融资融券业务总体情况及数据趋势 [page::0][page::1]

• 融资买入额增长明显，融资余额持续攀升，反映市场融资需求旺盛。

- 融券业务量也显著增加，但表现出较大波动性。

• 融资余额5日变化幅度显示市场短期资金博弈活跃，融券余额变化较为平稳。

行业及个股融资融券多空偏向指标分析 [page::2][page::5][page::6]

| 行业 | 融资融券多空偏向 | 融资多空偏向指数 | 融资余额(亿元) | 融资余额变动 | 融资余额占流通市值(%) |
|------------|-----------------|-----------------|---------------|-------------|---------------------|
| 非银行金融 | 0.23 | 0.70 | 32.39 | 6.69% | 0.28 |
| 通信 | 0.19 | 0.70 | 5.16 | 11.31% | 0.27 |
| 机械 | 0.28 | 0.65 | 8.56 | 9.53% | 0.67 |
| 有色金属 | -0.04 | 0.40 | 26.42 | 8.44% | 0.50 |
| 银行 | -0.49 | -0.15 | 32.15 | 3.51% | 0.10 |

• 非银行金融、通信、机械行业融资多头偏好明显，融资余额和变动率均表现较强。

- 银行行业融资偏空，融资余额增速较慢，融券偏向活跃。

• 融资融券数据有效反映不同行业资金动向和市场偏好。

- 个股层面，民生银行、招商银行、中国平安等融资余额较高且多头偏向明显，为资金重点关注对象。

投资评级与标的关注 [page::9][page::10][page::12]

| 股票 | 上周收益率 | 评级 | 目标价(元) | 2010E EPS | 2011E EPS | 2012E EPS |
|------------|------------|-------|------------|-----------|-----------|-----------|
| 深发展A | 1.91% | 增持 | 19 | 1.8 | 2.17 | 2.5 |
| 万科A | 1.15% | 买入 | 9.65 | 0.66 | 1.01 | 1.31 |
| 招商地产 | 3.50% | 买入 | 22.05 | 1.17 | 1.51 | 1.81 |
| 中兴通讯 | -4.03% | 买入 | 45 | 1.13 | 1.5 | 1.9 |
| 潍柴动力 | -5.78% | 买入 | 70 | 3.88 | 4.69 | 5.32 |

• 多数被关注标的均为中证300成分股，评级覆盖买入、增持，强调成长和估值弹性。

- 目标价及盈利预测反映机构对个股盈利能力的预期和投资机会。

• 融资融券多空偏向结合基本面评级，提供综合视角的选股思路。

量化因子构建与多空偏向指标 [page::12]

• 报告运用融资融券多空偏向指数构建方法，结合融资余额和融券余额排名，形成综合多空偏向评分。

- 该指标在[-1,1]区间波动，反映资金多空力量对比，帮助识别资金流入和流出热点。

• 多空偏向指数能够有效捕捉市场资金动态，辅助投资者研判短期市场趋势。

报告详尽分析报告

一、元数据与报告概览

本报告由中信证券国际有限公司发行，出版时间明确于2011年第一季度，主题围绕“中国证券市场融资融券业务及相关投资策略分析”。报告重点分析了融资融券业务的市场情况、行业及个股融资融券的多空偏向及余额状况，结合市场表现提供了投资评级及目标价，较为详尽地覆盖了多层面的市场动态与投资建议。报告主旨在揭示当前融资融券业务的活跃状况及其对股票市场的影响，辅以详实的数据支撑，指导投资者理性判断市场趋势及相关股票的投资价值。

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二、逐章节深度解读

1. 报告导言及研究背景（概览部分）

报告开篇介绍了融资融券业务的市场环境、交易规模及交易余额的不断增长，明确指出该业务自2009年中起发展迅速，资金动向、买卖平衡的变化成为市场关注的重点。报告还梳理了融资余额及融券余额的占比和增长幅度，确认融资占比达5.24%，相关股交易市值占比超过20%，强调融资融券作为市场流动性的重要驱动器的角色。

报告还列出历年行业研究及专项报告的时间节点，表明本次研究是在充分积累前期成果的基础上展开的，力图呈现最新全面的市场数据和趋势分析[page::0]。

2. 融资业务整体情况及图表分析

报告详实列出融资买入额、偿还额以及融资余额三个指标的时间序列变化（单位均为亿元），并配以图表（见图1），图表显示融资余额长期趋势稳步上升，累积至2011年3月达约208亿元，融资买入和偿还波动明显，半年以来，融资买入和偿还额均不断攀升，显示融资交易活跃度不断加大，市场资金流入明显。

