2025年第三季度证券市场活跃度显著提升 [page::0]

• 2025年前63个交易日A股成交金额达132.63万亿元，季度日均成交额同比涨幅分别为71%、52%、212%，环比第三季度增长高达67%。

- 两融余额达到24443亿元，第三季度日均两融余额同比增48%，显示杠杆资金积极流入市场。

2025年主要指数和股债配置表现分析 [page::1]

• 2025年前三季度多数权益类核心指数取得2024年初以来最佳涨幅，创业板指、科创50、沪深300表现突出。

- 债券市场表现相对弱势，中证全债指数季度跌幅1.9%。

• 45家上市券商持有自营权益类资产4392亿元，固定收益类资产49878亿元，自营股债比约为1:11.36。

股权融资活跃及券商业绩展望 [page::1]

| 融资类型 | 2025Q3 家数 | 2025Q3 融资额(亿元) | 同比变化 | 环比变化 |
|------------|---------------|-----------------------|------------|------------|
| IPO | 25 | 376 | +145% | +80% |
| 增发 | 38 | 696 | +221% | -88% |
| 配股 | 0 | 0 | +18% | 不可比 |
| 可转债 | 13 | 160 | +135% | -28% |
| 合计 | - | 1232 | - | - |

• 预计2025年前三季度45家上市券商调整后营业收入达3987亿元，同比增长44%；第三季度单季营收同比增50%，环比增21%。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 看好券商行业的资本中介和财富管理等核心业务扩张，特别是活跃市场带来的经纪业务增长。

- 强调头部券商投资银行主线及粤港澳大湾区业务潜力。

• 风险包括佣金率下滑、A股成交低迷、市场资金不足及宏观流动性不确定性。

【华西非银】上市券商2025年三季报前瞻：景气度持续提升 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《上市券商2025年三季报前瞻：景气度持续提升》

- 作者：罗惠洲（证券分析师，执业编号 S1120520070004）

• 发布机构：华西证券研究所（“华西研究”）

- 发布日期：2025年9月28日

• 报告主题：聚焦中国上市券商2025年三季度经营情况的预测与分析，重点解析券商业务景气度、市场活跃度、资本市场融资情况及券商产业链发展的投资机会。

- 核心观点：2025年第三季度A股市场交易活跃，经纪业务及资本市场服务需求显著提升，券商整体业绩有望保持高速增长。报告预期45家上市券商前三季度调整后营收接近4000亿元，同比增长约44%，三季度单季度营收同比增加50%。证券行业的中介功能及权益类资产配置上升驱动行业景气度持续向好，对相关券商板块持积极推荐态度。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 成交活跃度持续提升，杠杆资金积极入市

• 关键论点：

- 2025年三季度市场交投活跃，A股累计成交金额高达132.63万亿元，日均成交额较去年同期显著增长（2025Q3同比增212%，达到21053亿元），环比亦增67%。
- 两融余额显著提升至24443亿元，融券余额169亿元仍处于较低水平，表明融资买入活跃但卖空比例较低。
- 三季度两融日均余额为21056亿元，同比增长48%，环比增长16%，接近2014-2016年“史上杠杆”高峰水平，显示融资端需求和市场杠杆活跃度大幅提升。

• 支撑逻辑与数据：

- 高成交活跃度增强券商经纪及自营业务的盈利基础。
- 融资余额创近年高位，通常与市场行情乐观及更多权益资产配置需求相关。
- 两融余额峰值对比历史标杆确认现阶段资金杠杆充足，利于提升券商资本中介及投行业务营业收入。

• 数据说明：

- 实际成交金额及日均成交量的同比、环比数据体现出市场活跃度持续攀升的态势。
- 两融余额明细体现杠杆资金积极运作，但融券不足表明市场整体多头情绪强烈。

此部分强调市场成交活跃和资金面改善，为券商业务上行奠定坚实基础。[page::0]

