预期高股息组合选股方法与构建流程 [page::3]

• 采用两阶段构建股息率指标：第一阶段基于年报公告的利润分配数据计算股息率，第二阶段结合历史分红及基本面指标进行预测。

- 剔除停牌及涨停股，剔除动量最高的20%及盈利下滑的股票。

• 从筛选股票池中按预期股息率排序，选取前30只等权构建组合，每月底调仓一次。

预期高股息组合历史表现及超额收益分解 [page::4]

• 2007年至2017年间累计超额收益达到366.95%，年化16%，最大回撤12.45%。

- 超额收益来源主要为风格超额和选股超额，行业超额贡献略为负面。

2019年10月组合表现回顾 [page::4]

• 组合当月平均收益2.20%，较沪深300指数高0.31%。

- 持仓中中信银行、步长制药、工商银行、兴业银行表现最佳，月内涨幅分别为8.69%、7.39%、6.87%、6.79%。

2019年10月表现之星及持仓收益明细 [page::5]

| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|----------|--------------|------------|------------|-----------|
| 601998.SH | 中信银行 | 银行 | 2019/10/8 | 2019/10/31 | 8.69% |
| 603858.SH | 步长制药 | 医药生物 | 2019/10/8 | 2019/10/31 | 7.39% |
| 601398.SH | 工商银行 | 银行 | 2019/10/8 | 2019/10/31 | 6.87% |
| 601166.SH | 兴业银行 | 银行 | 2019/10/8 | 2019/10/31 | 6.79% |
| 600340.SH | 华夏幸福 | 房地产 | 2019/10/8 | 2019/10/31 | 5.86% |
| 000656.SZ | 金科股份 | 房地产 | 2019/10/8 | 2019/10/31 | 5.64% |
| … | … | … | … | … | … |

• 持仓股票收益分布广泛，部分房地产及采掘类股票出现负收益。

- 组合整体跑赢沪深300指数，展现预期股息因子的优异表现。

2019年11月最新持仓明细 [page::6]

| 序号 | 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 权重 |
|------|-------------|----------|--------------|------------|--------|
| 1 | 603156.SH | 养元饮品 | 食品饮料 | 2019/11/1 | 3.33% |
| 2 | 601838.SH | 成都银行 | 银行 | 2019/11/1 | 3.33% |
| 3 | 600016.SH | 民生银行 | 银行 | 2019/11/1 | 3.33% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 持仓结构均衡，覆盖银行、房地产、建筑装饰等多个行业。

- 组合继续保持30只个股，权重均等分配。

《预期高股息组合跟踪-20191031》报告详细分析

---

一、元数据与概览

报告标题：《预期高股息组合跟踪-20191031》
发布机构：东吴证券研究所
分析团队：东吴金工团队
报告日期：2019年10月31日
分析师：张翔（执业证号：S0600519050001021-60199793）、高子剑（执业证号：S0600518010001021-60199793）
研究对象：以沪深300指数成份股为基准，构建的“预期高股息组合”。
核心主题：基于预测指标和短期股息影响因子，筛选并跟踪高股息率股票组合的表现，及时调整持仓，力求实现超越基准指数的持续超额收益。
核心论点与目标：通过两阶段股息率构建以及辅助因子筛选，选出优质高股息股票组合。该组合自2007年10月至2017年10月回测表现优异，年化超额收益达到16%，且10月最新组合跑赢沪深300指数0.31%。该报告主要传达预期高股息策略的有效性与稳定性，及10月组合的具体表现与11月持仓更新情况。[page::0,3,4]

---

二、逐节深度解读

1. 预期高股息组合选股标准

报告详细介绍预期高股息组合的构建逻辑和选股步骤，体现了一个系统化的量化筛选框架：

• 两阶段构建预期股息率指标：

- 第一阶段依据上市公司年报披露的利润分配情况计算即期股息率。
- 第二阶段结合历史分红数据与基本面指标（例如盈利能力、盈利趋势等）进行预测，计算预期股息率，形成稳定的因子基础。

