市场走势与板块结构分析 [page::0][page::1]

• 本周上证指数上涨1.52%，房地产确认周线级别上涨，反弹结构已持续4个月，幅度超20%。

- 多个指数（上证50、沪深300、中证500等）确认周线级别上涨，市场进入中期牛市阶段。

• 创业板处于周线级别上涨，日线上涨结束概率83%，短期上涨有望结束。

行业轮动与中期看多板块 [page::2]

• 房地产由周线级别下跌转为上涨，周线上涨起步。

- 石油石化、消费者服务、商贸零售处于周线级别上涨初期阶段，纳入中期看多范围。

• 轻工制造、建筑、机械等行业已经走完基本上涨结构，未来不确定性增大，暂调出看多。

- 钢铁、医药、化工、农林牧渔行业周线上涨进入调整期，暂调出中期看涨行列。

A股景气与情绪指数观察 [page::3][page::4][page::5]

• 构建A股景气度高频指数显示2023年四季度景气底部区间，当前呈震荡上行趋势。

- 波动率处于上升、成交额下行区间，对应负收益区间，情绪指数组合预警信号偏空。

量化策略表现与组合持仓 [page::5][page::6][page::9]

• 中证500增强组合本周收益1.82%，自2020年以来超额收益49.43%，最大回撤-4.99%。

- 沪深300增强组合本周收益1.40%，自2020年以来超额收益39.41%，最大回撤-5.86%。

• 组合持仓涵盖金融、半导体、医药、机械制造等多个行业，其中国金证券、华能国际、方正证券位居前列。

市场风格因子表现与收益归因 [page::10][page::11][page::12]

• 高Beta与动量因子本周表现优异，价值、非线性市值因子表现不佳。

- 房地产、钢铁行业因子贡献较大，保险、证券、消费者服务回撤明显。

• 主要指数收益风格归因显示，中证500、创业板指Beta因子暴露大，上证综指和上证50风格因子表现弱。

报告详尽分析—《房地产确认周线级别上涨》——国盛证券金工团队（2025年9月14日）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《房地产确认周线级别上涨》

- 作者及团队：国盛证券金融工程团队，刘富兵等名列团队成员

• 发布时间：2025年9月14日19:55

- 所属机构：国盛证券研究所

• 核心主题：中国A股市场的量化分析，重点聚焦房地产等行业在周线级别上的走势确认，综合市场指数和情绪指标，提出中长期牛市格局判断和相关行业配置建议。

核心观点与目标：
报告从周线及日线技术结构出发，确认房地产板块周线级别上涨刚刚开始，整体A股市场（尤其是上证指数、创业板等）也确认了周线级别上涨，中期牛市初启并具“普涨”特征，建议投资者中期逆势布局房地产、石油石化、商贸零售等重点行业。同时，短期市场超涨且波动加大，投资者需警惕市场见顶信号和潜在调整风险。报告还辅以情绪和风格因子分析，构建了A股景气指数和情绪指数以辅助判断市场阶段状态。[page::0, page::1, page::2]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场走势与房地产确认周线级别上涨

• 关键论点：

2025年以来，大盘震荡上行，上证指数全周上涨1.52%。房地产板块经历了从周线级别下跌到周线级别上涨的转变，当前确认周线级别上的上涨结构。市场整体经历了4个月超20%的日线反弹，超2/3行业已进入超涨状态，银行板块日线率先下跌，暗示短期调整压力。中期各主要股指（上证综指、沪深300、创业板等）确认周线级别上涨且处于结构3浪初期，显示中期牛市刚开始，涵盖广泛行业，为普涨格局，适合逆势布局。

• 推理依据与假设：

通过技术分析中的浪形结构划分（波浪理论），从大盘指数和行业指数日线、周线分别识别出调整结束、上涨启动的信号。以4月7日为起点的大盘反弹被认为日线级别上涨进入末期，且周线级别上涨才刚开始，结合银行等明显下跌行业做风险提示。

• 重要数据点：

- 上证指数本周涨1.52%。
- 超2/3行业处于超涨。
- 已有26个行业进入周线级别上涨。
- 18个行业周线上涨处于1-3浪结构。
- 银行业已呈现日线下跌。[page::0]

• 图表解读：

- 图表1（上证综指走势结构图）：显示自2021年9月至2025年9月的价格走势，绿色线表示下跌浪，红色线表示上涨浪。当前明显红色上升浪，证明周线上涨初期。
- 图表2（上证50走势结构图） 与表1相似，但波动幅度较小。均显示最近的上涨趋势。

两图相辅证实主指数周线走势的上涨结构，支持房地产及其他行业的上行动力。[page::0]

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2.2 创业板行情及其它指数走势

• 关键论点：

创业板表现强劲，全周涨2.10%。其周线级别上涨已经走了3浪结构，日线级别已走9浪结构，日线上涨结束概率为83%，暗示短期日线级别可能调整，但周线多头趋势明显。

• 推理依据：

启动浪浪数的统计符合技术分析的趋势判断标准，浪数越接近尾声则调整概率越大。

• 重要数据点：

- 创业板涨幅2.10%。
- 周线已走3浪结构，日线走9浪。
- 日线级别上涨结束概率83%。[page::1]