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2. 股债配置和权益风格或将成为季报胜负手

• 论点概述：

- 2025年多数关键权益指数均实现2024年以来最佳季度表现，特别是创业板指、科创50、万得全A、沪深300上涨强劲。
- 债券市场表现相对弱势，中证全债指数季度下跌约1.9%。
- 券商自营资产配置显示权益类证券占比仅约8.1%（4392亿/（4392+49878）），固定收益类占比高达约91.9%（49878亿），显示自营端仍以固定收益资产为主。

• 推理与影响：

- 上涨的权益市场指数有助于提升券商自营权益类业务收益，强化资本市场服务业务。
- 债市疲软可能拉低固定收益类业务表现，但整体资产规模庞大仍支撑稳定收益。
- 这种股债资产配置的变化与市场投资风格对季报盈利构成关键影响，权益市场风格的轮动与融资环境变化对估值及业务增速具有决定性作用。

• 数据重点：

- 权益类涨幅出色，尤其是在创业板及科创板指数弹性显著。
- 权益资产与固定收益资产的比值1:11.36展示券商自营资产结构偏向稳健。

该节揭示自营投资组合风格变迁及市场整体资产配置趋势，成为盈利差异化的重要变量。[page::0,1]

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3. 股权融资回暖，增发频繁

• 核心信息：

- 2025年第三季度股权融资活跃，IPO 25家，增发38家，配股无新增，可转债13家。
- 融资额方面，IPO376亿元，增发696亿元，配股0元，可转债160亿元，合计1232亿元。
- 同比增幅明显，股权融资大幅增长，分别达到+145%（IPO）、+221%（增发）、+135%（可转债）等。
- 该现象反映资本市场融资需求强劲，是券商投行业务提升的重要推手。

• 逻辑关系：

- 增发数量与金额的增长强化了券商投行业务承接能力与收入增长空间。
- 融资政策环境与市场趋势助力券商担任融资中介扩大市场份额。
- 频繁的资本市场融资活动确保投行业务收入的持续增长，推动券商业绩上扬。

• 细节说明：

- 除配股无新增外，其他股权融资方式均显著回暖，表明市场资金对于权益融资端认可度提升。

股权融资活跃度的提升直接增强券商投行业务竞争力和营收基础，成为业绩增长的又一驱动力。[page::0,1]

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4. 营收预测：前三季度营收显著增长

• 预测结论：

- 45家上市券商2025年前三季度预计实现调整后营业收入约3987亿元，同比增长44%。
- 仅第三季度单季调整后营收达1581亿元，同比增长50%，环比提升21%。

• 分析依据：

- 市场成交量和融资余额显著攀高，直接推动经纪及资本中介业务扩容。
- 股权融资活跃带动投行业务增收。
- 自营和资管在权益市场回暖及杠杆资金配置中获益稳健。

• 预测驱动假设：

- 市场整体交易活跃度维持或进一步增强。
- 权益市场风格持续带来投资收益提升。
- 融资业务保持高增速。

这一部分通过量化预测，契合前述市场交易和融资活跃度数据，预示券商整体业绩将显著增长。[page::0,1]

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5. 投资建议与风险提示

• 建议方向：

- 看好券商作为资本市场投融资中介的功能及权益类资产配置上升趋势。
- 在活跃资本市场环境下，四季度券商行业及板块表现被看好。
- 投资重点包括：
1. 受益于经纪及财富管理扩容的标的（如东方财富、指南针、湘财股份、九方智投控股、方正证券、招商证券等）。
2. 聚焦打造一流投资银行能力的券商（如中国银河、信达证券、东兴证券、国信证券）。
3. 依托粤港澳大湾区的业务扩展机遇（如广发证券、中银证券、中金公司H股、国泰君安国际、国金证券、天风证券、光大证券）。

• 风险因素：

- 行业佣金或服务费率超预期下降，影响收入端。
- A股成交活跃度不及预期，基础交易量不足使经纪收入逊色。
- 权益市场增量资金低于预期，影响融资及投行业务发展。
- 上市公司合规风险和券商股东资质风险。
- 人民币兑美元汇率及中美利差大幅波动带来的流动性影响。
- 国内宽松货币政策落地缓慢，影响市场整体流动性与风险偏好。

