7月金融数据表现及结构分化 [page::0]

• 新增社融11600亿元，低于预期的14100亿元。

- 新增人民币贷款-500亿元，历史首次月度负增长。

• 政府债券发行规模大幅超预期，拉动社融净增，但后续8-9月发行量预期下调或成为拖累。

- 企业债券，尤其是科创债表现良好，新增融资稳定增长。

• 实体经济新增贷款规模大幅下降，表外票据负增长明显。

居民与企业信贷需求疲软 [page::1]

| 贷款类型 | 7月数据(亿元) | 同比变动(亿元) |
|------------|--------------|----------------|
| 居民贷款 | -4893 | -2793 |
| 居民短期贷 | -3827 | -1671 |
| 居民中长期贷 | -1100 | -1200 |
| 企业新增贷款 | 600 | -几乎持平 |
| 企业短期贷 | -5500 | 同比持平 |
| 企业中长期贷 | -2600 | -3900 |

• 居民短期贷款和中长期贷款均呈现“双负”，反映居民偿还压力和杠杆意愿下降。

- 企业贷款需求依然偏弱，中小企业需求无明显改善迹象。

• 二季度城镇储户调查显示居民收入与就业感受均处于历史低点，影响信贷需求。

- 7月新增金融机构贷款与实际经济口径差距扩大，反映银行端贷款增长未完全传导至实体。

财政与资金面状况分析 [page::1][page::2]

• 7月财政支出力度较大，财政收支差额约-4950亿元，拉动资金面宽松。

- M1货币同比增长5.6%，反弹主要受基数较低影响，未必反映实质存款活化。

• 非银金融机构存款增加显著，居民存款下降，可能资金从居民存款向资管、基金类机构迁移。

- 理财规模7月同比增幅下降，资金流动性偏弱。

• 政策预期支持股市风险偏好，但基本面数据偏弱。

市场展望及风险提示 [page::2]

• 需求端修复缓慢，中小企业利润受上游涨价挤压压力大。

- 货币政策宽松空间加大，可能促使降准降息等措施落地。

• 债市利率预计继续下行，但面临交易扭曲和融资成本上升问题。

- 股市上涨逻辑依赖风险偏好提升，弱基本面数据可能成为市场波动诱因。

• 风险包括国内政策超预期与国际贸易摩擦风险的存在。

【华西宏观】新增贷款转负，意料之外 — 深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《新增贷款转负，意料之外》

- 作者及发布机构：华西证券研究所宏观团队，分析师肖金川（执业编号S1120524030004）

• 发布日期：2025年8月14日（研究更新于8月15日早间）

- 主题：宏观金融数据解读，重点分析2025年7月中国新增贷款及社会融资规模数据，评估其异常表现与未来走势

• 核心观点：

- 7月新增人民币贷款出现自2005年以来首次转负，超出市场预期，暗示信贷需求显著疲软；
- 新增社会融资结构高度分化，政府债券和企业债券仍有较大支撑，但实体经济贷款极度萎缩；
- 居民及企业融资需求均回落，尤其居民短期贷款大幅减少，体现居民杠杆意愿低迷；
- 提出未来通过降准降息等宽松货币政策刺激需求的必要性，同时警示金融市场潜在风险。

该报告立足于最新发布的7月金融数据，详实阐述了数据异常背后的结构性动因和宏观经济形势，为投资者提供对宏观政策及市场趋势的深刻洞察。[page::0,1,2]

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2. 章节深度解读

2.1 新增社会融资结构的异动与变化

• 核心信息：

- 7月新增社会融资规模为11600亿元，同比增长3893亿元，但低于市场预期的14100亿元。
- 新增人民币贷款为-500亿元，同比下降3100亿元，首次转负（自2005年7月以来），且远低于市场预期的-150亿元。
- 结构上，政府债券继续成为新增社融的主力，新增政府债券净融资高达12440亿元，同比多增5559亿元，显著超去年同期。
- 企业债券融资受科创债新规利好推动，7月净融资规模为2791亿元，同比多增755亿元，其中科创债净融资规模为1788亿元。
- 实体经济新增贷款大幅负增长至-4263亿元，刷新历史最低数据；表外票据也大幅下降。

• 推理依据：

作者分析认为新增政府债支撑结构分化明显，但8-9月基数较高，政府债新增有可能转为负贡献；企业债券靠政策红利支持仍较活跃，然而实体经济贷款大幅萎缩显示实际信用需求疲弱。

• 数据意义：

政府债务的集中发行短期内提升了社融统计数据，但实体经济信贷脉搏极弱，流动性未能有效传导到实体，显示经济下行压力显著。

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2.2 贷款负增长的深层原因

• 关键论点：

- 新增贷款转负，不完全是银行发力退坡，更反映实际需求疲软。
- 金融机构口径新增贷款占比较高，新增表内票据达到历史高位（8711亿元），表明银行在信贷端仍投入努力。

• 逻辑解释：

银行虽在信用发放上努力，但实际企业和居民的借款需求不足，导致新增贷款总体下降。票据融资作为银行替代性融资工具大幅提升，反映企业融资偏好和结构调整。

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2.3 居民贷款与需求弱势

• 主要特征：

- 7月居民贷款净减少4893亿元，同比减少2793亿元。
- 短期贷款和中长期贷款均“二次转负”，短贷款减同比减少1671亿、中长期贷款少增1200亿元。
- 居民杠杆意愿低迷，部分居民提前还贷。