• 图表解读：

- 图表7（创业板指走势结构图）：显示创业板指数长期波动，近期上升红色线表明周线级别上升初期，9浪日线结构透露短期压力。[page::1]

• 其它指数走势结构（沪深300、中证500、中证1000、深证成指）：

相关图表显示这些指数均确认周线级别上涨，整体牛市初期，但仍有进一步调整和震荡风险。[page::1]

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2.3 重点行业中期看多与看空分析

• 重点看多行业：

房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务三行业周线级别上涨仅进行了1浪结构，意味着中期上涨起步阶段，具备较好增值潜力。

• 调出看多的行业：

轻工、建筑、机械、计算机、传媒等已走完3-5浪上涨，“上涨不确定”增大。煤炭同样已形成3浪下跌，前期看空逻辑不变。银行、家电、交通运输、电力及公用事业等行业中期走势不确定性增大，建议关注投资风格切换。钢铁、医药、化工等行业完成1-3浪上涨，未来上涨不确定，同样调出看涨行列。

• 逻辑与依据：

依据波浪计数，初期浪数较少的行业上涨潜力较大，而浪数已多的行业进入技术性调整概率增加。

• 图表解读：

- 图表10-11：石油石化及房地产中期走势结构图，均显示近期绿色下跌浪转红色上升浪，确认中期上涨初期。[page::2]

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2.4 A股市场景气度与情绪指标观察

• 景气指数构建方法：

基于上证指数归母净利润同比的Nowcasting模型构建，反映市场盈利和景气变化。

• 当前形势：

2021年10月以来的景气下行周期已触底，2023年四季度底部，2025年初至今景气指数呈上升趋势，当前景气指数为22.06，较2023年底提升16.63，显示市场处于周期性复苏阶段。

• 图表12-13解读：

- 图12比较当前下行周期与历史平均，显示底部逐步确立。
- 图13显示景气度指数与上证指数的动态关联，景气度呈逐步抬升趋势，暗示盈利改善支撑股市回暖。[page::3]

• 情绪指数与情绪时钟框架：

情绪划分基于波动率与成交量变化的四象限，波动上升且成交减小（高风险）对应较差收益，反之则好。当前情绪指标显示波动率上升，成交下降，意为“见顶信号”偏强，综合信号偏空。

• 图表14-17解读：

- 图14波动-成交时钟表明当前市场处于风险较高状态。
- 图15-16显示情绪见底和见顶指数与沪深300走势关系，当前两指数均偏空，提示市场短期调整风险较大。
- 图17展示情绪择时策略的历史表现，验证情绪指标的择时效用。[page::4, page::5]

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2.5 量化增强组合表现

• 中证500增强组合（图19-20）

2025年本周组合收益1.82%，稍低于基准1.56%。2020年至今策略累计超额收益49.43%，最大回撤-4.99%。持仓涵盖金融、半导体、医药、制造等多个行业，体现多元化配置。

• 沪深300增强组合（图21-22）

本周收益1.40%，略跑赢基准0.02%。累计超额收益39.41%，最大回撤-5.86%。持仓涵盖能源、科技、医药、金融等重点个股，显示策略稳定性和多样化布局。

• 持仓明细详尽，体现量化基本面和技术因子结合的股票选择逻辑，且涉及行业广泛，突出了半导体、金融、医药等热点行业潜力。[page::6, page::7, page::8, page::9, page::10]

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2.6 市场风格因子表现与收益归因

• 风格因子定义：

基于BARRA模型，选择十大风格因子：市值、贝塔（系统风险）、动量、残差波动率、非线性市值、价值、流动性、盈利、成长、杠杆。通过对这些因子暴露度及纯因子收益的分析，理解市场驱动力。

• 因子相关性（图表23）：

流动性因子与Beta和动量正相关，价值因子则与Beta、流动性负相关，反映市场偏好高风险、高流动性股票，价值型因子表现较弱。

• 近一周因子收益（图23、24）：

Beta和动量带来正超额收益，残差波动率带来负超额收益，说明高风险及趋势效应主导近期行情。

• 行业因子收益（图25）：

房地产、钢铁行业因子贡献最大，保险、证券、消费者服务表现较弱。

• 指数收益归因（图27-34）：

- 上证综指、上证50在Beta因子贡献收缩，导致风格收益不佳。
- 中证500、创业板指暴露于高Beta因子，从而受益较大。
- 深证成指和全A指数表现亦与高Beta因子相关。
- 说明市场阶段性偏向高风险、成长性风格，中小盘更具弹性。[page::10, page::11, page::12]

