市场整体表现及指数走势 [page::1][page::4]

• 上证指数周环比下降0.57%，收于3348.37点。

- 上证转债指数微涨0.02%，中证转债和深证转债分别下跌0.11%和0.35%。

• 利率债收益率上行，10年期国债收益率上涨4BP至1.72%。

- 国债期限利差略有走阔，表明期限结构调整明显。

行业及个券表现分析 [page::5]

| 转债名称 | 周涨幅(%) | 行业 | 转债名称 | 周跌幅(%) | 行业 |
|----------|-----------|------------|----------|-----------|------------|
| 阳谷转债 | 20.87 | 基础化工 | 红墙转债 | -16.38 | 基础化工 |
| 精装转债 | 17.79 | 建筑装饰 | 奥飞转债 | -11.43 | 通信 |
| 雪榕转债 | 17.69 | 农林牧渔 | 福新转债 | -8.86 | 基础化工 |
| 利民转债 | 10.58 | 基础化工 | 京源转债 | -8.37 | 环保 |
| 帝欧转债 | 6.74 | 轻工制造 | 欧通转债 | -8.23 | 电力设备 |

• 传媒、农林牧渔、银行等行业表现较优，通讯、社会服务、家用电器行业表现相对弱势。

- 个券涨幅明显分化，涨幅最高转债达到20%以上，跌幅最低超过16%。

转债估值及价格分布分析 [page::5][page::6]

• 全市场转债价格中位数约120.29元，算术平均数约130.4元，周内略微下跌约0.6%。

- 转债价格主要集中在110-120元区间，债券规模达2764亿元，数量最多。

• 转股溢价率中位数约30.41%，算术平均数48.14%，不同价格区间的转股溢价率存在显著分化。

一级市场动态及新增转债供应 [page::7]

| 代码 | 简称 | 规模（亿元） | 代码 | 简称 | 规模（亿元） |
|------------|------------|--------------|------------|------------|--------------|
| 003816.SZ | 中国广核 | 49.00 | 688147.SH | 微导纳米 | 11.70 |
| 605319.SH | 无锡振华 | 5.20 | 603037.SH | 凯众股份 | 3.08 |
| 603097.SH | 江苏华辰 | 4.60 | 605167.SH | 利柏特 | 7.50 |
| 688401.SH | 路维光电 | 6.15 | 688362.SH | 甬矽电子 | 11.65 |
| 002125.SZ | 湘潭电化 | 4.87 | | | |
| 600048.SH | 保利发展 | 85.00 | | | |
| 300969.SZ | 恒帅股份 | 3.28 | | | |
| 603596.SH | 伯特利 | 28.32 | | | |
| 300866.SZ | 安克创新 | 11.05 | | | |
| 002626.SZ | 金达威 | 18.01 | | | |
| 688385.SH | 复旦微电 | 20.00 | | | |

• 上周无新转债发行，待发新券审批规模总计235.48亿元，拟上市转债规模33.93亿元。

投资策略核心观点 [page::1][page::2]

• 建议采用哑铃策略配置，底仓采取高评级、中大盘转债，尤其是供给稀缺的银行转债。

- 弹性方向重点关注内需及科技板块，如机器人、AI、自主可控。

• 关注临期、中高评级及高到期收益率（YTM）品种。

- 市场短期维持震荡，转载估值受多重宏观因素支撑，风险包括转债估值回落及股市波动。

财信证券《可转债周报（5.26-5.30）》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 《可转债周报（5.26-5.30）：震荡市或延续，哑铃策略占优》
作者： 财信证券研发中心，分析师刘文蓉 (执业证编号：S0530523070001)
发布时间： 2025年5月28日08:05
发布机构： 财信证券股份有限公司
报告主题： 可转债市场动态、估值、策略及风险提示