此外，融券业务（卖出额、偿还额、余额，单位为百万元）情况图（见图2）亦表明，融券余额近期大幅增长，尤其是在2011年初后，融券业务出现爆发式增长，余额一度接近15亿元，融券卖出和偿还额波动频繁，显示市场做空行为活跃度加强[page::1]。

3. 融资余额和融券余额行业统计

融资余额和融券余额在行业间存在显著差异：

• 融资余额偏多（融资多空偏向指数正向）行业包括非银行金融、通信、石油石化、机械、商贸零售等，显示这些行业内融资资金较为活跃，市场参与度较高，融资余额占流通市值比例一般为0.2%-0.9%不等。

- 融券余额变动显著的行业有银行、汽车等，其中银行融券余额有39%的增长，汽车则高达183%，显示部分行业空头压力渐升。

• 类别指标（融资余额、融券余额、融资融券多空偏向指数等）对行业分布市场情绪提供了详实的层面，有利于投资者把握行业资金流向的结构性特点[page::2]。

4. 大额融资融券余额异动（股票层面）

报告汇总了融资余额及融券余额异常大幅波动的股票名单，并标明变动前后数值及比例。例如，民生银行融资余额大增73.69%，河北钢铁融资余额涨幅均超过20%，而泸州老窖、万科A、工商银行等部分蓝筹股出现融资余额的大幅减少，最大跌幅超过40%。融券余额异动中，深发展A出现惊人的2.9万%增长，金融街增长2363%，而部分股票则出现近乎90%-100%的融券余额减少。此类极端变动反映市场某些个股的资金追逐与避险态度[page::3][page::4]。

5. 投资策略及历史表现回顾

报告以“反转策略”、“EP估值”、“BP估值”为代表，分别展示了不同投资策略的短期（过去一周）、中期（上个月）以及年初至今的收益表现，数据显示多种策略均取得正收益，且年初至今收益接近或超过8%。图表（见图4，图5）展示累计收益曲线，基本呈稳步上行趋势，表明策略表现稳定，值得投资者关注。

6. 个股融资融券多空偏向及余额统计及排名

以股票为单位，报告罗列了融资融券多空指数及融资余额的具体数据，并伴有相对上周的变动比例和融资余额占流通市值的比例，详细反映个股在筹码层面的活跃程度。

• 例如，“中国平安”融资多空指数达0.80，融资余额达13.49亿元，增幅12%，占流通市值0.55%。

- “民生银行”融资余额大幅增长70%，显示市场对该股资金偏好明显。

• 另有多只龙头股如“招商银行”、“贵州茅台”亦呈融资活跃态势。

- 同时，部分股票显示负向融资偏向或融券增多，反映市场对个股短期情绪不同[page::5][page::6]。

7. 个股融券多空偏向及余额统计

融券方面，针对个股提供了融券余额、余量变化及占流通股比例，以解析市场对股票卖空的压力。流动性高的银行股如工商银行融券余额达7.49亿元，融券余量相比前周跃增851%。部分能源、钢铁和地产股融券余额大幅下降，约90%以上的跌幅显示空头资金快速撤离[page::7][page::8]。

8. 个股评级及目标价汇总

报告后部分系统汇总了主要股票的评级、目标价及EPS预测（2010E—2012E），显示出券商对各标的的较明确态度：

• 多数股票获得“买入”或“增持”评级，如“深发展A”、“万科A”、“招商地产”等，目标价和趋势均向好。

- EPS在2010至2012年预计均将稳定增长，投资收益可期。

• 部分亏损或业绩波动较大个股评级较为谨慎，便于投资者风险控制[page::9][page::10]。

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三、重要图表深度解读

图表1 - 融资买入业务情况

此图显示2010年至2011年上半年融资买入额（亿元，红色）、偿还额（绿色）及融资余额（亿元，蓝色曲线）。从图中可见，融资余额自2010年下半年开始显著攀升，尤其在2011年初触及近210亿元高点，显示资金持续流入市场。买入和偿还波动频繁，但整体呈现资金净买入。该图有效佐证了市场活跃度提升及融资交易旺盛[page::1]。

图表2 - 融券业务情况

显示了融券卖出额（百万，红色）、偿还额（绿色）及余额（百万，蓝色曲线）。融券余额在2011年初爆发性增长，达到了1.45亿元，显示投资者的空头做空意愿加强。融券余额的急速增长与图表1融资余额同步进行，反映市场两极分化，投资行为多样[page::1]。

