2025年H1业绩亮眼，利润高增销售管理费用率下行 [page::0]

• 2025H1营收17.08亿元，同比增长20.53%；归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%；扣非后净利润1.88亿元，同比增长34.28%。

- 25Q2营收8.86亿元，同比增长21.02%；归母净利润1.41亿元，同比增长93.89%。

• 公司生物制品销售占比提升至44.93%，综合毛利率由26.08%升至28.44%，期间费用率26.98%，销售费用和管理费用率同比下降0.84个百分点。

畜禽疫苗销售快速增长，新品和战略合作驱动未来业绩 [page::0]

• 禽用生物制品及制剂分别实现6.11亿元和5.18亿元收入，分别同比增长24.71%和7.89%，毛利率分别为63.19%和36.8%。

- 畜用生物制品收入达1.36亿元，同比增长110.55%。

• 公司获批4项新兽药证书，H2将重点推新流法腺四联灭活疫苗、新支二联活疫苗及长效缓释制剂等新品。

- 推进与养殖集团如圣农、德康等创新合作模式，稳步扩大市场份额。

宠物板块持续扩展，供应链全国布局及新产品推广提振增长 [page::0]

• 宠物供应链与生物制品及药品H1实现4.15亿元收入，同比增长17.94%。

- 全国布局13家区域公司，覆盖1.3万个客户，自有产品供应链出货量增40%以上。

• 计划25H2推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等，完善宠物全产品矩阵，持续释放规模效应。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 公司禽用疫苗及化学药品具竞争优势，畜用疫苗快速成长，宠物板块具有渠道和先发壁垒，业绩成长可期。

- 风险包括市场竞争、产品开发、生物安全及动物疫情因素。

【银河农业谢芝优】公司点评丨瑞普生物 (300119)：H1公司业绩优秀，宠物板块三瑞齐发 —— 深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河农业谢芝优】公司点评丨瑞普生物 (300119)：H1公司业绩优秀，宠物板块三瑞齐发》

- 作者：谢芝优，中国银河证券农业首席分析师

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月27日 11:25

• 研究对象：瑞普生物（股票代码：300119）

- 报告主题：2025年上半年财务与业务表现点评，重点关注公司在兽用生物制品、宠物医疗供应链及疫苗新品研发领域的表现及未来成长动力

• 核心论点：

- 2025年上半年公司业绩实现高增长，利润扩张显著，销售及管理费用率有所下降
- 畜禽疫苗业务增长强劲，持续靠新品推动未来业绩提升
- 宠物板块“三瑞齐发”，即供应链、生物制品和药品并进，公司凭借护城河优势驱动持续增长

• 评级及投资建议：报告给予“推荐”评级，认为公司具备明显竞争优势，未来成长性可期，具有较强业绩增长潜力 [page::0,1]

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二、逐章节深度解读

2.1 报告导读（核心观点总结）

本节为核心摘要，点明2025年上半年公司经营数据及驱动因素：

• 财务表现：H1实现收入17.08亿元，同比增长20.53%；归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%。表现强劲，特别是净利润增速显著优于营收增长，表明利润率提升。

- 费用管理改善：销售和管理费用率下降，研发费用同比增加24.6%，说明公司在严控费用同时加大研发投入，增强未来竞争力。

• 产品结构优化与增长驱动力：

- 兽用生物制品销售占比提升至44.93%，综合毛利率增加2.36个百分点，表明高毛利产品占比提升推动盈利能力强化。
- 畜禽疫苗业务表现尤为亮眼，禽用生物制品收入增速超24%，畜用生物制品收入更是翻倍增长（110.55%）。
- 新品管线丰富，如新流法腺四联灭活疫苗、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体等获得兽药证书，为未来注入增长新动力。

• 宠物板块发展：

- 宠物供应链及生物制品与药品实现4.15亿元收入，同比增长17.94%，供应链业务规模效应显现，出货量同比提升40%以上。
- 宠物产品矩阵完善，计划推出多款新品，推动预防、治疗与营养保健产品全覆盖。

• 战略合作：与头部养殖集团及区域宠物市场的深度合作，加强“资本+业务”创新合作模式，为业务扩张和护城河构筑奠定基础 [page::0]

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2.2 投资建议

报告指出公司在禽用疫苗及化学药品领域拥有显著竞争优势，畜用疫苗业务开始快速发力。同时，宠物板块凭借先发优势及渠道壁垒，成长空间广阔。综合来看，公司业绩增长动力充足，未来成长性值得期待，评级建议为“推荐”[page::0]

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2.3 风险提示

• 市场竞争风险：伴随行业竞争加剧，可能影响公司业务扩张速度及利润空间。

- 产品开发风险：新药、新疫苗开发存在不确定性及监管风险，可能影响新品推广。

• 生物安全风险：动物疫病安全事件可能导致业务波动。

- 动物疫情风险：疫情波动影响养殖业整体需求，间接影响公司产品销量和利润。

• 报告未详细说明缓解方案，但提示投资者关注风险以防不测[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 上半年主要经营数据与利润结构图（封面图片）

