近半年趋势信号首次破坏，市场转震荡格局 [page::0][page::1]

• WIND全A指数短期均线与长期均线距离缩小至12.26%，但收盘价显著低于趋势线。

- 赚钱效应指标近半年首次转负，表明上行趋势或告一段落，市场进入震荡。

• 宏观方面，中美贸易冲突反复，虽有缓和预期但风险偏好受抑制。

- 预期两市成交将低于1.5万亿，市场有望迎来技术反弹。

• 仓位建议降至中性偏上，耐心等待缩量信号。

估值水平分析：PE和PB均处于中等位置 [page::1][page::2]

• WIND全A指数PE估值分位约85%，PB估值中位50%。

- 综合估值指标与趋势信号，确认市场整体处于中等估值区域，预示机会与风险并存。

戴维斯双击策略表现及回测 [page::2][page::3]

• 策略理念：低估值买入成长股，待EPS和PE双升获利。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 今年累计绝对收益50.54%，超额中证500 28%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|----------|----------|-------------|-------------|
| 2025 | 50.54% | 28.00% | 22.54% | -7.01% | 3.99 |

净利润断层策略简介及业绩表现 [page::3][page::4]

• 策略核心：选股基于净利润超预期及盈余公告后股价跳空行为。

- 样本选自近两个月业绩超预期股票，按跳空幅度排序前50构建等权组合。

• 年化收益29.18%，年化超额基准26.33%，今年累计绝对收益52.17%，本周超额收益0.54%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|----------|----------|-------------|-------------|
| 2025 | 52.17% | 22.54% | 29.63% | -7.01% | 4.23 |

行业及板块推荐 [page::0][page::1][page::2]

• 节前关注红利资产。

- 受益政策支持板块：光伏、化工。

• TWO BETA模型推荐科技板块，重点关切国产算力及恒生互联网平台。

天风证券量化定期报告深度解析

报告标题：《近半年趋势信号首次破坏，何时反弹？》
作者：吴先兴
报告机构：天风证券股份有限公司
发布日期：2025年10月19日
核心主题：该报告重点剖析了近期中国A股市场趋势信号首次出现破坏，探讨市场趋势由上涨转震荡的现状及未来反弹的可能时点，同时对两大量化策略“戴维斯双击”和“净利润断层”进行了详尽回顾与表现分析。

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1. 报告综述与总体观点

报告开篇指出，近半年市场的赚钱效应指标首次由正转负，预示着持续的上行趋势或已告一段落，市场步入震荡格局。核心变量转向风险偏好的变化，且宏观的不确定因素，尤其是中美贸易反复摩擦，令市场风险偏好仍承压；在技术指标层面，作者从成交量视角预判若两市成交能低于1.5万亿元，则有机会触发阶段性反弹。基于这些分析，作者建议当前策略仓位降低至中性偏上（约60%），并强调耐心等待市场缩量信号出现。
量化策略表现方面，戴维斯双击累计收益超50%，净利润断层累计收益超52%，两者本周均实现小幅正超额收益，表明在震荡格局中依旧拥有稳定的策略优势和 alpha 贡献。
整体而言，报告传递的信息是市场趋势调整导致短期不确定性加大，但依旧存在一定反弹空间，需政策机会和成交量信号配合确认底部。[page::0,1,2]

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2. 详细章节解读

2.1 市场现状与趋势信号剖析

报告针对A股市场，特别是Wind全A指数（覆盖广泛）设定了长期（120日）均线和短期（20日）均线作为趋势判断工具。

• 当前20日线与120日线的距离由12.89%缩小至12.26%，且与趋势线差距超过3%的绝对阈值，显示市场短期均线依然站上长期均线，但趋势线上的收盘价（6108点）低于趋势线位置（6264点），暗示价格承压。

- “赚钱效应指标”半年内首次转负，反映市场赚钱能力和资金流入动力显著减弱。

• 该指标变化表明市场从明显上升趋势转为震荡走势，风险偏好成未来观测重点。

- 宏观方面，中美贸易矛盾虽屡次“演出”缓和预期，但不确定性依然高企，令市场情绪和风险偏好受限。

• 技术角度预判两市成交量若收窄至低于1.5万亿，可能形成反弹信号。

- 结合估值指标，WIND全A当前PE处于历史85分位，意味着估值相对高位偏贵，但PB处于中位水平，整体存在一定硬估值支撑。[page::1,2]

