主要市场指数与行业表现 [page::2]

• 上证50、沪深300、中证500、中证1000均上行，上证50涨幅1.12%，中证500涨幅3.28%。

- 煤炭、钢铁、有色金属、建材等周期性行业领涨，通信和综合金融行业回落明显。

• 市场轮动体现为资金从成长转向周期板块，尤其受益于大规模基建启动消息。

宏观环境与资金面概览 [page::3][page::4]

• 雅鲁藏布江水电项目开工驱动基建板块上涨，上游资源股短期波动因商品期货风险提示。

- 中央汇金通过大规模ETF增持稳定市场，形成政策底。

• 全球流动性改善，关税降低与潜在降息预期推升成长板块情绪。

- 央行公开市场操作净回笼705亿元，短期利率小幅上行。

• 宏观择时模型维持中性偏多，建议权益仓位约50%，优选大盘价值为核心，成长板块战术配置。

微盘股指数择时和风控指标 [page::5]

• 微盘股/茅指数相对净值升至2倍以上，短期动能强劲，20日收盘价斜率持续正向。

- 波动率拥挤度远低于风险阈值，十年期国债收益率利率风险处于低位，模型无平仓信号。

• 建议持有微盘股风格，关注动量、相对净值及中期风险指标动态。

量化因子表现分析 [page::6]

• 价值因子在沪深300表现较好，IC为12.36%，贡献单周3.05%收益。

- 成长因子和一致预期因子近期承压，成长因子IC在中证500跌至-14.01%。

• 技术（量价）因子及低波动率因子持续强势，成为市场主要驱动力。

- 可转债方面，正股成长因子领跑，择券策略显示分化，估值因子承压。

投资策略建议 [page::1][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 核心配置仍然倾向大盘价值，结合宏观政策和基建题材。

- 战术上积极配置AI、机器人与创新药等成长板块，提升组合弹性。

• 关注市场轮动与量价因子表现，微盘股也仍具备短期投资价值。

- 密切监测商品期货风险提示及国债收益率变化，灵活调整仓位控制风险。

《量化观市：市场轮动上行，量价因子持续表现》详细分析报告

---

一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 标题：《量化观市：市场轮动上行，量价因子持续表现》

- 作者：高智威，许坤圣

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布日期：2025年7月28日

• 研究主题：A股市场的量化因子表现、市场轮动及择时策略，涵盖了宏观经济环境、行业板块表现、量化选股因子和可转债投资因子，侧重于短期与中期的股市配置建议。

报告核心论点及目标传递信息

报告核心观点是，当前A股市场处于轮动上行阶段，量价类因子，尤其是技术和低波动因子，表现持续强劲。市场资金从成长板块短期切换至上游有色、煤炭和建材等周期性价值板块，市场整体宏观流动性和政策环境活跃，支撑权益市场中期配置维持在中性偏多状态。

作者建议：

• 核心仓位继续维持大盘价值类股票

- 战术上关注AI、机器人、创新药等成长板块

• 密切跟踪量化因子动态、市场轮动节奏以及宏观流动性指标，动态调整仓位

该报告通过多维量化模型，结合宏观和微观数据，提供系统性的市场轮动观察与量化因子表现解读，旨在指导投资者优化权益资产配置，捕捉市场结构性的投资机会。[page::0,1,3,4,6]

---

二、逐节深度解读

1. 市场概况

1.1 主要市场及行业指数表现

• 上周主要市场指数均上涨：上证50上涨1.12%，沪深300上涨1.69%，中证500上涨3.28%，中证1000上涨2.36%。

- 行业指数涨多跌少，26个行业板块上涨。通信行业涨幅最大，达到8%，综合金融行业跌幅最大，达到-2.89%。

• 市场呈现典型的板块轮动：上游周期板块（煤炭、钢铁、有色金属、建材等）领涨，反映出资金偏好短期向价值蓝筹切换的趋势。[page::1,2]

1.2 近期经济日历与宏观环境

• 中国6月工业企业利润同比由前期较大负增长（约-9%甚至-4.3%）回升至-4.3%，显示经济复苏正在逐步稳固。

- 国务院大规模水电工程启动体现财政政策发力逆周期调控，激活基建投资。

• ETF二季报显示中央汇金增持超1500亿元ETF，发挥“平准基金”作用，彰显政策底确定性。

- 海外背景方面，美国与欧盟达成关税下调协议，特朗普预期美联储降息，有助风险偏好回暖。

• 2025世界人工智能大会举办，市场情绪受人工智能与机器人板块催化，预期对此类成长板块形成利好。[page::1,3]

1.3 流动性与货币政策

• 本周央行逆回购净回笼705亿元，流动性边际收紧。

- 1周与短端SHIBOR、DR007均小幅上升，说明短期市场资金面略趋紧，但整体流动性仍处合理充裕区间。

• 研究指出核心仓位建议维持在大盘价值，战术仓位灵活转向高弹性成长板块（AI、机器人、创新药）。[page::3]

