• 2018年基金市场整体规模与份额分别增加1.36万亿元和1.82万亿份，主要由债基和货基推动，权益类基金规模和业绩显著下滑，60.55%的主动权益基金业绩处于-30%至-10%之间，表现低迷 [page::0][page::1][page::2]。

• ETF产品逆势增长显著，2018年股票型ETF规模和份额分别增长66.05%和173.45%，虽然收益普遍低迷，但其工具化、费率低和流动性强的优势使其配置价值凸显 [page::0][page::2][page::3]。

• 战略配售基金作为新兴产品，募集规模超千亿元，管理费低且保障配售份额，锁定优质资产；未来科创板战略配售基金发展备受关注 [page::3][page::4]。

| 基金代码 | 基金名称 | 2018Q4规模（亿元） | 累计收益（截至2019-03-22） | 管理+托管费率 | 权益持仓比例 | 2018Q4重仓股 |
|-------------|-------------------|--------------------|----------------------------|---------------|--------------|-----------------------------|
| 501188.OF | 汇添富3年战略配售 | 148.54 | 6.07% | 0.1% | 2.06% | 中国人保、建设银行、格力电器 |
| 160142.OF | 南方3年战略配售 | 185.95 | 5.59% | 0.1% | 1.73% | 中国人保、格力电器、中国平安 |
| 161728.OF | 招商3年战略配售 | 253.52 | 5.01% | 0.1% | 1.74% | 中国人保、大秦铁路、申万宏源 |
| 161131.OF | 易方达3年战略配售 | 250.69 | 4.81% | 0.1% | 1.33% | 中国人保、农业银行、温氏股份 |
| 501186.OF | 华夏3年战略配售 | 116.21 | 3.96% | 0.1% | 0.00% | 万科A、中国平安、海康威视等 |
| 501189.OF | 嘉实3年战略配售 | 121.86 | 3.05% | 0.1% | 0.17% | 万华化学、上汽集团、北新建材 |

• 科创板基金发展迅速，33只基金获受理，分类包括主题型、指数型、战略配售型等，未来中小投资者借道公募参与科创板市场空间广阔 [page::3][page::4]。
• 债券基金表现亮眼，2018年债基规模逾2.45万亿元，份额2.32万亿份，年增长率分别为59.01%和56.68%；被动指数债基和短期纯债基金增长尤为迅猛，份额及规模增速均超过400%和1000% [page::4][page::5]。

• 对冲基金规模于2018年二季度开始企稳回升，平均业绩达2.32%，较权益基金显著优异，表现出较强抗风险能力，最大回撤均低于-3%；股指期货交易限制逐步放松，预期未来对冲基金将逐渐回归正轨 [page::5][page::6]。

| 基金代码 | 基金名称 | 成立时间 | 2018Q4规模（亿元） | 2018年业绩 | 2018年最大回撤 |
|------------|------------------|----------------|--------------------|------------|----------------|
| 519062.OF | 海富通阿尔法对冲 | 2014-11-20 | 7.00 | 6.35% | -2.96% |
| 001641.OF | 富国绝对收益多策略| 2015-09-17 | 1.60 | 3.35% | -2.38% |
| 002804.OF | 华泰柏瑞里化对冲 | 2016-05-26 | 1.48 | 2.50% | -2.56% |
| 001073.OF | 华泰柏瑞量化收益 | 2015-06-29 | 2.15 | 2.39% | -2.55% |
| 000753.OF | 华宝量化对冲A | 2014-09-17 | 0.93 | (部分缺失) | (数据异常) |

• 商品型基金凭借低相关性特征具备较强配置价值，尤其黄金基金2018年平均收益达3.40%，产品流动性和规模稳步提升，原油基金波动性大但配置价值显现 [page::7][page::8]。

