迅销集团2025财年业绩及2026展望 [page::0][page::1]

• FY2025营收34005亿日元，同比增长9.6%；经营利润5643亿日元，同比增长12.6%；归母净利润6506亿日元，同比增长16.8%。

- 日本UNIQLO营收增长10.1%，经营利润增长17.5%；海外UNIQLO营收增长11.6%，但大中华区营收与利润有所下降，韩国及其他海外市场增长显著。

• 公司预测FY2026营收增长10.3%，经营利润提升8.1%，但净利润同比仅增长0.5%。

纺织服饰板块行情总结与投资建议 [page::2]

• 2025年国庆中秋假期消费市场稳健，纺织服饰板块涨幅1.6%，跑赢沪深300指数。

- 纺织服装社零累计同比增长2.9%，体育娱乐用品增长20.6%，日用品、化妆品、鞋帽等消费显著增长。

• 推荐关注361度、特步国际、安踏体育等品牌服饰，申洲国际、开润股份、百隆东方为纺织制造板块潜力股。

伟星股份深度解析—服饰辅料龙头的全球竞争力 [page::3][page::4][page::5]

| 指标 | 2024年 | 同比增长 |
|-----------------|------------|---------------|
| 营收（亿元） | 46.74 | +19.66% |
| 归母净利润（亿元）| 7.00 | +25.48% |
| 产能 | 钮扣120亿粒，拉链9.10亿米 | - |

• 伟星股份拉链占全球市场约4.9%，中国市场约5.4%，海外增长空间较大。

- 核心竞争力包括定向产品研发、高效生产响应（3-15天周期）、全球营销网络及产能快速扩张（越南工厂产能爬坡中）。

• 预计2025-2027年营收分别为48.82、53.94、59.12亿元，净利润6.91、7.89、8.72亿元，维持“买入-A”评级。

- 风险包括关税、成本上升、新客户开拓不及及汇率波动。

361度2025Q3经营点评—零售流水持续增长 [page::5][page::6]

• 线下主品牌及童装零售流水同比增长均达10%，电商增长20%，表现优异。

- 新品折扣率约7折，库销比维持在4.5-5个月，门店扩张势头强劲，超品店数量达93家。

• 联手美团闪购实现平均30分钟极速送达，构建线上引流线下核销闭环。

- 预计全年超品店突破百家，助力客单价和连带率提升。

• 维持“买入-B”评级，风险警示电商增速和原材料价格波动。

行业消费与市场动态回顾 [page::1][page::3]

• 国庆中秋假期消费市场表现稳健，日均销售收入同比增长4.5%，线上线下消费热度提升。

- 黄金珠宝销售收入同比增长41.1%，电商绿色有机食品销售额涨幅27.9%，智能家居和国潮服装需求增加。

• 夜间经济人气地标及餐饮消费显著增长，文化体育服务需求提升。

【山西证券】研究早观点（2025年10月15日）详尽分析

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一、报告元数据与概览

报告标题： 山西证券研究早观点 （20251015）
作者： 李明阳
发布机构： 山西证券研究所
发布时间： 2025年10月15日08:39（上海时间）
研究覆盖主题： 纺织服装行业整体（包括品牌与制造）、重点上市公司深度报告（迅销集团、伟星股份、361度等），以及国庆中秋假期国内消费市场动态分析。

报告核心论点及评级总结：

• 迅销集团FY2025财年业绩表现稳健，营收、利润均实现双位数增长，2026财年展望继续乐观。

- 国庆中秋假期国内消费市场展现稳健增长，尤其零售餐饮、夜间经济表现活跃，绿色、有机、智能消费亮点突出。

• 361度品牌零售流水健康增长，电商渠道表现优异，强化线下超品店优势，维持“买入-B”评级。

- 伟星股份作为服饰辅料龙头，海外市场份额提升潜力大，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

• 黄金珠宝及零售板块受益黄金价格上涨，珠宝销售呈现高速增长；名创优品等创新店态推动业绩拐点显现。

- 行业整体表现优于大盘，纺织服装板块展望良好，关注相关优质绩优股。

• 但同时也提示了国内消费不达预期、关税及汇率波动等风险。

报告通过多维度深入解析纺织服装行业整体运营与细分领域关键企业发展，辅以宏观消费数据支撑趋势判断，整体偏积极乐观，推荐重点看好标的[page::0,1,2,3,4,5,6]。

