Is Trend Still Your Friend? A Microstructural Account of the Demise of Short-Term Trend-Following
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摘要
本研究聚焦趋势跟随在期货市场的长期盈利性及其自2008–2009年后的崩溃现象。以约100份高流动性期货合约的横截面数据和CTA代理为基础，系统比较了容量、电子化、订单流与微观结构等四类解释，最终发现决定趋势生存与否的核心横截面变量是波动率标准化后的跳动尺寸（Ψ/σ）。研究表明：2008年前后，快速信号在小跳合约中的收益迅速下降，而在大跳合约中基本保持；这一现象并不能被资产类别或流动性水平简单解释。作者提出自我强化的价格冲击回路在小跳合约被高频做市商撤出深度供给后被打断，导致趋势信号及其回报显著下降；而大跳合约因仍具充足的市场深度，回路得以维持，趋势依然存在。对价格冲击与执行方式（主动成交 vs 被动成交）的分析也显示，被动执行无法逃离这一回路，因其放弃了自我强化渠道且伴随机会成本。该论文的核心结论强调应以Ψ/σ作为跨品种的容量与风险评估基准，而非简单以资产类别划分。 [page::1]
