基于量价视角的行业拥挤度指标框架 东北证券-20220804
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摘要
进行行业拥挤度的研究，是因为在行业的配置中收益持续累积，盈利的筹码被抛售套现的概率也就逐步提升，从而导致beta收益空间的被进一步压缩。在报告的实证过程中，我们发现行业处于高拥挤度环境中并不一定立刻出现较为显著的区间趋势反转，但高拥挤度环境中往往意味着风报比表现不佳，资金的有效利用率下滑。
我们将拥挤度因子按照构造原理分为三类：
- 趋势跟踪类拥挤度因子：价格乖离率，均线发散度，支撑压力线发散度。
- 趋势跟踪类补充拥挤度因子：换手率、市值加权csad指标、大小单相关关系、超小单量能以及量价相关性。
- 行业间比较类因子：行业超额收益偏度、行业成交占比。
高拥挤度环境中往往意味着风报比表现不佳，资金的有效利用率下滑，直观的认为拥挤度因子是否越低越好，答案也是否定的。从量价的构造原理上看，在行业指数下跌的情况下相对拥挤度也是逐步降低的，单单从低拥挤的角度去判断，是存在过早进场的风险。理想状况下，我们应该选择那些——行业自身趋势良好且拥挤度尚可的行业，兼顾趋势与拥挤度。
我们在这里选取了拥挤度排名前N的行业来进行回测，可以发现高拥挤度行业组相对于行业等权组合的累积超额收益情况基本保持负值，初步印证了高拥挤度对于超额收益的空间挤压还是比较显著的。回测时间从2016年至2022年6月，前5拥挤行业组累积超额收益-38%，前8拥挤行业组累积超额收益-26%。前10拥挤行业累积超额收益-14%。
我们选择行业动量与拥挤度复合因子进行等权构建行业组合，配置标的选择中信一级行业进行回测，剔除综合与综合金融行业，回测时间从2016年至2022年5月30日，最终组合年化收益15.15%，相对行业等权组合超额12.48%。
正文
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