中报业绩总体展望及宏观背景 [page::0][page::1]

• 2025年二季度A股非金融归母净利润同比增速预计较一季度放缓，预计1Q25同比增长约+3.5%-4.2%，二季度单季增速约+7.4%（整体）和+6.5%（非金融）[page::0]。

- 社会消费品零售总额同比增长+5.0%，较Q1有所加快，家电、通讯器材受以旧换新政策促进显著增长[page::0][page::1]。

• 价格数据压力延续，4-5月PPI同比分别为-2.7%、-3.3%，影响中上游企业盈利，出口受美关税影响波动，6月有回暖迹象[page::0][page::1]。

行业及板块结构表现分化 [page::1][page::2]

• 金融非银板块盈利有望保持高增，资本市场活跃助力盈利超预期[page::0][page::2]。

- 中上游能源材料业绩大多承压，黄金板块受避险资金和地缘政治影响保持盈利弹性[page::0][page::1]。

• 制造业中游板块表现平淡，重点关注电力设备、储能及风电业务[page::1][page::2]。

- 消费分化明显，以旧换新带动家电与现制饮品显著增长，食品饮料和医药板块承压[page::1][page::2]。

• 科技硬件及AI、半导体板块延续高景气，关注晶圆制造、数字SoC、云计算与软硬件一体化设备[page::1][page::2]。

- 房地产及地产相关板块盈利边际承压，景气度下行[page::2]。

中报业绩预警比例与披露进度 [page::3]

• 中报预告披露进入密集期，7月初至中旬为高峰，累计披露比例快速提升[page::3]。

• 业绩预警比例数据显示，预亏或业绩下滑个股数量降低，正面预期逐步增强[page::3]。

工业企业利润同比及分行业表现 [page::4][page::5]

• 2025年1-5月工业企业利润总体同比下降约-1.1%，环比有所回落[page::4]。

• 分行业利润增速分化显著，能源、基础化工、机械设备部分子行业增速较好，部分传统制造和重工业则表现疲软[page::5]。

2025年行业盈利预测调整趋势 [page::6][page::7]

• 近5月盈利预测正向调整较多行业：钢铁、传媒、基础化工、非银金融等，负向调整显著领域为电力设备、轻工制造和纺织服饰等[page::6]。

• 年初以来盈利预期大幅下调行业包括房地产、社会服务、纺织服饰等，钢铁、非银金融、传媒等盈利预期持续改善[page::7]。

沪深300及非金融成份股盈利预测走势 [page::8]

• 沪深300指数及成份股净利润预测呈现波动，非金融成份股表现更为稳定且较早恢复增长趋势[page::8]。

重点公司中报预增一览（部分数据）[page::5]

| 证券代码 | 名称 | 行业 | 预告净利润（亿元） | 增长上限（%） | 增长下限（%） | 总市值（亿元） |
| -------- | ---- | ---- | ------------------ | ------------- | ------------- | -------------- |
| 002001.SZ | 新和成 | 基础化工 | 35.3 | 70 | 50 | 670 |
| 600415.SH | 小商品城 | 商贸零售 | 16.7 | 17 | 13 | 1067 |
| 600961.SH | 株冶集团 | 有色金属 | 6.1 | 75 | 51 | 119 |
| 001696.SZ | 宗申动力 | 机械设备 | 5.2 | 100 | 70 | 263 |
| 603737.SH | 三棵树 | 建筑材料 | 4.2 | 119 | 81 | 279 |

• 多个细分行业龙头公司公示中报业绩预增，部分增长幅度超百百分比，反映相对优质标的盈利韧性[page::5]。

中金公司《中报预览：哪些公司业绩有望超预期》详尽分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题： 中报预览：哪些公司业绩有望超预期

- 作者及发布机构： 李求索、黄凯松等 中金公司（中国国际金融股份有限公司）研究部

• 发布时间： 2025年7月7日 07:40 北京

- 报告主题： 针对2025年A股上市公司中报业绩的结构性分析与预期，涵盖多行业的业绩预测与超预期个股推荐，重点剖析行业盈利状况、外部宏观经济因素影响及投资主线。

