招商量化ESG选股策略体系概览 [page::3]

• 策略包含正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合多种方向。

- 基于秩鼎公司168项三级ESG指标体系，结合行业权重优化和因子标准化处理。

ESG评分对股票估值影响传导机制 [page::4]

• 高ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性风险及系统性风险，改善DCF模型估值分子和分母。

- 由此实现股票未来估值的显著正向提升。

300ESG正面筛选策略表现分析 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-----------|--------------------|------------|----------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 66.66% | 73.03% | 5.65% | 0.109 | | 48.12% |
| 2023年以来 | 300ESG正面筛选策略 | -0.98% | 11.44% | -0.65% | -0.20 | | 27.78% |
| 2024年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 1.77% | 0.85% | | 0.013 | | 10.77% |
| 2024年7月 | 300ESG正面筛选策略 | 1.20% | 3.00% | | 0.791 | 3.74% | |

• 策略整体展现出持续优于沪深300的超额收益，7月超额收益显著。

- 因子分位数测试验证选股能力。

500ESG行业增强策略表现分析 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-----------|--------------------|------------|----------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG行业增强策略 | 51.16% | 64.73% | 4.54% | 0.057 | 27.12% | 55.86% |
| 2023年以来 | 500ESG行业增强策略 | -10.95% | 9.48% | -7.38% | -0.561 | | 29.68% |
| 2024年以来 | 500ESG行业增强策略 | -8.82% | 3.49% | | -0.733 | | 18.17% |
| 2024年7月 | 500ESG行业增强策略 | -3.33% | 0.98% | | | | 5.28% |

• 策略表现稳定优于中证500基准，因子效果突出。

1000ESG负面剔除策略表现分析 [page::7]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-----------|--------------------|------------|----------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG负面剔除策略 | 31.40% | 55.22% | 2.98% | -0.001 | | 65.62% |
| 2023年以来 | 1000ESG负面剔除策略 | -21.75% | 5.02% | -14.97% | -0.833 | | 35.45% |
| 2024年以来 | 1000ESG负面剔除策略 | -19.01% | 0.25% | | | | 26.27% |
| 2024年7月 | 1000ESG负面剔除策略 | -3.81% | 0.34% | | | | 5.69% |

• 策略持续取得稳健的超额收益，表现略逊于300和500策略，但显示良好选股能力。

结论与展望 [page::7]

• ESG选股策略库多策略并行表现优异，未来将持续完善并定期跟踪策略效果。

- ESG因子体现为价值投资策略中的重要因素，具备中长期获取超额收益的潜力。

招商证券2024年8月《ESG选股策略定期跟踪报告》详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《ESG 选股策略 2024 年 8 月定期跟踪报告》

- 作者及发布机构： 招商证券量化研究团队，主要分析师包括任瞳、麦元勋、李世杰

• 发布日期： 2024年8月

- 主题： 本报告聚焦基于ESG（环境Environmental、社会Social、治理Governance）指标的量化选股策略及其在沪深300、中证500、中证1000指数成分股中的持续表现。

• 核心论点： ESG因子作为市场的另类因子，能够为A股市场带来新的超额收益来源。通过ESG评分获得的正向影响主要体现在改善盈利现金流、降低特质性风险及资本成本，从而提升股票估值。基于此，招证量化团队构建了涵盖正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta与基本面整合等多维ESG选股策略，均显示出持续良好的超额收益表现。

- 评级与目标价： 本报告属于策略跟踪类型，无明确个股评级或目标价，但明确表示ESG投资具备获取中长期超额收益潜力。

• 主要信息传递： ESG选股策略在当前传统因子拥挤的市场环境下表现优异，尤其是300ESG正面筛选策略、500ESG行业增强策略和1000ESG负面剔除策略，均实现不同幅度的正向超额收益。投资者应关注ESG因子的价值挖掘能力，跟踪其在量化投资中的应用进展。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

1. 选股策略体系介绍

• 关键内容： 招证量化团队基于秩鼎公司的中国本土化ESG评分体系，开发了多种量化选股策略，涵盖正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合策略，如图1所示。

- 推理依据： 秩鼎ESG评体系包含三级指标：3个一级指标、14个二级指标及168个三级具体指标，兼顾环境管理、节能减排、社会责任、治理结构等多个维度，结合行业差异加权。如此详尽体系保障评分的全面与精准，从而使得基于这一评分构建的策略具备较强的现实操作性和理论支撑。

• 策略定义：

- 正面筛选策略选取ESG得分高的股票；
- 负面剔除策略剔除ESG较差股票；
- 行业增强策略控制行业权重偏差，减少行业风险；
- Smart Beta策略以ESG分数权重加权股票组合；
- 基本面整合策略将ESG与传统基本面因子结合，实现综合评估。