• 黄金类基金产品共8只，2018年末总规模超140亿，主要代表产品华安黄金ETF和博时黄金ETF流动性明显增强。

| 基金代码 | 基金名称 | 成立时间 | 基金类型 | 2018Q4规模（亿） | 投资范围 |
|------------|----------------|--------------|---------------|------------------|----------------------|
| 518880.OF | 华安黄金ETF | 2013-07-18 | ETF | 74.48 | 黄金现货合约 |
| 159937.OF | 博时黄金ETF | 2014-08-13 | ETF | 39.37 | 黄金现货合约 |
| 320013.OF | 诺安全球黄金 | 2011-01-13 | QDII-LOF-FOF | 5.35 | 黄金ETF |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• FOF产品分化明显，传统型FOF数量增长但规模缩水，业绩未达预期；养老型FOF定位清晰，封闭期和权益仓位受控，成立数量及规模快速增长，养老目标基金未来受益于个人税收递延政策，具备长期资金吸纳潜力 [page::8][page::9]。

• 2019年资产配置展望：基于投资时钟模型的大类资产轮动策略自2003年以来年化收益18.65%，夏普比率1.24，美股估值合理，黄金区间1280-1330美元，WTI油价走势有望上行至65美元 [page::11]。

• 小盘风格持续优异，2019年前3个月小盘型基金组合平均收益22.93%，小盘成长型及中证1000型FOF组合超额收益分别达4.46%和3.50%，看好小盘成长与原油反弹主题投资机会 [page::11][page::12]。

• 基金市场未来发展路径：指数基金工具化、产品配置化及基金公司异质化成为趋势，特别是ETF和战略配售基金的兴起，科创板基金产品布局成为热点，中小投资者通过公募基金参与科创板的渠道逐渐畅通 [page::10]。

【建投金工丁鲁明团队】深度专题68：工具化、配置化、异质化之路——公募基金市场综述与展望 报告详尽解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：工具化、配置化、异质化之路 公募基金市场综述与展望

- 作者：丁鲁明团队（丁鲁明、王赟杰）

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司

- 发布时间：2019年4月2日（微信公众号首次发布），正式发布日期为2019年3月29日

• 主题：围绕中国公募基金市场的产品现状、市场规模、业绩评价、产品类型演变以及未来发展趋势进行深入分析，涵盖权益类、债券类、对冲型、商品类、FOF产品等多个基金类型。

- 核心论点：报告认为公募基金市场正走向“工具化、配置化、异质化”三条路径。工具化强调产品作为投资工具的功能性，配置化关注资产配置价值的提升，异质化指基金产品的差异化竞争是行业发展的核心需求。同时，报告指出大类资产配置对基金回报的决定性影响，展示了小盘股策略和商品类资产潜力，并对科创板相关基金产品给予期待。

• 主旨信息：报告体现了对2018年市场表现的全面复盘，并对2019年市场格局和产品趋势提供独到展望，强调指数产品、战略配售基金及科创板基金的兴起，推崇养老FOF的战略和政策驱动价值，同时对未来对冲型基金的回暖抱有正面期待。

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2. 逐节深度解读

2.1 2018年基金市场回顾

• 规模与份额：2018年底，公募基金整体规模较2017年末增长1.36万亿元份额增长1.82万亿份，债券基金和货币基金贡献最大，反映资金向低风险配置转移。权益资产规模明显下滑，主要受股市低迷影响。[page::0,1]
• 业绩表现：

- 股票型基金和混合型基金整体表现较差，股票基金平均收益为约-24.59%，混合基金平均收益约-17.75%。
- 债券型基金表现出色，平均收益6.13%，受益于利率下行环境。
- 对冲型基金2018年平均业绩仍为正（约2.67%），体现其风险控制优势。

• 权益主动管理的困难：大约60.55%的主动权益基金业绩介于-30%至-10%之间，规模最大的主动基金多处于-20%至-30%业绩区间，说明大环境下匹配主动管理难度加大且基金收益分布相对集中过低。[page::1,2]
• 图表解读

- 图1-2展示了2016-2018年公募基金总体规模和不同类型基金规模变化趋势，债券基金和货币基金明显扩张。
- 图3显示2018年各类基金平均收益对比，债券基金和商品基金表现优于权益基金。
- 图4-5从数量和规模层面细分了主动权益基金业绩分布，强化了中间偏负收益集中区间的现象。[page::1,2]

2.2 公募基金产品综述

2.2.1 权益类基金：ETF规模暴增

• ETF表现：2018年股票型ETF平均收益为-24.83%，大部分ETF收益介于-15%至-35%之间，显示负面业绩普遍。然而，产品规模和份额却逆势大涨，规模增长约66%，份额增长超170%，体现ETF作为低费率、高流动性投资工具的吸引力与配置价值。[page::0,2]
• ETF增长逻辑：