• 核心观点与评级：

- 预计2025年二季度A股非金融归母净利润同比增速将较一季度有所放缓，但下半年盈利增速可能改善。
- 部分行业和公司存在明显的结构性超预期机会，主要包括：黄金板块、受益于以旧换新的消费领域、科技硬件、AI产业链以及面向非美经济体贸易且海外产能充足的白色家电、电网设备等。
- 同时，地产及部分中上游行业压力较大，需谨慎关注。
- 报告没有统一的评级，但综合给出行业和细分领域正面、中性及较差展望的分类，指导投资者关注结构性机会。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告引言与市场背景分析

• 7月将进入中报预告高峰，A股上市公司预计于7月15日前集中披露中报业绩预告，8月底集中披露中报正式业绩。

- 目前二季度国内经济增长动能出现边际放缓，尤其价格层面如住宅销售均价、PPI指数等。

• 二季度PPI同比降幅扩大至-2.7% (4月)及-3.3% (5月)，主要中上游企业盈利压力大。

- 出口增速有所回落，但贸易会谈后关税降级效果期待显现，6月出口有望回稳。

• 结合行业分析师的自下而上预测，预计2025年二季度非金融行业的净利润同比增速在6.5%左右，略低于一季度4.2%的阶段性高点表现，反映行业盈利增速有放缓迹象[page::0][page::4][page::5]。

2.2 行业分析与结构性亮点

• 金融领域： 非银板块受市场活跃度提升推动，业绩有望高增。

- 中上游行业： 价格压力较大，能源和原材料表现较弱，但黄金板块受避险情绪和地缘局势影响价格上涨，相关公司业绩有亮点。

• 制造业： 出口链受美关税影响，但抢出口和转口贸易支撑出口整体韧性。光伏逆变器、电力设备受政策和需求支撑迎旺季，机械军工受十四五需求拉动或边际好转。

- 消费板块： 社零整体需求回升，以旧换新政策极大拉动家电、通讯器材和汽车销售，核心消费细分行业业绩分化明显，现制咖啡、茶饮及部分零部件行业存在超预期潜力。

• TMT板块： AI带动半导体、算力相关行业资本支出提升，预期云端AI芯片、数字SoC等未来业绩贡献增长，软件和电信板块表现相对平稳；网络游戏受政策利好，二季度表现预计亮眼。

- 地产板块： 受到量价双弱影响，行业整体景气度边际走低，业绩承压[page::0][page::1][page::2]。

2.3 主要行业细分亮点说明

• 能源材料板块，煤炭行业利润承压，但新能源车中游及固态电池设备需求释放，玲珑锂电设备及新技术有产业化突破潜力。

- 公用事业中，风电行业盈利强劲，火电表现改善，绿电保持涨幅，部分大水电表现强势。

• 交通运输中航空机场受油价下降驱动减亏，快递业务量保持高增长。

- 消费板块医药和白酒等传统板块压力较大，食品饮料部分如软饮表现回暖。

• 家电整体受益于国家补贴，白色家电海外产能布局充足者具备优势。

- TMT核心科技企业资本支出及产能利用率提升，尤其芯片设计及制造端表现乐观。

• 软件行业整体淡稳但AI软硬件创新带来新兴盈利点[page::1][page::2]。

2.4 中报业绩预警及披露进度

• 2024年中报披露进度图显示7月中旬为披露高峰，右轴显示每日披露家数，累计公布比例快速提升到接近100%，对应2025年报披露节奏预计类似。

- 业绩预警比例图反映，随着时间推移，业绩预警（包括正面预警与负面预警）在8月后期显著增加，投资者需保持关注警示信号。

• 业绩预警涵盖多种预警类别：首亏、续亏、预减、续盈等，反映市场预期的分化与风险[page::3]。

2.5 工业企业利润走势及行业分化

• 1-5月工业企业利润同比-1.1%，较1-3月0.8%的增速下滑，显示工业盈利承压迹象。

- 行业利润增速呈现明显分化，有色金属、基础化工、电子制造等部分行业仍维持正增长，煤炭、钢铁、纺织服装等行业利润负增长较明显。

• 表格列示部分超预期增长个股，涵盖基础化工、机械设备、汽车、电子、医药等多个行业，个股净利润增长区间从个位数到数百个百分点不等，体现潜力行业龙头与细分板块的突出表现[page::4][page::5]。

2.6 盈利预测调整的行业动态

• 近两个月及2025年初以来盈利预测调整显示：

- 5月以来，钢铁、综合类行业盈利预测上调明显，电力设备调整幅度最大幅度下降，分别为+185.8%与-8.7%。
- 从全年看，地产、社会服务、轻工制造、纺织服饰等行业盈利预测大幅下调，钢铁、综合、非银金融领域盈利预期上调显著。