• 影响因素：

- 7月底发布的居民收入、就业信心指数均处2023年以来最低，反映居民对经济前景缺乏安全感。
- 居民负债意愿降温对应贷款需求下降，短贷减少与“618”还款行为相关，中长期贷款减少表明房贷提前偿还。

• 政策建议：

提振居民信贷需求需从提高收入与就业确定性入手。

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2.4 企业融资需求持续收缩

• 数据表现：

- 7月企业新增贷款仅600亿元，增量主要靠票据贴现支撑。
- 企业短贷减少5500亿元，中长期贷款减少2600亿元，同比少增3900亿，这是自2016年以来首次出现中长期贷款转负。
- 综合包括贷款、债券、非标、股权、票据五种融资方式，企业融资需求为2229亿，同比少增582亿。

• 解读：

企业整体融资需求低迷显著，尤其中小企业贷款需求指数下降，中大型企业虽止住下滑趋势，但整体需求修复乏力，对经济复苏构成挑战。

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2.5 财政支出与资金面

• 财政表现：

- 7月财政支出强劲，财政收支差额约-4950亿元（支出大于收入），剔除政府债净缴款约1.27万亿，财政支出规模超2.2万亿元。
- 传统税期缴税规模约1.7-1.8万亿元。

• 货币与存款：

- 7月M1同比上涨5.6%，高于预期5.3%，但此涨幅受2024年低基数影响，非反映实质活化。
- 企业活期存款趋向非银体系，理财规模增幅减缓，债市表现未达预期明显影响资金流向。
- 居民新增存款减少1.1万亿，非银存款增加2.1万亿，反映居民资金从传统银行体系向基金、资管等非银行渠道转移。

• 结论：

资金面宽松但需求不足，资金结构发生变化，非银金融机构成为潜在增量资金池，股市债市均受此影响。

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2.6 未来展望与宏观政策建议

• 需求端恢复缓慢，经济内卷减弱政策初步拉升资源价，但若终端需求无力，涨价将挤压加工企业利润，特别是中小企业。

- 预测未来须进一步降准降息等货币宽松举措，配合贴息政策提振消费与贷款需求。

• 股市高度依赖风险偏好提升，基本面疲弱易扰动市场，短期牛市续涨逻辑面临考验。

- 债市则仍趋向低利率环境，但短期政策调整和市场行为扭曲存在风险，机构需在8-9月抓住重要做多窗口。

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3. 图表深度解读

图表（附图位于第0页截图）

• 内容描述：

该图为封面配图，展示华西证券理念，强调“华西研究创造价值”的定位，图中高楼和飞机象征经济活力与开放。

• 与文本联系：

封面无数据图表，主要用于品牌形象与报告专业属性的传达，无具体经济数据展示。

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4. 估值分析

报告未包含具体股票或行业估值模型及反馈，无直接企业估值或目标价，仅提供宏观视角分析。

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5. 风险因素评估

• 主要风险提示：

- 国内财政政策和货币政策可能出现超预期变动，造成宏观环境快速调整。
- 美国等外部国家的关税及贸易政策存在不确定性，可能对中国经济和金融市场产生冲击。

• 风险提示较为简略，但清晰表明宏观政策和国际形势的复杂性和不可预测性。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告较为明确建议进一步宽松政策，但未充分讨论过度宽松可能带来的金融风险，如资产泡沫或债务风险；
- 对居民和企业需求疲软的原因主要归结于“安全感”缺失和收入就业不确定性，未进一步探讨产业结构或其他外部冲击对需求的影响；
- 报告强调政府债务高基数对社融的拖累，但对于债务风险及可持续性缺少深入剖析。

• 信息细微之处：

- 社融结构分化对未来政策设计和市场表现具有重大影响，报告涵盖此点但未给出明确应对政策建议细节；
- 居民资金流向非银机构趋势提示未来投资端潜在变化，可能对传统银行业构成压力，这一趋势值得更深刻关注。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽分析2025年7月中国金融数据，揭示了信用扩张和融资需求的显著分化现象。7月新增人民币贷款转负，创近20年新低，反映实际经济信贷需求疲软，尤其居民和企业贷款的双重下滑，对经济复苏构成制约。尽管政府债及企业债券融资保持增长，但财政压力及基数效应在8-9月或转为拖累。

居民低杠杆意愿及收入就业信心不足，导致短期和中长期贷款均大幅回落。企业融资需求整体仍处于收缩，其中中小企业压力尤甚。财政政策虽较为积极，资金供应宽松，但结构变迁和理财资金流向复杂，金融机构面临调整压力。

报告强调，未来需依赖降准降息等货币宽松和贴息政策提振需求，防止中小企业恶化及消费萎缩对经济增长形成拖累。股市上涨主要靠风险偏好支撑，基本面偏弱或影响市场稳定。债市短期利率回落趋势不变，但市场交易机制和资金流动性存在扰动风险。

整体来看，报告提供了一份结构清晰、数据详实的宏观金融现状解读，提示当下宏观政策面临的复杂挑战，极具参考价值，为投资者理解中国未来宏观经济走势提供了重要框架。[page::0,1,2]

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参考文献与附录

• 华西证券研究所，《新增贷款转负，意料之外》，2025年8月14日发布。

- 相关金融数据与图表依据华西证券及央行公告数据整理。

• 评级说明及法律声明摘自报告末尾附录。[page::3]

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备注：本分析遵循报告内容，严谨客观，避免额外推断，确保专业性和准确性。

报告