• 短期辅助筛选因子：

- 反转因子：剔除短期涨幅最高的20%股票，避免高位追涨带来的回调风险。
- 盈利因子：剔除单季度净利润同比下降的公司，保证组合包含盈利能力稳定或改善的企业。

• 选股基于沪深300成份股，剔除停牌及涨停股票，最终以预期股息率由高到低排序，等权选取30只股票，每月底调仓一次。

这一机制结合了基本面与市场短期信号，兼顾了股息稳定分配与价格合理性，从而力求组合的稳健超额收益。[page::3]

2. 预期高股息组合表现回顾（2019年10月）

• 收益表现：

2019年10月，预期高股息组合平均收益率为2.20%，略优于沪深300指数1.89%的涨幅，实现超额收益0.31%。

• 个股表现亮点：

表现最优的四只股票依次为中信银行（8.69%）、步长制药（7.39%）、工商银行（6.87%）、兴业银行（6.79%），体现金融板块在本期的强劲表现。

• 微观细节：

持仓中多为传统高股息行业及具备稳定盈利能力的个股，如银行、房地产、采掘及公用事业，体现组合风格偏稳健且追求现金流分红的核心理念。[page::0,4,5]

3. 预期高股息组合11月最新持仓

• 最新持仓共30只股票，依然维持等权配置，每只3.33%权重。

- 板块分布集中在银行、房地产、建筑装饰、采掘、公用事业等传统高分红行业。

• 与10月持仓相比，个股调整并不大，显示策略稳定性及连续性，有效降低调仓成本，维护组合整体的风格一致性。

该部分提供了具体股票明细，有助于投资者精准追踪和复制组合。[page::0,6]

4. 风险提示

• 核心风险：策略依赖历史数据及模型回测，未必完全适用于未来市场环境。

- 市场波动、政策变化以及公司基本面异动均可能导致组合表现不及预期。

提示模型框架与市场实际存在不确定性，强调投资需谨慎，避免盲目追随。[page::0,6]

---

三、图表深度解读

图1：预期高股息组合累计超额收益走势（2007年10月至2017年10月）

• 描述：纵轴左侧为累计超额收益，右侧为回撤率；横轴为时间。

- 数据解读：
- 超额收益稳步上升，累计超额收益达到366.95%，显示策略长周期内具有较强的稳定盈利能力。
- 回撤峰值约12.45%，较为温和，说明策略风险控制较好。
- 月度胜率64.34%，具备较高的持续赢利概率。

• 逻辑支持：背书了选股规则有效性及优质股息筛选在历史上的表现优势。

- 潜在局限：历史回测不保证未来业绩；市场体系和流动性环境十年有较大变化，未来需动态监控模型适用性。[page::3]

图2：预期高股息组合超额收益分解

• 描述：分解累计超额收益为行业超额、风格超额、选股超额三部分。

- 数据解读：
- 选股超额贡献最大，累计超额收益增长接近2.3，显示选股能力是组合超额收益的主要来源。
- 风格超额也贡献明显，近1.0左右，表明组合风格选择有持续性优势。
- 行业超额为负，表明行业配置未对超额收益形成正面推动，甚至有轻微拖累。

• 结论：

组合收益更多依赖于精确选股与风格把控，而非行业轮动，有利于投资者理解策略的核心驱动力和坚持持股行业的合理性。[page::4]

图3：2019年10月预期高股息组合与沪深300收益对比

• 描述：10月标的收益指数变化曲线，比较预期高股息组合和沪深300指数。

- 数据分析：
- 组合曲线整体高于沪深300曲线，说明组合在本期稳定跑赢基准。
- 波动幅度相近，体现组合风险水平与市场相当，适合投资者关注收益与风险平衡。

• 联系文本：补充了报告中统计数据的视觉验证，强调策略短期有效性。[page::4]

图4：2019年10月表现最佳股票对比沪深300

• 描述：4只明星股票收益指数走势与沪深300对比。

- 分析：
- 四只股票表现均显著优于沪深300，体现个股选择准确。
- 中信银行走势领先，波动性相对较小，印证其作为金融板块优质股息股的代表性。

• 意义：

展示个股推动组合跑赢市场的具体案例，增强投资者对组合构建逻辑的信心。[page::5]