• 这种调整反映了市场对不同板块短期及中期盈利弹性和周期风险的重新评估，强调行业景气度和基本面分化[page::6][page::7]。

2.7 沪深300指数成份股盈利变动趋势

• 细分图表展示沪深300及非金融成份股的预测净利润时间序列，体现2019年以来波动性，尤其2024年及2025年预测显示企业盈利在调整过程中。

- 这种时间序列数据帮助理解当前盈利趋势的历史位置及未来可能的盈利回升或承压[page::8]。

2.8 A股行业盈利与估值统计概览

• 基于Wind一致预期数据，2025年A股整体归母净利润增速预测为15.6%，非金融行业增速高达29.0%，但石油石化板块增速明显放缓至5.8%，金融行业增速维持稳定。

- 各细分行业市值、盈利历史增速和估值使投资者可以多维度判断行业投资价值与风险，突出行业估值分化及未来盈利预期差异。

• 例如，机械设备和电力设备新能源领域2025年盈利预期增长显著，估值相对合理，适合布局[page::9]。

---

三、图表深度解读

3.1 图表解读一：2024年中报预告披露进度图（图表3，page::3）

• 描述： 该图为7月1日至7月31日间每日中报预告公布家数及累计公布百分比。

- 解读： 图中柱状图显示7月9日、10日为披露预告家数高峰，反映大批上市公司集中发布中报预告信息。累计公布比例曲线持续陡增，7月中下旬接近100%。

• 意义： 表明中报披露进入关键阶段，投资者应关注业绩预告中的结构性变化。

- 溯源： [page::3]

3.2 图表解读二：2025年1-5月工业企业利润同比变化（图表4，page::4）

• 描述： 该图展示工业企业利润同比增速的时间序列和柱状表现。

- 解读： 利润增速在近年波动明显，2025年1-5月同比下降反映经济压力增加，尤其工业领域面临需求和成本双重挑战。

• 意义： 该趋势支持报告中“工业利润同比回落”的论断，为后续行业盈利放缓的分析提供背景基础。

- 溯源： [page::4]

3.3 图表解读三：2025年1-5月工业企业分行业利润增速（图表5，page::5）

• 描述： 条形图按行业细分工业企业利润累计增速。

- 解读： 采矿业、石油加工等上游行业利润增长显著，而轻工制造、纺织服饰等下游行业利润依然承压，反映行业周期与成本结构差异。

• 投资指引： 有色金属、基础化工等周期性强的行业仍有业绩韧性，中游和下游分化明显。

- 溯源： [page::5]

3.4 图表解读四：2025年盈利预测调整幅度（图表6、7，page::6、7）

• 描述： 两幅条形图分别显示2025年5月以来及2025年初以来各行业盈利预测的调整幅度。

- 解读： 表现差异明显，5月以来盈利预测向好行业有钢铁、传媒，向下行业为电力设备、轻工制造等。全年看，自年初以来，美联储加息及全球经济不确定性背景导致多行业盈利预期下调明显，尤其地产、社会服务、轻工制造等。

• 潜在投资机会： 利润预测被下调较多的行业可能存在估值修复空间，盈利调整向好行业更具短期配置价值。

- 溯源： [page::6][page::7]

3.5 图表解读五：沪深300成份股净利润变动（图表8，page::8）

• 描述： 该图展示沪深300指数成份股及非金融成份股自2009年以来的预测净利润变化。

- 解读： 历史波动跟随经济周期，预测显示2024至2025年盈利预期调整幅度较大，机构对企业未来盈利表现存在较大预期差异。

• 意义： 提示市场对大盘核心成份股盈利动向的持续关注与调整，影响大盘及行业资产配置方向。

- 溯源： [page::8]

3.6 表格解读：A股行业盈利与估值统计（page::9）

• 内容描述： 汇聚了各行业的市值规模、2021-2026年盈利增速预测以及行业估值指标（TTM市盈率、12月预测PE等）。

- 解读：
- 预计2025年非金融行业盈利增长近30%，体现较强的业绩复苏预期。
- 金融板块由于体量大，增长略显温和但估值平稳。
- 能源与材料类行业估值分化明显，如有色金属盈利预期调整为增长41.1%，但估值维持较高。
- 消费类如轻工制造、机械设备估值升高，反映市场增长预期。