图表4 - 投资策略回报曲线

三条折线分别代表三种投资策略累计回报率，均持续向上，特别是反转策略表现优异，累计回报率接近或超过10%。这图表明市场可通过合适策略获得超额收益，尤其是在融资融券市场活跃环境下[page::4]。

个股多空偏向表

表中展现行业及个股层面多空偏向指数，如非银金融行业融资余额最大，银行业则融券余额显著；个股如“民生银行”、“招商银行”融资余额高涨，利好信号明显；反之“工商银行”等传统蓝筹出现融券余额增长，市场空头压力加大[page::2][page::5][page::7]。

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四、估值方法与预测基础

报告通过结合融资融券多空偏向指数与市场收益表现，采用了基于相对股价表现的行业及个股评级方法。评级区分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”，分别对应相对中证300指数的不同涨幅区间（+20%、5-20%、-10%至5%、 -10%以下），这种基于相对强弱的评判方法增强了评价的市场适应性与时效性。

对于目标价与EPS预测，报告整合券商最新调研数据，针对样本股票给出2010至2012年的EPS估算和未来目标价，体现未来收益和股价潜在空间，为投资决策提供了具体量化依据[page::9][page::10][page::11][page::12]。

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五、风险因素评估

报告虽未专门章节列出风险条目，但可从市场数据波动、融资融券余额大幅变动情况推断主要风险包括：

• 市场波动风险：融资余额快速累积与融券余额大幅增长可能造成市场短期流动性紧张，股价波动加剧。

- 行业风险差异显著，部分行业空头压力增加，投资者需警惕行业景气变化。

• 个股融券大幅上涨提示潜在下跌风险，融券余额减少则可能反映做空资金撤离但也有可能是流动性不足。

- 预测及评级基于历史及当前数据，未来宏观经济、政策调整等不可控因素可能导致实际情况偏差。

报告未明确提供缓释方案，投资者需聚焦资金流向及多空偏向指标动态，以防范可能的回撤。

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六、批判性视角与细微差别

1. 融资融券多空偏向指数的构建较为复杂，虽然对行业及股票分布做出有效解释，但报告未详述其计算细节及权重分配，可能导致指标解释时存在不透明性和理解难度。
2. 融资和融券数据缺乏横向国际比较，限制了该数据对全球资本市场景气与风险的参考作用。
3. 个股及行业评级过于依赖相对指数表现，忽略了估值绝对水平及基本面变化，可能对某些价值被低估或高估的股票出现误判。
4. 策略回报图虽然亮眼，但短期样本时间有限，策略的有效性和稳定性需要更长周期验证。
5. 报告表格中部分融券余额占流通股比例极小（如1E-6级别），实际对股价影响有限，单纯以余额增加判断做空压力时应谨慎。

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七、结论性综合

本报告全面梳理了中国证券市场2010年至2011年第一季度融资融券业务的现状与动态。通过详实的融资买入和融券卖出金额、余额累计及其行业分布情况，揭示了市场当前资金流向的特点及行业间的多空态势。

图表1与图表2分别呈现融资和融券的历史数据与趋势，强调融资余额的持续增长和融券余额的爆发性攀升，体现投资者热衷于通过融资交易进行多头布局，同时做空资金亦显著活跃。行业层面的多空偏向数据及其占流通市值的比例，辅以大额股票融资融券余额的异动情况，为投资者展现出市场主流资金的具体分布与风险偏好。

投资策略部分，报告通过回报曲线展现其所推广策略的实证表现，显示主要策略在过去一段时间内均有不俗收益，表明融资融券环境为多样化投资提供了有效载体。

结合详尽的个股评级和目标价预测，报告给出的主流观点包括市场资金整体偏多，关注融资余额增长明显的个股，同时建议关注融券余额快速攀升的风险信号。报告评级体系科学，结合了相对业绩，帮助投资者更好地把握配置机会。

报告虽未详述风险缓释方案和估值模型细节，但通过数据分析阐释了市场趋势，整体内容翔实、结构严谨、有理有据，极具参考价值。

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以上分析从元信息、章节解析、图表说明、估值方法、风险评价、批判视角和综合结论多维度剖析该报告核心内容，帮助投资者更深刻理解融资融券业务背后的市场逻辑与投资策略启示。[page::0,page::1,page::2,page::3,page::4,page::5,page::6,page::7,page::8,page::9,page::10,page::11,page::12]

报告