• 结论： 多元策略框架可针对不同风险偏好和市场环境灵活配置，提升策略适应性及稳健性。[page::2,3]

2. ESG评分对股票估值的传导机制

• 关键内容： 通过DCF模型揭示ESG评分如何影响股票估值，包括以下路径：

- ESG评分高提升企业盈利现金流，增加DCF模型估值的分子；
- 降低企业特质性风险，减少未来尾部风险概率；
- 降低系统性风险暴露，由此减少资本成本，降低贴现率（DCF分母）。

• 逻辑说明： 盈利现金流表现改善说明公司运营效率及盈利质量提升；风险降低提升估值确定性；资本成本低意味着投资回报要求不高，均推动股价上涨。

- 实证验证： 统计检验支持上述路径，显示高ESG评分股票显著提高估值水平和风险调整表现能力。

• 意义： 这种基于现金流贴现模型的理论传导，为量化构建ESG因子提供坚实的理论基础，也解释为何ESG因子能带来超额收益。

- 图表说明： 图2直观展现这一多条路径的传导过程，有助于理解ESG评分的内在价值驱动机制。



[page::3,4]

3. 300ESG正面筛选策略表现分析

• 总结论点： 该策略从沪深300成分股中选取ESG得分靠前的股票，长期表现优异，年化超额收益达73.03%、年化收益5.65%、夏普比率0.109，显示良好的风险调整收益。

- 2023年以来表现亮眼： 尽管市场整体承压，该策略仍实现11.44%超额收益，2024年更实现0.85%区间超额收益，2024年7月更跑赢基准3.00%。

• 支持数据：

- 净值曲线（图3）显示该策略长期跑赢沪深300及对冲组合；
- 因子分位数测试（图4）显示“Top组”与“Bottom组”的年化超额收益存在显著差异，表现出ESG因子的选股能力和分层效应；
- 表2详细的收益、波动率、最大回撤和换手率数据说明策略稳定性良好，且换手率适中，利于实际交易执行。





[page::4,5]

• 结论： 300ESG正面筛选策略历史表现坚实，分位测试验证策略有效性强，且在近期市场中依然保持一定的超额收益和稳定性。

4. 500ESG行业增强策略表现分析

• 总结论点： 基于中证500股票的行业增强策略，通过限制行业权重偏差，兼顾行业分布与ESG因子表现，长期表现优异，年化超额收益64.73%，年化收益率4.54%，夏普比率0.057。

- 近年表现及2024年走势： 2023年以来依然累计获得9.48%超额收益，2024年累计超额收益3.49%，7月超额收益0.98%。

• 支持数据：

- 净值曲线（图5）显示策略净值持续优于中证500和对冲组合；
- 因子分位数测试（图6）展现明显的线性递增表现，Top组表现明显好于Bottom组；
- 表3进一步量化收益、波动率和换手率等指标，展示策略的稳健执行和适中换手。





[page::5,6]

• 结论： 该策略通过行业风险控制，兼具ESG选股优势，收益相对稳健，具备很好的风险收益比，适合中证500市场中进行ESG投资的投资者。

5. 1000ESG负面剔除策略表现分析

• 总结论点： 该策略在中证1000股票池中剔除ESG评分靠后的股票，从而提升整体组合质量。历史区间年化收益2.98%，相对基准超额收益55.22%，夏普比率接近零，表明波动相对较大，风险较高。

- 近年表现： 2023年以来虽仍具5.02%超额收益，但收益波动及夏普比率下降。2024年相对表现略微正向，区间超额收益0.25%，7月超额收益0.34%。

• 数据解读：

- 净值曲线（图7）显示策略长期跑赢基准；
- 因子分位数测试（图8）形态较佳，Top组优于Bottom组，但边际效应相对弱化；
- 表4中的波动率较高，夏普比率接近零甚至负值，策略存在一定风险敞口；
- 换手率高说明频繁调仓。





[page::6,7]

• 结论： 该策略适合风险偏好较高的投资主体，作为剔除策略具备一定稳定性，针对中小市值股票的ESG风险筛查有效，但需要注意波动率和回撤管理。

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三、图表深度解读

• 图1：ESG选股策略体系结构（页3）

展示了招证金工基于ESG的多种量化选股策略分类，提供了全景式的策略布局蓝图。图示简洁，说明了策略多样性，为后续各策略性能验证奠定基础。

• 图2：ESG评分至估值传导路径（页4）

重点阐释了ESG评分通过盈利现金流、特质风险和资本成本三个维度影响股票价值的传导机制，支持了策略背后的理论逻辑。

• 图3-4（300ESG正面筛选策略净值及因子分位数测试，页5）

净值曲线显示策略自2015年以来相对于沪深300指数表现出显著超额收益，分位数测试显示Top组集中带来高额超额收益，验证因子筛选有效性。表2补充详尽的绩效指标支持。