- 费率低、信息透明、流动性好；
- 配置属性强，跟踪误差小，投资者青睐其稳定性和市场代表性；
- 主动基金面临市场反转时仓位调整不及ETF灵活的局限。[page::2,3]

• 图6-9详细展示了股票型ETF收益分布、数量变化和规模的年度增长情况，直观体现ETF逆势增长的现象。[page::2]

2.2.2 战略配售基金：崛起新星

• 背景：随着CDR政策推进，战略配售基金出现，允许投资者以较低门槛享受机构投资者配售资格，以获得优质资产定向配售份额。[page::3]
• 优势分析：

- 获得优质新股确定性配售权；
- 管理费率低且费用有上限；
- 长期持有，侧重成长价值而非短期打新收益；
- 2018年首批6只基金募集逾1000亿元，季度权益仓位较低，表现稳健，累计收益均超3%。[page::3]

• 展望：随着科创板开板，战略配售基金将成为中小投资者参与新股战略配售关键路径。[page::3]

2.2.3 科创板基金：热度逐步升温

• 基金申报：截至2019年3月8日，已有33只基金申报科创板相关产品，规划中部分为3年封闭运作，体现了市场期待和政策引导下的创新基金产品布局。[page::3,4]
• 产品形态：

- 主题基金：门槛相对低，灵活申赎，适合中小投资者；
- 指数ETF基金：费率低、流动性好，但初期推出受限于标的流动性；
- 战略配售基金：参与机构配售员工资格，未来潜力大。[page::4]

2.2.4 债券型基金：规模爆发与市场变化

• 市场表现：2018年债券市场收益优异，中证全债上涨8.85%，债基规模跨越2.45万亿元，份额突破2.32万亿份，增速显著，短期纯债和指数型被动债基增长尤为强劲。[page::4,5]
• 产品细分：

- 中长期纯债占比最大（约79.21%）；
- 短期纯债基金历经监管约束加速转型，大幅扩容（份额增速达1200%+）；
- 被动指数债基规模激增，因费率低、投资透明且税收政策优惠，以及银行资金配置需求旺盛等因素推动。[page::5]

• 图10-13清晰呈现债基不同类型规模变化、业绩对比与额度增长趋势，强调短债和指数债基的领跑表现。[page::5]

2.2.5 对冲型基金：回暖尽管艰巨

• 回暖迹象：2018年因股指期货限仓和基差问题导致对冲基金业务低迷，但规模自2018年二季度开始企稳，且平均收益达到2.32%，明显优于普通权益基金。[page::5,6]
• 政策推动：中金所放松期货交易机制（如降低手续费、保证金比例及提高日内开仓额度）降低交易成本，预示对冲型基金未来有望回归活跃轨道。
• 风险控制能力：业绩前五名对冲基金最大回撤均小于3%，显示对冲策略强大的风险管理能力。
• 图14-17直观描述了对冲基金数量、规模变迁、股指期货交易政策变动与基差改善趋势。[page::6,7]

2.2.6 商品型基金：低相关性凸显配置价值

• 大类资产表现分化：2018年权益市场大幅下跌，债券市场上涨，商品如黄金表现抗跌（平均3.4%收益），原油波动剧烈，全年呈现负收益。
• 相关性分析：不同资产间相关性低（如股债相关-0.13，股金相关0.07），有利于分散组合风险，从而提升基金整体收益风险比。
• 市场规模：黄金基金规模超过140亿元，流动性和市场认可度逐年上升，尤其以ETF产品最具代表性。
• 图17-18显示大类资产表现和不同基金类型收益情况，商品基金具备配置补充功能。
• 表6列示黄金基金具体分类和规模，明确黄金ETF为市场青睐的品类。[page::7,8]

2.2.7 FOF产品转型：养老型FOF异军突起

• 传统FOF产品：发行及规模增长受限，且由于市场整体低迷与双重收费结构，业绩表现不佳，规模明显缩水。
• 养老型FOF优势：

- 以满足养老资金长期稳定增值需求为目标，设定严格的管理和封闭期要求；
- 近年迅速发展，截至2019年初已有18只养老FOF产品，合计规模70亿元；
- 受个税递延型商业养老保险政策影响，这类产品被市场广泛看好，有望吸引长期锁定资金。