2.2 图表解读：估值指标（PE和PB）

图1：PE估值水平

图中展示沪深300、创业板、中证500等多个主要指数当前PE值及其历史分位数。沪深300整体处于较高的估值水平（当前PE约14.11，对应其历史的85分位），显示对应板块资金面较为紧张，估值处于偏高区间。创业板及部分中证指数也显示PE值相对历史高位，有一定泡沫风险。

• 横坐标表示该指标相对历史上的分位数，数值越高代表估值偏高；纵轴为不同指数

- 当前市场整体估值并不便宜，存在估值修正压力。

图2：PB估值水平

PB指标显示沪深300整体处于靠近最低估值附近(PB约1.35，分位数不高)，说明账面价值支持尚存，不同于PE指标的高估信号。

• PB较低尤其在部分核心指数中仍有投资吸引力，显示市场存在结构性机会。

- 组合分析提示短期估值正处于“中等”水平，没有估值过度泡沫风险，但需关注高PE板块调整风险。

这些估值指标与前文趋势指标结合，体现市场处于“估值不低但风险偏好不足”的复杂状态，强化了持谨慎中性仓位的策略。[page::1,2]

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2.3 量化策略表现与回顾

戴维斯双击策略

• 核心理念：低PE买入高成长性个股，待成长兑现PE扩张后获利，典型乘数效应获益模式。

- 回测期（2010-2017年）年化收益26.45%，远超基准21.08%。

• 2025年累计绝对收益50.54%，超越中证500指数28%，策略表现优异且稳健。

- 本周超额收益0.24%，反映策略在短期震荡中仍能实现 alpha。

• 表1和图3详述策略历史表现，收益回撤比显示风险调整收益良好，且最大相对回撤指标反映策略抗风险能力。

- 该策略适合注重成长挖掘和估值切入的投资者，是稳定的量化选股工具之一。[page::2,3]

净利润断层策略

• 定义：选取最近两个月内发布业绩预告及正式财报超预期且公告后首个交易日出现明显向上跳空幅度的股票，组合等权构建。

- 逻辑在于净利润业绩及市场认可对股价即刻产生积极影响，技术面和基本面共振形成买入信号。

• 回测年化收益高达29.18%，超额基准26.33%。

- 2025年累计绝对收益52.17%，超额基准29.63%，本周回报0.54%。

• 表2和图4详细展示该策略历史逐年表现，最大相对回撤及收益回撤比显示风险与收益的平衡状态良好。

- 该策略偏向捕捉财务数据驱动的市场情绪反应，适合寻求业绩驱动型短中期投资机会。

• 两策略互为补充，一是成长估值体系驱动，二是业绩业报反应机制。[page::3,4]

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2.4 仓位与行业配置建议

• 当前因市场震荡，报告建议将仓位降低至60%，属于“中性偏上”水平，既避免盲目乐观满仓，也保持较高潜在收益能力。

- 行业推荐方面，偏好节前红利资产，意指具备稳定分红且抗震能力强的板块。

• 光伏和化工作为政策驱动板块值得关注，暗示有政策推动的结构性机会。

- 科技板块继续被TWO BETA模型看好，特别是国产算力和恒生互联网，体现长期成长主题仍有较好配置价值。

• 此仓位及行业建议考虑宏观贸易冲突带来的风险偏好低迷，一旦政策明朗和成交量回升，有望引领反弹行情。[page::0,1,2]

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2.5 风险因素分析

• 宏观风险：主要来自中美贸易反复不确定，缓和预期并不稳定，市场风险偏好难以持续提升。

- 市场风险：市场整体赚钱效应转负，估值整体不低，存在短期估值调整压力。

• 策略风险：模型基于历史数据，面临失效风险及市场风格变化风险。

- 报告未明确提出具体缓解措施，但通过降低仓位、等待缩量信号等策略体现了动态防范态度。

• 量化策略本身通过历史检验保证较强稳健性，但仍需关注结构性行情分化和市场环境突变。[page::0,1,5]