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二、逐节深度解读

2.1 快报 — 迅销集团FY2025业绩亮点及行业消费动态

关键观点摘要：

• 迅销集团2025财年实现营收34005亿日元，同比增长9.6%；经营利润增12.6%；归母净利润增16.8%。

- 四大业务版块表现均呈正向发展，日本及海外UNIQLO收入和利润均显增长，环球品牌板块有所下降。

• 运输渠道特别在海外多市场（韩国、东南亚、印度、北美、欧洲）表现突出，增长率均超过两位数，唯独大中华区营收及利润有所缩减。

- FY2026预期营收仍维持10.3%的增长目标，利润增速略缩至8.1%，净利润增幅趋缓仅0.5%。

推理与数据逻辑：
作者依据迅销发布的财报数据，详细拆分四个业务板块表现，分析日本市场的稳健及海外多地的迅速扩展，展现集团全球化及增长多元化优势。大中华区下降映射区域经济与消费恢复不均的挑战。预测基于历史增长率趋势及对全球市场环境的预判，体现对集团未来稳健发展的信心[page::0,1]。

行业消费数据洞察：

• 国家税务总局增值税发票数据及上海等地商务机构统计，反映国庆中秋假期内，全国消费行业实现稳健增长，日均销售同比增长4.5%，商品消费3.9%，服务消费7.6%。

- 特别亮点包括数码产品、汽车、旅游、文化艺术体育、食品保健品的稳健表现，绿色智能及国潮消费增长明显。

• 上海市重点商圈线上线下消费增长3%-30%，夜间经济繁荣，餐饮销售同比增7.5%至29%不等，激活消费场景多样化。

- 商务部监测显示全国步行街客流及营业额均显著增长，绿色有机食品销售大涨27.9%，智能家居及国潮服装也实现两位数同比增幅。

• 电影票房及体育赛事带动的消费热点，有助于提升整体服务消费热度。

意义解读：
这部分提供了宏观消费数据的有力佐证，表明纺织服饰所在的消费大环境支撑较好，且新兴消费趋势（绿色、智能、国潮）为行业增添动力[page::1]。

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2.2 行情回顾与板块投资建议

行情表现：

• 2025年10月6日至10月10日，纺织服饰板块上涨1.6%，显著跑赢沪深300大盘，其中纺织制造涨幅最高3.04%。

- 板块PE-TTM指标处近三年高位分位，显示市场给予较高估值预期。

板块分析：

• 纺织服饰社零整体增速边际改善（2025年1-8月同比增长2.9%），体育用品表现亮眼，8月增速达16.9%。

- 重点消费品类如日用品、化妆品、鞋帽在国庆期间销售显著提升。

• 建议关注361度、特步国际、安踏等品牌运动服饰。

- 纺织制造行业：受关税及客户订单谨慎等影响，个别公司业绩短期承压，但整体订单回暖，耐克业绩逐步恢复。

• 建议关注申洲国际、开润股份等业绩稳健且估值合理的制造商。

- 黄金珠宝零售收益于黄金价格上涨，珠宝销售暴增41.1%，行业景气上行；推荐老铺黄金、潮宏基、名创优品等。

• 永辉超市在门店调整及自有品牌发力下盈利能力提升。

风险点提示： 关税风险、消费信心回暖不及预期、地产拖累、原材料价格波动及汇率波动均为潜在影响因素。

这部分结合市场行情和基本面动态，明确了行业现阶段的投资逻辑和风险，为投资者提供较系统的参考[page::2,3]。

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2.3 伟星股份深度研究报告

公司定位与业务布局：

• 伟星股份是中国服饰辅料领域龙头，产品涵盖钮扣、拉链、金属塑胶辅料等，客户覆盖国内外知名品牌。

- 具备浙江临海、广东深圳、山东潍坊、孟加拉、越南5大生产基地，具备庞大产能规模，2024年营业收入46.74亿元，同比增长约20%，归母净利润7亿元，利润增速超营收，显示成本控制和效率提升。