• 图19-20展示传统FOF产品规模和业绩趋势，体现发力重点的转变。
• 表7-8详细列示养老FOF产品及申报情况，加强了市场对养老FOF未来发展的信心。[page::8,9]

2.3 基金产品与基金投资展望

• 工具化趋势：指数型产品因费率低、信息公开透明获得投资者接受，显示投资人对工具型产品的需求持续增长。
• 配置化需求：

- 大类资产配置兴起带来对黄金、原油及商品基金的兴趣上升；
- 产品多样化反映出投资者对资产配置效益的认可。

• 异质化竞争：

- 新产品层出不穷，如分级基金、ETF、战略配售基金和公募REITs；
- 基金公司需打造产品差异化，提升竞争力并满足多元化投资需求。

• 这三者共同推动公募基金市场在发展深度和广度上迈进新阶段。[page::10]

2.4 基金投资策略展望

• 大类资产轮动模型：

- 报告依托基于投资时钟理论的大类资产轮动策略，覆盖股票、债券、黄金和原油，2003年以来累计收益超16倍，年化收益18.65%，夏普比率1.24，表现远超固定资产配置。

• 2019年展望：

- 美股估值合理，黄金区间震荡，WTI油价看涨，目标价65美元。
- 国内权益市场小盘股风格持续优异，截至2019年3月底，小盘型基金组合收益均超20%，小盘成长及中证1000型FOF组合超额收益分别达到4.46%和3.5%。

• 图21-23与表9展示轮动收益曲线及不同风格基金超额收益走势，深刻揭示当前及未来市场选股策略的重点。[page::11,12]

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3. 图表深度解读

• 图1-2（基金市场规模与结构）

描述2016-2018年间基金市场整体旺盛增长趋势，债券和货币基金规模激增，权益基金份额下降，反映市场风险偏好调整和投资者避险行为。

• 图3（基金类型业绩对比）

直观对比不同行业基金，其中债基（6.13%）和对冲型基金（2.67%）相对稳定，权益类基金表现承压。

• 图4-5（权益类基金业绩数量与规模分布）

强调大部分基金负收益区间集中，规模较大的基金集中于-20%至-30%区间，显示市场难以突破业绩天花板。

• 图6-9（股票型ETF收益与规模）

体现尽管ETF业绩普遍偏弱，但强劲的规模爆发显示其工具属性、流动性和成本优势被投资者看好。

• 表1（战略配售基金信息）

显示该类基金管理费率仅0.1%，权益持仓低但均实现正收益，具备优质的长期战略配售属性。

• 图10-13（债券基金规模与业绩细分）

描述债券市场主流基金类型收益表现与规模扩张，突出短期纯债和指数债基的高速增长以及市场需求变化。

• 图14-17（对冲型基金数量、股指期货政策及基差变化）

支撑政策环境改善对对冲基金复苏的重要性，说明监管政策对健康市场结构的促进作用。

• 图17-18（大类资产表现比较）

与相关基金表现匹配，图示黄金与部分商品基金作为分散风险工具的重要性。

• 表5（资产相关性矩阵）

验证资产配置科学性，低相关性资产间组合可优化投资组合风险收益特征。

• 图19-20（FOF传统产品规模与业绩）

揭示传统FOF规模压力及负收益的现实困境。

• 表7-8（养老FOF产品及申报情况）

展现养老FOF作为细分产品线迅速扩容、政策支持及未来市场空间。

• 图21-23及表9（投资时钟策略与基金组合表现）

呈现动态资产轮动策略在多年实践中的优异表现，强化小盘股在当前周期中优于大盘的趋势，为投资决策提供数据支持。

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4. 估值分析

本报告侧重基金市场产品结构、规模及趋势分析，对于个别基金或金融标的估值部分内容未涉及系统估值模型，也未引用DCF或可比公司分析等典型估值模型，分析聚焦于基金业绩水平、市场规模动态、政策环境和产品策略，主要通过定量数据、市场表现及政策导向进行综合判断。