核心论点与评级：
报告基调偏中性偏谨慎，认为当前可转债市场处于震荡整理阶段，短期形势复杂且存在不确定性，建议采取哑铃策略配置，即以高评级、中大盘的转债为底仓，关注银行等核心品种，同时关注具备弹性成长潜力的内需和科技板块，尤其如机器人、AI、自主可控等方向。整体上强调流动性偏紧与低利率环境对转债估值的支撑作用，但风险因素仍存。报告明确提出风险提示，重点关注“转债估值回落风险”和“股市波动风险”。[page::0, 1, 2, 5, 7]

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点章节

• 股市分析： 4月经济数据体现韧性，仍处弱修复状态；尽管LPR利率下调和央行MLF续作等政策利好流动性，但海外因素干扰显著。穆迪将美国信用评级由AAA降至AA1，特朗普政府税改加剧债务担忧及多变的关税政策令全球风险偏好下降，A股处于震荡期且面临一定压力。未来市场可能继续维持震荡，需关注宏观经济及产业链修复状况，及扩内需政策效果。[page::2]
• 债市分析： 资金利率小幅回落，央行短期加大货币投放，MLF增量续作增强了流动性，但银行体系依旧偏紧压力明显，存款利率下降下大行面临揽储压力，长期债券需求亦承压。整体债市未来表现或呈区间震荡、缺乏交易主线。[page::2]
• 转债市场分析与策略：

- 供给端呈现放缓，浦发转债将到期，供给整体偏紧，有助估值支撑。
- 风险偏好下降和流动性收紧预期为震荡提供基础。
- 建议哑铃策略配置，底仓安排高评级、大盘转债，关注银行等供给稀缺品种；弹性配置重点关注内需和科技板块，重点主线方向有机器人、AI、自主可控、扩内需政策支持及银行红利。
- 临期、中高评级、高收益率（YTM）品种也被看好。[page::1, 2]

2.2 重要动态跟踪章节

• 中美、欧美贸易谈判动态：

美国与欧盟的关税谈判延长至7月9日，美国有征收50%关税建议，但欧盟请求推迟时间，谈判保持一定缓和氛围。

• 信用评级调整：

穆迪调降美国主权信用评级至AA1，展望由负面调整为稳定，主要因美国债务负担增加，预期GDP负债比将升至134%，联邦赤字9%，增长受到关税影响放缓压力。

• 国内政策利率调整：

5月20日LPR下降，1年期LPR降至3.0%，5年期以上降至3.5%；多家大银行同时宣布下调存款利率，活期及定期均降，反映流动性调整。

• 中美经贸会谈：

双方宣布阶段性关税减免，涉及部分产品24%关税暂停90天，保留10%，同时取消部分加征关税，期待缓和贸易摩擦。

• 对转债市场的影响： 被直接提到的科技及成长板块有受益可能，应关注政策利好行业。[page::3]

2.3 市场行情章节

• 指数走势：

上证指数5月23日收于3348.37点，周环比微跌0.57%；上证转债微涨0.02%；中证和深证转债均小幅下跌，幅度0.11%和0.35%。显示权益市场压力仍在，转债指数震荡表现较指数稍强。

• 利率债收益率走势：

长短期利率呈微幅波动，10年期国债收益率上升4个基点至1.72%，1年期基本持平，国开债1年期小幅上升，10年期略降，期限利差有所拉宽。

• 中美利差：

美国10年国债收益率4.51%，较前期高点回升，和中国10年国债形成278.92个基点倒挂，倒挂幅度扩大。宏观利率环境复杂，或影响资金流向和风险偏好。

• 图表说明： 图1-6清晰呈现了转债指数与股指走势和债券收益率曲线，以及利差变化的可视化趋势，显示市场处于震荡调整阶段，债券收益率环境复杂多变。[page::4]

2.4 行业及个券表现章节

• 权益行业表现： 医药生物、综合、有色金属表现较好，计算机、机械设备、通信等板块较弱。

- 转债行业表现： 传媒、农林牧渔和银行板块表现较佳，通信、社会服务、家用电器较弱。

• 个券表现：

- 涨幅前五转债：阳谷转债上涨20.87%，精装转债17.79%，雪榕转债17.69%等，涉及基础化工、建筑装饰、农林牧渔等行业，体现热门行业及个股投资热度。
- 跌幅前五转债：红墙转债跌16.38%，奥飞转债跌11.43%，涉及基础化工、通信、环保等，波动较大。