---

2. 中期权益配置视角

• 国金证券自研宏观择时策略显示2025年7月股票仓位建议50%，属于中性偏多。

- 经济增长信号强度100%，但货币流动性信号为0%，说明经济基本面对股市形成支撑，但流动性层面不确定性较大，需谨慎对待。

• 该策略自2025年年初收益1.34%，优于同期Wind全A的1.04%。表明策略较好地捕捉到了市场趋势。

- 微盘股／茅指数相对净值升至2.00倍，且高于243日均线，短期斜率指标均为正，显示微盘股短期动能强劲。

• 风险指标方面，波动率拥挤度同比-13.56%远低于55%风险阈值，十年期国债收益率同比-21.85%未触发利率风险线，中期市场风险可控。[page::4,5]

---

3. 量化因子视角

3.1 选股因子表现

• 价值因子在沪深300的IC值正向且显著（12.36%），对应的多空策略单周收益3.05%，反映价值股近期强势。

- 成长因子在中证500表现疲弱，IC为负（-14.01%），收益亦为负，显示成长股短期承压。

• 质量因子中证500和中证1000均表现为负IC，意味着质量因子回报不佳。

- 市值因子在全部A股负向表现明显（IC -7.07%），说明小市值股票受到压力。

• 反转因子与技术因子表现良好，尤其技术因子IC达到约16.5%，多空策略收益也较好，说明技术因子和反转因子逻辑仍有效。

- 综合来看，上周资金轮动使价值因子反弹，成长和一致预期因子承压，未来预计量价因子（技术、低波动）延续强势。[page::5,6]

3.2 可转债投资因子分析

• 可转债因子中，正股成长因子表现最优，周收益约1.25%；一致预期因子紧随其后。

- 正股质量和正股价值因子表现不佳，显现分别约-0.13%及-0.30%回撤。

• 转债估值因子表现疲软，回报-0.68%，揭示估值溢价调整压力。

- 可转债择券策略显示分层次表现，投资者需关注正股各种因子信号的变化，灵活调配仓位提升回报。[page::6]

---

三、图表深度解读

图表1-3（页码2）

• 图表1（主要市场指数周度涨跌幅）：显示5周内上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌幅动态。特别是7月25日周，中证500涨幅最高（3.28%），显示中盘股活跃性。整体指数呈阶梯式上升，整体向好。

- 图表2（净值走势与成交额）：条形柱显示A股每日成交额，线图表现各指数净值走势同步上升，成交额保持1万亿左右高位，成交与市值同步向上支撑市场上涨。

• 图表3（行业涨跌幅）：煤炭涨8%位居榜首，通信涨7.1%，金融和家电等行业出现下跌，反映行业轮动和资金热点切换。[page::2]

图表4（页码3）

• 经济日历涵盖中国与美国关键宏观事件，提示投资者关注制造业PMI、非农就业等经济指标，这些数据对市场流动性和风险偏好有关键影响。

图表5（页码3）

• 详细宏观数据：制造业PMI基本稳定，通胀指标（CPI、PPI）低迷甚至负增长，显示宏观经济压力及货币政策空间。

- 货币供应同比增加，社会融资规模持续增长，短期利率小幅回升但整体利率水平较低，有利于权益资产估值支撑。[page::3]

图表6（页码4）

• 利率走势：3个月SHIBOR与质押式回购利率显示出季节性波动和逐步下降趋势，表明货币政策总体宽松，长期10年期国债收益率稳步下行，显示市场对未来利率水平预期趋于低位，有助于市场稳定。[page::4]

图表7-9（页码4）

• 宏观择时模型表现：

- 表7显示模型本月仓位仍维持50%，中性偏多。
- 图8显示自2005年以来模型净值稳健上涨，超越风控基准Wind全A。
- 图9展示超额收益波动幅度，说明策略具有一定的稳定性和市场适应能力。[page::4]

图表10-14（页码5）

• 图10、11显示十年期国债收益率及波动率拥挤度均处于较低风险区间，支持市场稳健走势。

- 图12显示微盘股/茅指数相对净值持续走高，显示小盘股板块相对于大盘的强势。

• 图13微盘股及茅指数20天斜率为正，表明短期上涨势头明显。

- 图14 M1同比由负转正呈现上升趋势，货币流动性有回暖迹象。

• 这些数据综合支持短期内微盘股具备强劲动能，风险指标处于稳健区域。[page::5]

图表15-17（页码6）

• 图15表总结多个因子在不同股票池的IC均值和多空策略收益，显示多因子信号强弱差异明显，价值因子和技术因子表现优异，成长与一致预期短期承压，反转因子波动较大但周收益可观。

- 图16与17展示不同因子从2019年以来的多空净值趋势，技术和波动率因子累计收益领先，质量及价值因子表现温和，一致预期和成长因子起伏明显。

• 反映市场风格轮动，技术与低波因子受欢迎，价值回暖，成长短线承压，投资者应依据周期性特点调配因子敞口。[page::6]

