煤炭行业基本面拐点已现，2025Q2预计为关键验证期 [page::0]

• 煤炭需求方面，2025年前4个月用电增长放缓，但5月起用电增速回升至4.4%，火电发电量由负转正至1.2%。

- 全国原煤产量自4月开始受经济性减产压力显现，5月产量为4亿吨，进口煤同比下降17.7%至3604万吨。

• 预计随夏季高温来临，电力需求旺盛有望推动煤炭消费增加。

动力煤和焦煤价格企稳反弹，供需结构优化明显 [page::0]

• 黄骅港动力煤（Q5500）价格持续上涨，7月4日价格为632元/吨，周环比涨幅0.5%。

- 京唐港主焦煤价格平稳，河北及山西产均维持1230元/吨，炼焦煤库存持续回落，焦企开工率高达78.94%。

• 澳洲煤炭进口价相较国内部分价格更高，提升国内煤炭竞争力。

政策环境“反内卷”推动行业健康发展 [page::0]

• 中央财经委会议明确要求治理低价无序竞争，推动落后产能退出，改善供给结构。

- 反内卷政策有助于提升煤炭品质，促进行业优胜劣汰，利好长期供给稳定。

风险提示 [page::0]

• 宏观经济增长不达预期可能抑制煤炭需求恢复。

- 进口煤大规模进入可能对国内煤价形成压力。

• 供给超预期将压制煤价进一步上涨。

国泰海通｜煤炭行业研究报告详尽分析

一、元数据与概览

• 报告标题：行业底部确立，“反内卷”有望改善供给

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年7月6日

- 作者：黄涛（分析师），王楠瑀（研究助理）

• 主要研究对象：煤炭行业特别是动力煤和焦煤的供需、价格走势及行业政策影响

- 报告核心观点：煤炭行业已触底并开始反弹，尤其在政策导向的“反内卷”背景下，行业供给结构有望得到改善。此外，夏季用电旺季需求回升将逐步推动煤炭价格持续上行。

• 投资建议：基于供应合理调控和需求回升确定性，行业中长期看下行风险有限，具备更多配置价值。具体评级和目标价未在摘录部分出现[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读和行业概览

• 关键观点：煤价已见底并开始回升，预计未来三个月为基本面验证的关键期，夏季高温带动用电需求提升，煤炭消费有望恢复增长。中央财经委推动“反内卷”政策，强调依法治理低价无序竞争和推动落后产能退出，有望改善行业供应结构，提升产品质量。
• 需求端解析：

- 2025年1-4月全社会用电量增速仅为3.1%，远低于2024年的6.8%，新能源装机量增加导致火电发电量同比下降4.1%。
- 5月开始，随着气温持续攀升和夏季电力需求加大，用电量增速提升至4.4%，火电发电量转正至1.2%。
- 预计6月底华东地区全面出梅，全国进入夏季高峰期，气象数据显示今年夏季气温高于历史平均，预计旺季煤炭日耗明显抬升，需求稳定增长的格局逐步确立。

• 供给端解析：

- 2025年5月全国原煤产量4亿吨，显示一定的经济性减产压力，证明供给开始趋紧。
- 同期进口煤炭总量下降至3604万吨，同比减少777.6万吨，降幅17.7%。进口煤缩量加剧供应收紧。
- 供应收紧与需求回暖叠加预计形成新供需平衡，行业进入拐点。

• 价格趋势：

- 动力煤价格（黄骅港Q5500）截至7月4日为632元/吨，较上周略增0.5%，开始开启反弹趋势。
- 出口港口煤炭价格稳定，国内供给抗压性较强，进口煤减少进一步推升国内市场价格。
- 焦煤价格也见底企稳，京唐港主焦煤提价保持稳定，炼焦煤库存较高但钢铁产量维持高位，表明焦煤需求仍具韧性。