• 表1列出具体涨跌幅及行业分布，显示不同行业转债波动差异明显。此信息有助投资者识别市场热点和风险区域。[page::5]

2.5 估值分析章节

• 价格中枢变化：

截至5月23日，转债价格中位数为120.29元，算术平均130.4元，周环比分别微跌0.01%和0.6%，整体价格稳定但有小幅下行压力。

• 价格分布：

价格低于100元的转债仅9只，100-110元42只，110-120元180只，120-130元131只，超过130元110只，表明转债价格较为分化，规模较大的多集中在110-130元区间。

• 转股溢价率：

全市场转股溢价率中位数和均值分别为30.41%和48.14%，说明转债市场整体存在转股溢价，整体溢价水平略微分化（中位数下跌，算术均值上升）。

• 不同价格档次溢价率：

低于100元的转债溢价最高（平均68.7%），高价转债溢价相对较低，符合转债价格与转换价值关系的内在逻辑。不同价格区间溢价率变动体现市场风险偏好的不同反应。

• 图9-13图表直观展现价格及溢价率走势与分布，反映市场估值震荡整理态势。[page::5, 6]

2.6 一级市场动态

• 近期无新转债发行上市，显示供给有所萎缩。

- 待发新债有11家获批注册，共计235.48亿元规模，另有4家通过上市审核，合计33.93亿元，说明未来新券仍将逐步推出，市场供需将有所变化。

• 表2列示待发行和待上市转债明细，涵盖新能源核电、光电、制造等多行业，投资者可重点关注未来供应的行业及规模特征。[page::7]

2.7 风险提示章节

• 简单明了指出两大风险：转债估值回落风险及股市波动风险。没有具体细项展开，但作为核心风险提示，覆盖行情波动的基本风险框架。[page::7]

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3. 图表深度解读

图1-2：上证指数及转债指数走势

• 图表显示2024年4月至2025年4月期间，上证指数震荡下行后逐步企稳，截止5月23日转债指数表现平稳且上证转债微涨0.02%，转债市场较权益市场抗跌性更强。

- 近一年内转债指数整体呈震荡格局，窄幅波动明显，反映市场风险偏好不足。[page::4]

图3-4：国债与国开债收益率走势

• 各期限国债收益率整体趋向下降趋势在年底至年初浮动剧烈，近期略有反弹迹象。

- 国开债收益率整体略低于国债，期限收益率曲线平坦，有利于判断债券市场流动性结构。

• 利率债收益率近期微幅上涨，短期利率稳定，长端承压迹象明显。期限利差图示长短端利差扩大，体现市场对未来增长预期分歧。[page::4]

图5-6：利率期限利差与中美国债利差

• 利率期限利差（10Y-1Y）的拉宽表明市场对长期利率的预期有所加速或风险溢价提高。

- 中美10年国债利差规模倒挂加深（约279BP），显示美债收益率明显高于中债，反映美元资产吸引力强于人民币资产，外资流动压力或增加。

• 债市的利差变化是宏观与货币政策共振的结果，对转债市场风险偏好形成间接压力。[page::4]

图7-8：权益与转债行业周涨跌幅

• 图7显示医药、有色等行业表现优良，计算机等技术类行业表现较弱，反映短期市场对成长风格的谨慎态度。

- 图8显示传媒、农林牧渔、银行转债相对坚挺，通信、社会服务、家电板块疲软，行业轮动明显影响转债表现。

• 该对比揭示了权益市场与转债市场板块表现的异同，为转债投资提供方向参考。

- 图9-10中，涨跌幅榜的个券表现细节补充行业轮动信息，加强投资者对具体投资标的的识别。 [page::5]