• 拉链、钮扣等业务占比分别超过九成，国内占66%，海外33%，海外扩张潜力充足。

行业结构与竞争格局：

• 辅料服装制造成本大约占5%-12%。

- 我国拉链市场CAGR近年趋缓，2021年市场规模455亿元，海外出口尤为重要，占全国产50%以上市场。

• 全球拉链市场份额呈金字塔形分布，瑞士RIRI与意大利LAMPO奢侈品定位顶端，日本YKK及伟星股份等定位中高端。

- 伟星股份全球市场份额不足5%，远低于YKK，海外增量空间显著。

竞争优势详解：

• 借鉴YKK全产业链布局、产品创新及全球市场扩张成功经验。

- 伟星重视研发创新，持续1亿元以上资金投入，每年加大研发力度，获得耐克、阿迪认证，开展客户定制化产品开发，提升客户粘性。

• 快速反应能力提升，人均拉链产量年均增长4.9%，快速交付周期3-15天，智能制造和柔性制造体系赋能。

- 产能全球化扩展领先竞争对手，2018年孟加拉基地起步，2024年越南工业园投产，助力海外订单。

• 营销网络庞大，拥有千余名销售人员，深耕国内外重点服饰品牌客户。

盈利预测与估值：

• 2025-2027年收入预测为48.82/53.94/59.12亿元，分别增长4.4%、10.5%、9.6%；净利润6.91/7.89/8.72亿元，含2025年轻微下滑（-1.4%），随后强劲修复。

- PE估值区间17.9到14.2倍，十月收盘价评估。

• 越南新产能爬坡带来盈利渐进改善，且凭借创新与全球化营销持续提升高端份额。

- 给予“买入-A”评级。

风险因素说明： 关税及成本上涨，新客户拓展风险，汇率波动均需关注。

该章节细致展现伟星股份行业地位、能力壁垒、全球扩张布局及财务前景，结合行业格局清晰揭示其成长逻辑与潜在挑战[page::3,4,5]。

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2.4 361度2025年第三季度经营数据点评

数据亮点：

• 2025Q3主品牌及童装线下零售流水同比均增长10%，电商渠道增速更快，达20%。

- 国庆中秋期间线下零售流水表现稳健，跑步品类领跑增长。

• 公司加大马拉松领域合作支持，作为多场赛事顶级合作伙伴与赞助商，提高品牌曝光与市场渗透。

运营表现：

• 新品平均零售折扣维持7折左右，库存销售比控制在4.5-5个月，保持较健康库存周转。

- 线上推行快速配送服务（30分钟闪购），并整合线上引流与线下核销的闭环营销模式。

• 线下超品店数量增至93家，全年有望突破百家，提升连带销售及客单价。

- 新店拓展突出，芬兰户外品牌ONEWAY持续落地，注重个性化用户体验。首家女子运动概念店强调社群运营，助力新消费场景培育。

投资逻辑及建议：

• 在激烈的市场竞争中，依托高性价比产品及快速扩店策略，实现零售流水双位数增长。

- 维持盈利展望，估计2025-2027年EPS为0.62/0.69/0.76元，对应PE约8.7-7.1倍，维持“买入-B”评级。

风险提示： 大众运动品类竞争加剧，电商渠道增速不可预见，原材料价格波动风险。

该部分反映公司强劲增长势头及创新营销举措，突显其在品牌建设和渠道经营中的前瞻性部署[page::5,6]。

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三、图表与表格深度解读

报告中虽未直接插入完整表格图片，核心数据分布显著且详细，结合文字数据可清晰勾勒轮廓：

• 迅销集团四大板块分业务营收及利润同比增长图谱：反映了日本UNIQLO稳健的双位数营收及利润增长，海外UNIQLO尤其是韩国、东南亚、北美及欧洲均呈爆发式增长，大中华区表现疲软。这一分布揭示集团海外扩张路径与市场适应能力[page::0-1]。
• 国庆中秋消费市场各行业领域同比增长数据：通过数字及场景化数据强调服务消费增长7.6%，绿色、智能、国潮消费增长率均超过两位数，体现消费升级与结构改善。夜间经济及重点商圈额增长创新高，支持行业积极预期。
• 纺织服饰板块估值及行情表现：10.24倍左右PE、近三年高位分布格局，结合子板块具体数值，表明市场对该细分领域的估值认可且存在热度。各子板块表现差异化，为精选投资提供依据。
• 伟星股份产能及财务预测曲线：销售收入、利润及增长率预测反映公司短期调整后中长期复苏趋势，并提供海外产能爬坡预期的财务支持，验证全球布局带来的盈利动力[page::3-5]。
• 361度零售流水及运营指标图表隐含分析：线上20%与线下10%增速差异体现出电商渠道扩张力，折扣率与库存指标稳定支持品牌健康扩张，超品店快速增长数量及落地新业态多维度支撑其竞争地位[page::5-6]。