• 图5-6（500ESG行业增强策略净值及分位数测试，页6）

类似展现策略净值持续优于基准，因子分层表现一致线性递增，强调策略在行业权重控制下取得超额收益的能力。表3数据进一步确认。

• 图7-8（1000ESG负面剔除策略净值及分位数测试，页7）

虽然整体趋势正向，但波动率较高，分组效应较前两者略弱。结合表4的波动和最大回撤需要关注策略风险控制。

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四、估值分析

本报告从本质上依托一种基于DCF模型的理论估值框架，说明高ESG评分通过提升未来现金流和降低资本成本等方式提高股票内在价值和市场估值水平。尽管报告没有具体披露各个策略的明确估值目标价或折现参数，但通过以下机制清晰表达估值方法论：

• 模型定义： 使用现金流贴现模型（DCF），估值=未来现金流折现至现值，折现率体现资本成本。

- 关键假设：
- 高ESG改善盈利现金流（分子增大）；
- 高ESG降低特质性及系统性风险（减小风险溢价），进而降低折现率（分母减小）；
- 市场对ESG表现好的企业赋予更高估值乘数。

• 结果： 分析结合统计数据验证了上述路径，形成实证支持。

- 缺少敏感性分析： 报告未提供具体折现率变动、现金流预测区间或多情景估值范围分析，属于典型的策略研究范畴，非单一证券估值报告。

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五、风险因素评估

• 风险提示： 报告指出模型依赖历史数据及统计建模，存在政策变化、市场环境突变导致模型失效的风险。

- 个股风险： 报告提及所涉及个股仅用于主题相关性研究，不构成直接投资建议，暗示策略选股存在行业、个股特异风险。

• 市场风险与策略有效性： 传统基本面因子拥挤效应或市场结构变化可能削弱ESG因子表现。

- 缺乏缓解策略细节： 报告未明确策略层面如何进行风险对冲或风险暴露管理，风险控制仍依赖策略设计和多样化分散。

• 综合评估： 风险提示内容较为标准和谨慎，体现了研究团队对模型局限的认知，但对风险管理具体措施尚缺乏系统阐述。

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六、批判性视角与细微差别

• 优点： 报告结构清晰，理论与实证结合，数据详尽，图表辅助理解良好。策略覆盖细分全面，实用性强。

- 限制与潜在不足：
- 报告重视过去表现和静态模型，未来市场快速变化（如政策或宏观风险）可能影响策略表现；
- 负面剔除策略的夏普比率较低，波动及回撤风险需持续监控；
- 估值模型虽有解释力，但缺少具体参数敏感性分析，不能完全体现估值弹性；
- 部分数据呈现格式稍有混乱（如表格中多项指标未分列，换手率表现范围宽），影响快速理解。

• 内部一致性： 报告内容总体连贯，无明显矛盾，但对未来表现预测相对谨慎，彰显理性审慎态度。

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七、结论性综合

招商证券量化团队的这一《ESG选股策略定期跟踪报告》系统性地介绍并评估了在沪深300、中证500、中证1000市场中基于秩鼎ESG评分体系构建的多维量化选股策略。报告表明：

• ESG因子通过提升企业现金流、降低特质性及系统性风险等路径显著正向影响股票估值，建立了稳健的理论基础和实证框架。

- 旗下三种主力策略（300ESG正面筛选、500ESG行业增强、1000ESG负面剔除）在不同股票池中均表现出长期超额收益和分位数明显梯度，体现出ESG因子的有效性和策略的差异化特点。

• 具体策略表现良好，300ESG正面筛选策略自2015年以来累计超额收益73%，以稳健的收益和换手率体现较好交易能力；500ESG行业增强策略兼顾行业风险控制，表现稳定；1000ESG负面剔除策略则重点筛剔风险较高小市值公司，但面临较大波动性与风险调整表现。

- 图表详实地揭示了净值增长趋势及因子表现特征，有效辅助理解策略优势和局限。

• 报告风险提示明确，模型依赖历史数据存在政策及市场变化风险，但无具体风险缓释方案。

- 综合来看，报告支持ESG投资作为价值投资的重要组成部分，具备获取中长期超额收益潜力，建议投资者持续关注并理性配置。

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以上分析结合了报告全文内容、所有关键图表及表格信息，准确剖析了报告的核心观点、数据表现、模型依据、策略效果及潜在风险，符合分析任务要求的全面性、深入性和准确性。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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