2.2 政策影响与“反内卷”解读

• “反内卷”政策内容：

- 中央财经委会议强调依法治理企业间低价恶性竞争。
- 引导产业升级、提高产品质量。
- 推动落后产能有序退出，避免产能无序扩张导致市场过剩。

• 政策效果预期：

- 改善煤炭供给结构，减少无序竞争导致的资源浪费和价格战。
- 有助于行业集中度提升和优质产能释放，从而稳定市场价格和盈利水平。

2.3 行业供需关键数据详析

• 用电量和发电量数据：

- 1-4月全社会用电量增速3.1%，5月后回升至4.4%，反映季节性需求回暖。
- 火电发电量由1-4月的同比下滑4.1%提升至5月的同比增长1.2%，说明煤炭为火电主力燃料需求开始恢复。

• 煤炭产量和进口数据：

- 5月原煤产量4亿吨，较前期产量呈现下滑趋势，显示经济性压力推动减产。
- 进口煤量同比大幅下降17.7%，表明海外煤炭市场供应紧张或进口成本上升，倒逼国内煤炭价格和供给格局调整。

• 库存与开工率：

- 焦煤仓储库存高达299.7万吨，较前期涨7%，且焦企开工率维持78.94%，显示行业整体产能运行稳定，库存对供需平衡构成缓冲。
- 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤离岸价格周度下降0.8%，进口成本优势不明显，国内煤炭价格具有一定竞争力。

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三、图表深度解读

报告第1页附带有二维码图片（见原图），用于引导关注官方公众号，提供更多研究报告和活动信息。

（由于当前摘录未包含其他具体表格或图表，分析侧重于文中数据及其逻辑关系。）

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四、估值分析

• 报告摘录部分未提供详细估值方法及数据。

- 由于煤炭行业的周期属性明显，估值常基于现金流折现法（DCF）、市盈率（P/E）及企业价值倍数（EV/EBITDA）等常用指标。

• 报告重点关注行业供需和价格趋势，估值隐含基础为稳健的盈利恢复预期和行业风险释放。

- 对中长期配置建议指向行业估值相对低位具备吸引力。

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五、风险因素评估

报告指出主要风险包括：

• 宏观经济增长不及预期：经济增速放缓将抑制用电需求，降低煤炭消费。

- 进口煤大规模进入：进口煤供应增加可能打压国内煤价，影响市场供需平衡。

• 供给超预期增加：国内煤炭产量或因供给政策失控或市场预期改变而增加，可能导致价格再度下行。

上述风险均为行业景气度与价格波动的关键影响因素，报告未细述具体缓解策略，但政策导向和市场机制预期发挥作用。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告预期“反内卷”政策将有效促进行业供给结构优化，但实际执行力度和周期存在不确定性，政策效果实现存在时间滞后和区域差异性风险。

- 对需求端的夏季回暖预期基于历史气象数据和季节性规律，存在气候波动或经济条件变化带来的不确定性。

• 进口煤大幅下降带来的供给压力，虽然短期支撑价格，但长期可能因国际关系或运输条件变化导致波动。

- 报告未详细披露煤炭下游行业（如钢铁）可能的需求变化风险，对焦煤部分需求韧性的评估较乐观。

• 供给端产量压力假设基于经济性减产，未全面涵盖政策调整或产能释放的可能性。

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七、结论性综合

总体而言，国泰海通证券报告系统阐述了2025年煤炭行业触底反弹的基本面逻辑，着重强调在“反内卷”政策的推动下，行业供给有望结构性改善，优质产能提升将抑制无序竞争，推动价格回暖。同时，受益于夏季气温回升和电力需求季节性增长，煤炭需求端逐步回稳回升，火电发电量转正，供需形势趋于平衡甚至改善。煤炭价格尤其是动力煤价格已开启反弹，焦煤价格底部也初见成效，焦煤需求因钢铁生产保持稳定而表现韧性。库存水平、开工率及进口量下降支撑供应紧张格局。风险主要源自宏观经济波动、进口煤冲击及供给变动。尽管存在一定不确定性，报告坚定指出行业中长期价值显现，对长线资金配置具有吸引力，定位煤炭行业已逐步走出低谷，进入筑底反弹阶段。

该报告不仅结合了详实的数据支撑和政策环境解读，还对煤炭供需微观要素进行深入剖析，形成了较为完整的行业景气度复苏的论证逻辑，适合投资者把握未来3至6个月的关键节点机会。[page::0,1]

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