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四、估值分析

4.1 伟星股份估值逻辑

• 采用市盈率估值法，基于近期股价及未来三年净利润预测计算2025-2027年PE分别为17.9、15.7、14.2倍。

- 业绩预测基于对产能扩张，特别是越南新工厂产能释放以及订单量的正向预判。

• 估值反映公司产品创新能力及全球销售网络带来的业绩成长预期，当前估值合理，具备上升空间。

4.2 361度估值状况

• 基于盈利预测，每股收益由2025年0.62元增长至2027年0.76元，当前PE约8.7倍，估值较为低廉。

- 该估值反映市场对其品牌潜力及线上线下渠道协同预期，具有投资吸引力。

4.3 迅销集团预测及估值

虽然报告未直接给出迅销估值，但其2026年营收目标增长10.3%，利润增长8.1%，净利润增幅微弱，仅0.5%，暗示成长性放缓，市场需重点关注利润质量与海外市场复苏状况[page::0,1,2,3]。

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五、风险因素评估

• 关税风险： 服装辅料及制造行业受国际贸易政策影响显著，可能打击出口与利润空间。

- 消费信心不足： 国内消费复苏力度低于预期会抑制纺织服饰需求，直接影响行业景气。

• 地产销售疲软： 影响居民收入与消费意愿，间接拉低服饰消费。

- 原材料价格波动： 纺织服饰制造边际利润受原材料尤其是合成纤维、棉花价格影响显著。

• 汇率大幅波动： 影响进口成本及海外收入结算，特别对海外营收比例较大的公司影响更大。

- 市场竞争加剧： 品牌及制造领域竞争白热化，纺织制造订单的不确定性增加供应链及利润风险。
报告未详细披露风险缓解措施，但提及各方面风险体现较为全面。持续关注关税及外贸环境尤为关键[page::2,3,5,6]。

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六、批判性视角与细微差别

• 迅销集团大中华区营收与利润出现下滑，暗示国内市场恢复存在隐忧，报告综合预计未来增长微弱，提示投资者警惕区域单一风险。

- 伟星股份2025年净利润预测出现负增长（-1.4%），说明短期面临压力，新产能投放和客户开拓成败存不确定性。

• 361度电商渠道增速虽快，但潜在增长可持续性及毛利率优势未展开详细分析，未来可能面临电商竞争亦难题。

- 报告对行业估值较高分位的认知不足，行业面临修复不确定因素，对估值的上限及风险提示稍显不足。

• 虽有风险提示，但缺少更深层次缓解策略或应对方案分析，分析对宏观经济波动的敏感性可增强。

- 论述中假设消费持续回暖，忽视了潜在逆周期风险，如疫情、经济放缓等可能出现的剧烈变化。

整体分析专业性强，但投资者应理性评估宏观经济环境及海外风险[page::0-6]。

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七、结论性综合

本报告全面覆盖了纺织服装行业蓝筹企业及细分制造龙头的经营业绩与未来展望，结合宏观消费数据，描绘出行业在2025年国庆及中秋季节消费回暖背景下的良好表现，并对2026年未来预期持谨慎乐观态度。

• 迅销集团表现稳健，营收和利润双增长，海外市场强劲贡献支撑未来增长预期，但大中华区表现需关注。

- 伟星股份凭借强大的全球营销与生产能力，处于全球服饰辅料产业链中高端，拥有显著的成长空间。其研发投入与客户绑定能力是突出的竞争利器，未来订单增长与产能利用率攀升将推动业绩向好，当前估值处于合理区间，具备投资价值。

• 361度通过电商和线下超品店双轮驱动战略，零售流水延续双位数增长，积极渗透马拉松等细分市场，标志其品牌势能增强。

- 宏观部分，国庆中秋期间消费数据强劲，服务消费增长亮眼，绿色、智能、国潮成为激活消费的新引擎，体现消费结构升级。

• 风险方面，国际贸易摩擦、汇率波动及原材料价格波动依然是纺织服饰行业成长的不确定因素，短期内订单谨慎和大宗商品价格波动将带来一定压力。

- 整体来看，报告建议投资者关注伟星股份和361度等具备成长性和估值优势的标的，维持积极但审慎的投资立场。

本报告利用详实的定量数据，结合行业趋势与企业竞争力分析，为投资者提供了较为完整的纺织服饰行业投资视角。图表与数据共同支撑了论点，体现行业消费复苏背景下不同企业的差异化表现和成长机遇。

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溯源标注：
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总结：

本次【山西证券】研究早观点深度报告系统梳理了服饰行业供需及企业运营实绩，充分展示了国庆中秋消费市场复苏和行业龙头企业经营韧性，同时理性提示了贸易与市场多重风险。建议投资者重点关注海内外布局最佳、创新能力强、市场动态灵敏的优质标的，谨慎跟踪宏观及供应链风险。

报告