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3. 图表与图片详解

图1（PE估值水平）

展示各大指数当前PE估值相对历史分位，显示沪深300整体估值处于较高分位（85%），表明估值存在偏高风险，为投资者提供直观估值风险信号。

图2（PB估值水平）

相对PE高位，PB指标整体处于中低估值区间，尤其在沪深300显示较低账面估值，有利于价值型投资机会。

图3（戴维斯双击策略表现）

蓝色为组合净值，红色为中证500指数净值（非停牌仓位），绿色为相对强弱指标。从长期看该策略显著跑赢基准，表现出策略的持续竞争力。

图4（净利润断层策略表现）

同样蓝线跑赢红线基准，绿色显示相对强弱持续走强，展示策略利用业绩超预期及市场认可实现了卓越回报。


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4. 估值方法与模型简析

• 报告核心以技术分析为基础（均线系统、成交量指标、赚钱效应指标），结合估值参考（PE、PB相对分位）进行多维度判断。

- 量化策略采用基于基本面的成长估值方法（戴维斯双击，结合EPS增长与PE扩张）与基于业绩公告日的事件驱动套利（净利润断层策略）。

• 量化策略背后采用等权构建，减少个股权重偏差，提升分散风险能力。

- 报告明确风险提示，说明模型依赖历史数据且可能面临市场风格切换导致效果失效，体现稳健风险管理意识。[page::2,3,5]

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5. 审慎点评与细微差别

• 报告对宏观风险保持谨慎，但依旧偏向于保持中性偏上的仓位，表明在震荡调整中保持一定积极但不激进的投资态度。

- 戴维斯双击和净利润断层策略均展示强劲长期表现，但2023年、2024年两年相对表现波动较大，显示在不同市场环境下策略可能面临调整压力。

• 估值指标显示市场PE较高且PB相对较低，这种“PE-PB背离”可能反映投资者对未来成长预期较高，或市场结构性估值分化显著。

- 由于依赖历史数据，模型可能忽视突发黑天鹅事件或政策大幅调整的影响，需投资者持续监控。

• 细节上，报告未给出明确反弹时点，只提到成交量收缩信号值得关注，实操中需要配合多重指标谨慎判断。

- 报告建议持有中性偏上仓位，也体现出对市场短期调整的尊重与防范。

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6. 结论性综合

本报告系统揭示了当前中国A股市场长期趋势首次遭遇重要挑战，赚钱效应转负预示上升动力减弱。伴随中美贸易摩擦等宏观风险，市场进入震荡区间。结合技术和估值指标，市场估值整体处于中等偏高水平，体现风险与机遇共存的复杂格局。

投资策略上，报告通过“戴维斯双击”和“净利润断层”两套量化模型分别从成长与业绩视角捕捉市场alpha，两者2025年均实现超过50%的超额收益，展现量化研究的稳定投资价值。
当前仓位建议降至中性偏上（60%），重点关注红利、光伏、化工与科技赛道中的国产算力及互联网板块，等待成交量进一步收紧以确认反弹。

图表层面：PE高位风险与PB中低估值的对比显示结构性机会仍存，策略收益曲线长期领先基准验证了选股体系稳健性。报告内容严谨、数据详实，兼顾技术分析、基本面以至量化策略实践，是对当前市场状态与投资机遇的深度洞察。

综上所述，该报告为投资者提供了理性、系统的市场脉络和策略选择指引，建议在震荡调整期保持适度谨慎但不失结构性配置的积极姿态，耐心等待成交量信号确认后加大布局。此判断兼顾了市场不确定性和量化优势，为投资决策提供坚实支持。 [page::0,1,2,3,4,5]

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参考文献

• 天风证券研究所，《近半年趋势信号首次破坏，何时反弹？》，2025年10月19日，作者吴先兴

- 相关图表文件及数据均来源于Wind及天风证券研究所公开发布内容。

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该分析务求结构清晰、内容全面，覆盖了报告的元数据、核心观点、章节内容、图表数据、估值分析、风险评估及审慎点评，具备较强的专业深度和实操价值。

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