图5：2019年10月持仓收益明细（表格）

• 描述：详细列出30只持仓股票，包括申万行业分类、建仓及调出日期、持仓收益。

- 关键信息：
- 最高个股中信银行8.69%，而最低为济川药业负15.18%，说明组合内仍存在个股表现差异。
- 多数银行和房地产股票均有正收益表现，进一步凸显这两个行业的稳定性。
- 个别采掘及医药生物股表现弱势，提醒组合需关注这些板块的波动波及。

• 作用：

细节彰显组合多元化配置同时存在个股风险，体现风险分散重要性。[page::5]

---

四、估值分析

本报告聚焦于股息率构建及组合策略，未直接披露动态个股估值或整体组合估值模型参数，属于策略跟踪报告，重心在于策略表现和持仓明细。其估值隐含基础为：

• 以年报利润分配公告股息和历史+基本面预测股息作为核心指标。

- 结合盈利增长和股价短期动量剔除非优质标的。

• 无复杂DCF或PE估值模型披露，投资逻辑偏向基于现金流（股息）和量化股息比率筛选。

---

五、风险因素评估

• 历史回测风险：策略基于十年历史数据，不能完全预测未来市场表现。[page::0,6]

- 市场环境变化：宏观经济、政策调控、市场波动和流动性变化可能影响股息分配及股价表现。

• 个股风险：虽然策略剔除盈利下滑个股，但部分持仓表现仍有显著负收益，说明个股风险仍不可忽视。

- 流动性风险：高股息股往往伴随一定流动性限制，短线调整可能驾驶成本升高。

• 模型限制：因子及策略的有效性可能随时间衰减，需持续优化和动态校验。

报告未深度提出具体缓释措施，提醒投资者综合考虑风险再决策。

---

六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史：强调回测效果，但市场结构和投资者行为随时间演变，高度依赖历史模式存在潜在风险。

- 行业敞口集中：组合重仓银行、房地产等周期性行业，可能在经济下行环境承受压力。

• 短期因子剔除：剔除20%短期强势股，反转因子使用合理，但可能错过某些持续强势成长股。

- 未提资金成本与交易费用：报告无交易成本假设，实际操作时成本可能影响净收益。

• 持仓调仓较为频繁：每月底调仓亦可能带来较高交易频率风险。

- 无详细估值框架：未涉及具体估值水平，难以判断组合整体估值合理性。

• 风险提示略显简洁，实际投资中风险应更细化具体化。

综合来看，策略有较强实证支持，但投资者需留意模型及市场动态限制。

---

七、结论性综合

报告通过严谨的量化筛选机制和两阶段股息预测模型，有效构建了一个以稳定预期股息为核心、结合反转与盈利辅助因子的沪深300高股息股票组合。该组合在2007年至2017年的历史回测展现出显著的累计超额收益（累计超额收益366.95%，年化16%），且波动和最大回撤控制相对恰当，月度超额胜率超过64%。

具体到2019年10月，组合跑赢沪深300指数0.31%，表现稳健。个股方面，金融板块尤为突出，前四大明星股收益显著超市场平均水平。最新11月持仓延续了稳定的行业分布和等权配置策略，维护了组合收益与风险的平衡。图表充分佐证了文字论述的合理性，反映出组合选股、风格控制和个股驱动三重超额收益来源。

另一方面，报告也提醒投资者审慎看待基于历史的模型测试结果，面对市场环境未来可能的变化，需留意行业敞口集中风险及个别股票波动风险。建议投资者在使用该策略时结合市场实时动态，重视风险管理与成本控制。

综上，本报告体现了东吴证券团队在高股息策略量化投资领域的深厚功底，适合作为关注稳健现金流回报的机构及个人投资者的参考依据。[page::0-6]

---

全文数据、图表及结论均以报告原文为准，所有统计数据引用及图表均已溯源注明。

报告