如果将最大单日涨幅作为选股因子，它同样具备良好的效果。在等权重加权的情况下，股票在次月的预期收益和它们当月出现过的最大单日涨幅呈负相关，且首尾组合的收益差超过1%，并在5%的水平下显著。
如果将最大单日涨幅作为选股因子，它同样具备良好的效果。在等权重加权的情况下，股票在次月的预期收益和它们当月出现过的最大单日涨幅呈负相关，且首尾组合的收益差超过1%，并在5%的水平下显著。
为剔除常见因子的影响，进一步采用双变量排序的方法分析选股时的交叉效应。与单变量的结果相比，控制其他因子后，最大单日涨幅因子选股的单调性不仅得到了很大改善，多空组合的收益差也更为显著。
反转效应并不能完全解释最大单日涨幅的选股效果。虽然最大单日涨幅因子本身及其选股结果很容易让人联想到反转效应，但是双变量排序的检验结果表明，在控制反转效应后，最大单日涨幅的选股效果仍得以维持，可以认为两者提供了有关投资者行为的不同信息。
正文
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