该图表直观展示了公司2025年H1主要财务指标的增长态势：

• 营业收入达到17.08亿元，同比增加超过20%。

- 归母净利润适度增长到2.57亿元，同比激增近58%，表明利润率大幅提升。

• 费用率趋势线下降，尤其是销售与管理费用率减少，显示公司运营效率改善。

- 毛利率贡献数据体现高毛利生物制品的权重提升，综合毛利率由26.08%增至28.44%。

• 研发费用支出同比加大，表明公司重视技术创新和新品研发投资。

图表辅助理解文本的利润率改善驱动力，验证报告中提及的毛利率提升及费用率下降的积极影响[page::0]

3.2 兽用生物制品与宠物业务收入、毛利率分布图

报告中多处表述畜禽疫苗收入结构和宠物板块收入与毛利率，结合图示可以得出：

• 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%，毛利率高达63.19%，保持稳定。

- 制剂及原料药业务收入5.18亿元，同比增长7.89%，毛利率相对较低约36.8%。

• 畜用生物制品快速增长，收入1.36亿元，同比增长110.55%，反映该细分领域成为新的利润增长点。

- 宠物板块收入稳步增长，供应链业务毛利率较低14.17%，同比下降约1个百分点，可能因成本投入或市场竞争导致压缩。

• 新增区域市场和客户数目增加显著，尤其供应链出货量同比提升超过40%。

图表进一步强调产品线分散，且高毛利疫苗和新品推动毛利率整体提升，宠物供应链虽毛利较低但规模扩张明显，有助于做大整体市场份额[page::0]

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四、估值分析

报告本身未详细披露具体估值模型与目标价，但基于投资建议及业务高速成长、成本优势及护城河构建，可以推测：

• 公司估值可能基于PE（市盈率）倍数法，结合盈利快速增长的基础上，赋予较高的成长溢价。

- 未来市场对疫苗和宠物医疗行业的成长预期较高，公司持续投入研发及拓展渠道进一步提升估值合理性。

• 报告提示“后续成长性可期”，表明分析师看好公司未来12个月甚至更长期的盈利能力与估值提升潜力[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告中列出的风险因素主要集中于产业及技术风险：

• 市场竞争加剧：疫苗和宠物医疗板块均具吸引力，竞争企业增加可能挤压市场份额。

- 研发成果不确定性：新兽药审批和临床验证周期长，技术失败风险需重点关注。

• 生物安全和疫情风险：任何动物疫情或生物安全事件都可能对产品需求及供应链造成冲击。

- 宏观环境变动：养殖业景气具周期性，疫情、政策、原材料价格等因素影响盈利波动。

报告未明确说明具体风险缓释机制，投资人应持续关注业绩波动及研发政策变化的影响[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司发展极为乐观，强调多项增长亮点及产品新品推动，并给出“推荐”评级，可能存在对公司未来成长性的偏好。

- 宠物供应链毛利率同比下降，虽然规模扩张明显，但成本控制压力增大，此点未深入分析潜在盈利压力。

• 报告未披露具体的估值依据及目标价区间，使投资判断缺少透明的价值参考。

- 风险提示较为概括，未对各风险的可能冲击程度及概率进行量化，薄弱了风险管理的严谨性。

• 报告中虽提及资本+业务创新合作模式，但缺乏该模式具体实现细节及其潜在风险的解析，实际效果需观察。

整体来看，报告积极把握行业趋势和公司成长机遇，但部分假设的稳健性和风险深度评估尚显不足[page::0,1]

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七、结论性综合

综合以上分析：

• 公司业绩明显增长，2025年H1营收和净利润均实现两位数增长，且净利润增长远超营收，显示盈利能力和运营效率显著提升。

- 业务结构优化成长驱动清晰：兽用生物制品，特别是禽用疫苗、高毛利率新品带动公司整体毛利率上升；畜用生物制品收入高速增长，为未来业绩增长提供新动力。

• 宠物板块表现稳健，供应链业务建设全国布局，出货量与新市场开拓均显示强劲扩张势头，但毛利率承压需关注成本管理。

- 研发投入持续加强，公司新获得多项兽药证书新品将在下半年陆续推出，预期为业绩注入持续动能。

• 战略与合作模式创新，通过与大型养殖集团的资本与业务合作，加快市场深耕和资源整合，增强行业护城河。

- 风险需警惕，包括行业竞争、产品研发及生物安全等多个维度，投资者应保持关注。

• 评级态度乐观，基于公司稳健的竞争优势和成长性，报告给予“推荐”评级，看好未来12个月内股价表现优于市场基准指数。

综上，瑞普生物凭借兽用生物制品的高增长、高毛利率优势，结合稳步扩展的宠物医疗供应链业务，以及强劲的研发创新能力，展示出较强的成长潜力和投资价值。图表中数据清晰映射了公司盈利能力提升、费用率改善及产品结构优化带来的积极趋势，为投资者提供了坚实的数据支撑。[page::0,1]

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注意：

报告全文仅部分展示，后续分析可结合更多财务细节及估值模型来完善。报告中所有数据均基于2025年上半年表现，存在宏观及行业波动因素，投资需综合考虑。

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