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5. 风险因素评估

报告中虽未设独立风险章节，但隐含如下风险要素：

• 权益市场低迷风险：2018年表现验证大部分权益型基金承压，市场波动和流动性风险依然存在，对产品表现构成持续挑战。
• 政策及监管风险：

- 对冲基金受股指期货交易限制波动影响明显，未来政策变化将直接影响该类产品活跃度；
- 短期理财债基监管趋严，推动产品转型，但若监管措施再次调整，短债基金发展受影响。

• 产品创新与适应风险：

- 新兴基金产品（科创板基金、战略配售基金等）虽具潜力，但属政策敏感和市场初期，波动风险高；
- 养老FOF依赖政策推广及市场认可，个税递延政策落地进度影响其发展节奏。

• 市场流动性与估值风险：商品型基金尤其受全球大宗商品价格波动影响，相关资产波动剧烈可能损害投资者收益体验。

报告对上述风险多有描述性说明，但未提供明确缓解策略和风险概率评估，体现了该报告定位为宏观综述和趋势分析，风险需投资者结合自身判断和后续市场动态关注。[page::1,5,6,8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 表述较为乐观：报告对战略配售基金、科创板基金及养老FOF的发展前景均表达积极预期，实际能否实现预期收益与政策支持强烈相关，存在一定政策依赖风险。
• 对ETF逆势扩张的描述未充分强调市场避险行为：ETF产品大幅增加一方面反映工具属性，另一方面可能与权益市场整体风险厌恶情绪有关，未来规模能否持续增长及收益回升存不确定性。
• 对冲基金复苏预判存在不确定性：尽管政策放松带来利好，但投资者信心和策略创新仍为其复兴关键，短期波动风险依然较大。
• 风险揭示较为简略：对债券基金信用风险和商品价格波动风险阐述有限，未深入探讨潜在市场极端事件对基金表现的冲击。
• 内部数据准确性依赖外部权威数据库，报告大部分数据来源于Wind和基金业协会，数据时效性和统计口径多依赖第三方，可能存在小幅偏差。

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7. 结论性综合

本报告通过详实的数据和多维度的分析，全面展现了2018年国内公募基金市场的整体现状、产品结构和未来趋势。尽管权益类市场表现低迷，多数主动基金出现负收益，但债券基金、短期纯债基金与被动指数债基在规模和业绩上实现了跨越式发展，ETF等低费率工具型产品则逆市扩容，体现出投资者对工具化产品的强烈需求。战略配售基金新兴带来机构投资门槛降低和优质资产参与的新机遇，随着科创板和相关基金产品陆续推出，市场格局正在被重塑。

对冲型基金经历政策限制后正逐步回暖，表现稳定且具备风险控制优势，有望随着期货市场交易机制的进一步优化重新崛起。商品型基金凭借低相关性优势展示出配置价值，黄金ETF交易活跃度提高，成为资产配置重要补充。养老FOF作为响应政策导向的长线资金吸纳器，展现出独特的成长潜力和竞争力。

大类资产配置策略获得验证，基于投资时钟的滚动资产轮动模型过去十多年取得优异业绩，特别是看好小盘成长风格，2019年相应基金组合已超额收益显著。报告强调基金市场发展需要以工具化满足配置需求，以配置化提升资产效率，以异质化构建竞争壁垒，共同推动公募基金行业的成熟和多元化发展。

在图表解析中，报告系统地利用市场规模演变（图表1-2，10-13）、业绩表现分布（图表3-5，14-15，18）、基金产品规模与收益（图表6-9，19-20）、政策影响（表4，股指期货政策变更）、资产相关性（表5）及投资策略效果（图21-23，表9）等实证数据，有力支撑分析结论，具备较强的实用参考价值和策略指导意义。[page::0-12]

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本报告整体论述严谨，数据详实，结构清晰，对公募基金当前形势和展望予以深入解读，为投资者理解基金市场发展脉络、挖掘投资机会提供了重要参考。尽管未来政策及市场环境仍存不确定性，但工具化、配置化、异质化之路已成为行业共识和发展必然。

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（以上分析依据报告原文及图表，所有引用均已明确标注页码对应关系）

报告