• 投资启示： 利用行业盈利和估值对比判断阶段性投资机会，结合报告中提及的行业结构性变动进行配置。

- 溯源： 来自Wind一致预期数据，中金公司研究部整理[page::9]

---

四、估值分析

报告中未详细阐述具体估值模型（如DCF、PE倍数法）使用细节，但通过盈利预测和行业估值数据可分析如下：

• 核心基于Wind一致盈利预测，结合历史和未来市场表现，比较行业及细分板块的市盈率与增长预期。

- 报告重点提示了高景气行业和细分领域的盈利弹性及估值优势，如AI产业链、电力设备、新能源汽车产业链等。

• 估值敏感性隐含于盈利预测调整幅度对比及跟踪指数净利润变化，指示投资者关注盈利修复带来的潜在估值提升空间。

- 对于景气度下降行业如地产，估值也将受盈利预期拖累，需谨慎。

---

五、风险因素评估

• 宏观经济下行风险： 国内经济温和复苏但二季度增长边际放缓，外部不确定性（如中美贸易环境）依旧存在。

- 价格压力风险： PPI持续走低，部分中上游行业盈利持续承压。

• 外部贸易风险： 美加征关税以及地缘政治影响出口链表现，影响制造业盈利。

- 政策风险： 地产政策调整可能带来板块持续低迷，医药板块医保控费带来压力。

• 市场估值风险： 部分高景气行业估值已高，成长预期若不及，则存在回调风险。

- 缓解策略： 报告多次强调行业分析师的自下而上预测作为动态监测工具，建议投资者关注结构性机会，避免周期性下行行业的集中配置[page::0][page::1][page::2][page::9]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告较为详尽提供了行业分化视角，但盈利预测仍基于一定假设，存在外部政策、宏观经济快速变化带来的不确定性。

- 部分增长幅度较大的个股或行业，可能因基数较低或短期政策刺激效果，长期持续性存疑。

• 报告未深入展开估值模型和详细风险缓释机制，投资者需结合实际市场数据进行动态调整。

- 对于地产业务的盈利预期调整幅度巨大，需注意零星异常（如"-2233.1%"），或为数据或统计口径问题，需谨慎解读。

• 整体报告逻辑连贯，但由于篇幅原因，部分数据展示略显密集，投资者需重点关注核心章节及图表。

---

七、结论性综合

本报告以2025年中报披露为契机，通过自上而下的宏观经济、产业分析和自下而上的行业分析师盈利预测，揭示了A股当前乃至未来半年内业绩的阶段性放缓及结构性机会并存的格局。具体结论包括：

• 盈利趋势侧重放缓但结构亮点突出：

- 预计二季度非金融行业盈利同比增长6.5%，较一季度增速放缓，但内需拉动及政策支持推动某些消费领域和科技硬件表现优异。
- 黄金等受避险因素影响行业新亮点突出，外需风险与机遇并存。

• 行业与个股呈现显著分化：

- 中上游如能源、基础材料行业受价格压力，盈利承压。
- 下游家电、汽车及轻工制造借助以旧换新政策弹性较强，业绩存在超预期可能。
- TMT领域特别是半导体、AI相关产业链资本开支回升，预计三季度前订单和产能利用维持高位。

• 市场风险依旧存在，盈利预警比例呈上升趋势，需警惕行业、政策及经济波动带来的不确定性。

- 估值方面，技术层面以行业盈利与PE对比为主，提示重点关注高景气行业的合理估值机会及低迷行业可能的估值修复空间。

结合图表信息：

• 中报公布集中在7月中旬，预警信息日益丰富，提示投资者应积极跟踪。

- 工业企业利润及盈利预测调整体现出行业周期及政策影响的即时反映，提示机遇与挑战并存。

• 沪深300及非金融成份股盈利变动显示市场对未来盈利预期调整幅度较大，影响市场情绪与资金流向。

综上，报告通过详尽的行业数据剖析及盈利预测动态，为投资者提供了把握2025年中报业绩期结构性机会的指引，重点关注AI产业链、以旧换新消费、海外布局充分的家电及电力设备等领域，同时建议谨慎关注地产及部分周期性行业的下行风险[page::0，1，2，3，4，5，6，7，8，9]。

---

# 本分析报告由中金公司研究部原文资料演绎与解构，确保内容详实准确，旨在为读者提供权威、系统的中报业绩展望参考。

报告