图表18-19（页码6）

• 可转债因子各因子多空净值走势显示正股成长和一致预期因子相对稳定且有一定涨幅，转债估值因子及正股价值因子表现较弱，反映转债市场压力依然存在。

- IC均值与多空收益的对比呈现择券因子表现分化，投资者配置时宜重点关注因子强度及对应正股表现。[page::6]





---

四、估值分析

本报告未直接给出具体估值模型细节或目标价，但涉及量化择时模型与因子表现对市场估值环境的动态评价。关注的核心在于：

• 择时模型根据宏观经济与货币流动性信号动态配置仓位，通过指标如经济增长强度及流动性强度给予权重。

- 量化选股因子通过IC与多空策略收益评估因子有效性，反映了因子模型对短期市场估值段位的捕捉能力。

• 未来的估值变动将依赖于宏观政策落实、基建大项目推进以及流动性环境的持续调节。

- 无项具体DCF、P/E估值等传统方法，但量化因子表现可视为估值偏好的信号输入。

---

五、风险因素评估

• 报告明确指出历史模型和因子的有效性存在可能失效风险，因未来政策、宏观环境的变化带来阶段性或结构性偏差。

- 宏观流动性和货币政策的不确定性仍是潜在风险，若货币政策收紧超预期，可能影响市场估值和风险偏好。

• 市场轮动节奏和量价因子表现也可能因突发事件、市场情绪波动出现反转。

- 商品期货风险提示及监管警告可能短期内压制相关板块，提醒投资者市场波动不可忽视。

• 风险提示部分并未详细描述缓解对策，仍需投资者主动动态调节仓位策略。[page::7]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体客观且逻辑严密，但核心结论依赖于量化模型和历史因子表现的稳定性，仍可能低估宏观突变风险。

- 建议大盘价值仓位与成长战术仓位并行，可能在极端行情中表现差异较大，投资者应提升风险管理意识。

• 报告对资金回流成长板块持谨慎乐观态度，预期轮动仍在。但量价因子持续性仍需验证，短期调整风险存在。

- 报告对估值及政策底确认较为肯定，可能对市场乐观程度偏高，未来需关注实际政策执行力度和经济数据力度变化。

• 虽有多因子分析，但因子选择和池构成存在一定局限，未深度讨论新兴行业的具体估值及风险。

- 报告总体较少提及外部系统性风险（如地缘政治突发事件、全球宏观经济下行风险）对市场的潜在影响。[page::7,9]

---

七、结论性综合

该份《量化观市：市场轮动上行，量价因子持续表现》报告系统性揭示了2025年7月A股市场的整体轮动格局。通过宏观指标、行业板块走势、量化因子表现以及微盘股动能分析，报告提出当前市场正处于较为健康的轮动上行阶段。

重点总结如下：

• 宏观环境和政策面得益于基建大项目启动以及中央汇金的ETF增持，提供了明显的政策底部支持；美国降息预期及关税降让全球风险偏好回暖，流动性环境整体有利股市。

- 市场表现以中证500为代表的中盘股表现抢眼，微盘股指数和茅指数显示小盘股动能强劲，行业轮动鲜明，上游有色、煤炭、建材等周期股领涨。

• 量化因子中价值因子显著回暖，技术及低波动因子维持较好表现，成长和一致预期因子短线承压，充分体现市场风格的周期切换。

- 中期策略维持中性偏多仓位，建议投资者保持大盘价值为核心仓位，同时重点把握AI、机器人、创新药等高弹性成长板块的战术仓位配置。

• 风险因素包括历史规律可能失效，政策及市场环境波动风险，商品期货波动带来的板块风险及全球宏观不确定性。

图表深度解读部分充分说明市场指数、行业板块、流动性及国债收益率等指标的具体走势，强化了报告的实证基础。因子表现的对比数据和净值趋势图具体展示了多因子策略的效果，使得报告不仅有理论支撑，也显现出量化模型的实战应用价值。

总体而言，该报告为投资者提供了切实可行的配置方向和风险判断，适合关注量化因子及市场轮动的权益策略投资者，强调了在当前复杂多变的宏观环境中，合理配置以大盘价值为主，同时灵活运用技术和成长因子捕捉弹性收益的重要性。[page::0-7,9]

---

参考文献及图表来源

所有数据、图表均来源于Wind数据库及国金证券研究所，确保数据的权威性和时效性。报告严格引用历史经济数据与最新市场行情，为投资决策提供坚实依据。

---

总结：报告系统解读了2025年7月A股市场的量价因子表现和市场轮动趋势，基于量化择时与选股模型提出稳健的投资建议。其深入的因子分析和丰富的图表展示，为投资者提供了全面且细致的市场洞察，助力理性把握多变市场走势和品种轮动机会。

报告