图9-13：转债价格和转股溢价率

• 图9展示价格中位数与算术均值连续两周的微跌，价格总体维持高位，体现市场坚挺但弹性不足。

- 图10显示价格分布的数量和债券余额分布，显示大部分转债集中在110-130元区间，资金集中度高。

• 图11、12表现转股溢价率长期走势，在40%-60%震荡，近期溢价率回落，反映转债较前期估值略有收紧。

- 图13展示不同平价类别转债溢价的变动，低平价转债溢价高且上升，说明市场对低价优质品种需求旺盛，同时高价品种压力仍存，分层次的估值体系清晰。[page::6]

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4. 估值分析

本报告未明确使用复杂估值模型如DCF或市盈率倍数法，转债估值主要通过市场价格水平和转换溢价率进行分析。

• 转股溢价率为关键指标，体现转债价格超出转换标的股票价值的比例，揭示市场转债风险溢价及预期。

- 观察价格区间的转股溢价率变化，低价转债相对高估值体现需求旺盛，而高价转债因估值压力有所回落。

• 估值分化表现与市场风险偏好相关，叠加经济数据复苏韧性和流动性环境，支撑转债估值维持相对坚挺。

- 报告强调估值虽震荡但整体提供一定吸引力，建议以高评级转债作为底仓保障安全性，结合弹性个券获取超额收益。[page::5, 6]

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5. 风险因素评估

• 转债估值回落风险： 若市场整体风险偏好持续下降，估值压力将传导至转债价格，影响投资收益。

- 股市波动风险： 转债高度依赖股票价格波动，股市大幅调整将加剧转债价格波动，进而影响投资组合稳定性。
报告未具体量化风险概率及提供缓解措施，但明确指出风险存在，为投资决策敲响警钟。[page::7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点偏中性保守： 报告多次强调震荡格局及市场不确定性，策略建议稳健，但对潜在机会同样看好，兼具谨慎与积极。

- 风险提示简约： 风险部分极为简洁，未深入展开，可能略显不足。投资者需结合自身判断补充风险评估。

• 估值分析相对粗放： 缺乏更细化的估值模型支持与灵敏度分析，未见对宏观变量变动对估值的定量影响分析。

- 政策与海外风险高度依赖： 对中美贸易谈判及海外信用风险的分析较详实，显示了对外部不确定性的重视，但市场反应的时滞及多重变量仍可能使预测不稳定。

• 图表说明较充分： 数据和图表明晰支撑论点，量化指标透明，有助于市场跟踪，但部分视觉展示需结合文字解读方能完备理解。

总体而言，报告结构清晰，逻辑合理，基于公开数据及政策动态，提供了实用的市场观点和策略指导，但对于复杂风险及估值的深度展开不足，用户应结合其他渠道信息协同研判。[page::全篇]

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7. 结论性综合

本期《可转债周报（5.26-5.30）》基于多重维度数据及宏观环境分析，得出可转债市场短期或继续处于震荡整理阶段的结论。经济数据表现出一定韧性，政策利好有所支撑，但海外信用评级下调及贸易摩擦反复影响市场风险偏好，叠加利率债收益率上行与存款利率下降，整体资金面依旧紧张。

转债市场估值呈现价格中枢微跌，转股溢价率分化明显，低价转债溢价率较高，估值结构清晰。行业层面，传媒、农林牧渔、银行等板块表现较好，科技、内需相关板块具备弹性潜力，建议采取“哑铃策略”，底仓配以高评级大盘转债，弹性配置关注成长及政策支持方向。

市场供给端近期放缓，待批新品种集中在发展核电、新能源和制造业等领域，为后续市场注入活力。风险方面，转债估值回落和股市波动仍为投资者需重点关注的核心风险。

图表数据展示了转债与债市、股市相关走势、分行业行情、转债价格及估值分布，系统化支持报告核心观点。总体而言，报告为投资者提供了一个稳健、结构化的可转债市场策略框架，以应用于当前复杂、波动的金融环境。[page::全篇]

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（附件示意图）

• 

上证指数及转债指数走势

• 

全市场转股溢价率走势

• 

转债价格中位数和算术平均数

• 

转债行业周涨跌幅

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本报告内容严谨，数据详实，是理解当前可转债市场动态及制定合理投资策略的重要参考文件。

报告