这些风险揭示券商行业经营环境的潜在不确定性，提示投资者关注外部市场及政策变动风险。[page::1]

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三、图表深度解读

图1（首页封面图片）

• 描述：图片呈现华西证券办公楼群及高空飞机，背景蓝天白云，突出“华西研究 创造价值”标语，彰显研究所专业与市场“高飞”的愿景。

- 意义：通过视觉形象塑造品牌影响力，表明报告权威性及华西对资本市场价值创造能力的认可。

• 联系文本：强化报告提出的积极行业景气度主题，传达研究团队稳定增长与服务资本市场的定位。[page::0]

图2（二维码及免责声明页）

• 描述：包括“华西研究创造价值”的文案图片与微信二维码、行业评级说明表格。

- 数据及解读：
- 表格明确公司评级与行业评级标准，为报告中的评级提供明晰衡量方法，如“买入”对应预期股价相对上证指数组合上涨15%以上。
- 免责声明部分强调报告受众限制及风险提示，体现合规要求和投资风险教育。

• 文本对应：为阅读者理解报告评级体系及应用范围铺垫基础，确保信息透明和合规性。[page::2]

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四、估值分析

本报告未涉及明确的估值模型细节或目标价定位，故估值分析聚焦于对业务成长的量化预测与行业景气度的判断，报告通过收入同比增速、成交活跃度及融资规模等定量指标对券商整体价值进行隐性剖析，而非传统DCF或倍数法估值。

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五、风险因素评估

• 报告深入提示佣金及服务费率下降风险，表明手续费收入可能存在不确定性，进而影响整体营收。

- 成交活跃度若持续低迷，直接制约经纪业务量，业绩可能下滑。

• 权益市场资金增量不及预期，交易及融资业务受限。

- 监管政策风险，含上市公司合规和券商股东资质问题，可能影响券商经营稳定。

• 宏观与流动性风险，包括人民币汇率大幅波动、中美利差变动和货币政策进展缓慢，影响资本市场资金流动性。

风险提示详尽，覆盖市场、政策及操作层面，有助投资者全方位理解潜在威胁。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑较为严密，基于市场成交、融资及股权融资数据作出业绩预判，体现较强数据支撑。

- 但对市场突发政策变化或全球宏观不确定性影响的评估相对笼统，未有具体敏感性分析。

• 融资余额创新高但融券余额极低，可能隐藏市场对回调风险的低估。风险提示部分虽涵盖风险项，但对具体风险概率和应对策略缺乏量化分析。

- 报告对券商之间的差异化表现尚未展开细致研判，建议进一步细化不同券商的业务结构差异和市场定位。

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七、结论性综合

本报告从多个维度详尽预测2025年前三季度中国上市券商的经营情况，基于A股市场活跃的资金面状况、融资余额显著攀升及股权融资回暖，指出券商行业整体景气度正处于持续提升阶段。交易活跃度和杠杆资金积极入市为经纪和自营业务注入活力，股权融资频繁则大幅推动投行业务增长，整体营收同比大幅增长44%，三季度环比增长21%，收入结构亦趋向多元化。

报告结合市场数据趋势与券商业务特征，推荐关注经纪扩容、投行业务领先及粤港澳大湾区业务拓展三条主线相关券商个股，充分挖掘行业增长机会。同时，报告对佣金率下降、市场成交回落、合规风险和宏观流动性风险进行了全面揭示，提醒投资者理性看待风险潜在影响。

图表图片和评级标准补充了报告的专业严谨性和风险警示，使整体研究既具有参考价值，也符合合规要求。在当前中国资本市场活跃度提升的大背景下，券商行业预计将迎来业绩高增，投资者可紧抓行业中长期成长红利，但仍需密切关注政策和市场波动风险。[page::0,1,2]

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（为方便查阅，报告主要内容与观点均有对应的页面标识。）

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