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2.7 指数及行业短中长期观点总结

• 技术面走势结构定性分析（附录，图表35等）：

- 主要指数如上证综指、上证50、沪深300、中证500、创业板指均确认日线上涨后，步入周线级别上涨，周线结构均处于初期3浪阶段，短中期多数指数日线上涨浪数已较高，短期有回调风险，但中长期看多趋势确立。

• 重点行业多维判断：

- 房地产、石油石化、商贸零售、消费者服务被看多，处于浪数初期。
- 煤炭、银行、光伏、新能源等行业走势复杂，中期判断较难。
- 多数制造、科技、机械等行业处于中后期浪数，短期调整可能性较大。

• 风险提示明确指出量化模型基于历史规律，可能出现失效风险，提醒投资者关注实际市场变化。[page::13, page::14]

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3. 图表深度解读

3.1 上证综指及主要指数结构图（图表1-6）

• 图表1-6清晰表达了自2021年以来各指数的价格走势，采用不同颜色的线条区分上涨浪（红色）和下跌浪（绿色）。

- 上证综指（图1）显示当前处于强劲的红色上涨浪，波动剧烈且持续时间长，同时调整浪幅度较大。其他指数类似，均显示近期市场从低位强势反弹的浪结构，符合报告对中期“刚刚开始的牛市”判定。

• 视觉过程强化了报告判断市场由调整逐步进入成熟上涨周期的观点。[page::0, page::1]

3.2 重点行业结构图（图表8-11）

• 各行业图表展示自2023年以来的价格区间分布和浪形结构，石油石化和房地产显示初期上涨浪（红线走1浪），体现阶段起步。

- 消费者服务、商贸零售表现相似，也均处于浪数较低，具备开启中期上涨行情基础。

• 其他行业如煤炭未列出，结合文字说明处于下跌浪状态。[page::2]

3.3 A股景气度与情绪指数（图表12-17）

• 景气指数对比历史六次下行周期（橙色平均线），当前周期（蓝色线）走势见底并缓慢回升。侧面体现经济盈利逐步修复。

- 情绪时钟（图14）显示时市进入高波动且成交下滑阶段，为高风险信号。

• 情绪见底与见顶指数结合沪深300价格动向（图15-16）呈现反向信号——情绪偏空，与价格近期上涨形成风险警示。

- 情绪指数择时模型历史表现（图17）展示指数择时效能，尽管市场存在情绪波动，模型适时发挥一定指导价值。[page::3, page::4, page::5]

3.4 增强组合与持仓（图表19-22）

• 增强组合净值曲线显示组合稳健超越基准，中证500增强组合更为均衡，沪深300增强组合有部分波动。

- 持仓明细规模覆盖权重大到0.07%，涵盖证券、半导体、医药、制造等领域，反映模型多因子选股倾向。

• 内容详实，逻辑严密，结合行业景气与风格因子，体现量化投资的结构化系统优势。[page::6, page::7, page::8, page::9, page::10]

3.5 风格因子表现与收益归因（图23-34）

• 因子相关性矩阵（图23）揭示流动性与Beta因子正相关，价值因子负相关的市场现状。

- 单因子收益率柱状图（图24-25）显示Beta、动量收益显著，价值因子回落，行业因子中房地产和钢铁表现突出。

• 主要指数如中证500、创业板指对高Beta因子暴露较大，本周因风格驱动获益明显（图29-34）。

- 市值因子则对大型蓝筹如上证50贡献有限，甚至负收益，说明市场短期更多动力来自成长、非价值因子驱动。[page::10, page::11, page::12]

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4. 估值与风险评估

• 报告以量化技术面与风格因子分析为主，并无突出DCF或市盈率估值模型内容。

- 其重点在于阶段性趋势判定、市场结构确认及行业配置观点，结合情绪与景气度指标辅助验证行情强弱。

• 风险提示明确：量化模型基于历史规律，模型失效风险不可忽视，提醒投资者需关注实际市场环境变化，不能盲目机械跟随。

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告基于波浪理论和量化策略假设历史趋势会重复，潜在风险是浪形判别主观性和未来不确定性难以完全捕捉。

- 日线层面多行业已处于较高浪数，短期回调风险明显，但报告整体仍偏乐观，强调中期结构初期，本质是风险偏好驱动的阶段性判断。

• 情绪指标虽表明短期情绪偏空，但与技术底部判断存在一定矛盾，需警惕信号解读冲突。

- 组合表现波动说明模型实际操作中仍面临市场波动挑战，但长期超额收益支持其有效性。

• 报告针对银行和煤炭等行业判定谨慎，表明并非全市场同步上涨，提示投资者需充足分散风险。

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6. 结论性综合

报告《房地产确认周线级别上涨》由国盛证券量化团队发布，明确指出A股市场自2025年5月以来，经历了较长时间的反弹调整后，主要指数及行业板块确认了周线级别的上涨趋势，特别是房地产由周线下跌转为上涨，处于中期上涨初期结构（1浪），标志着牛市普涨格局的开始，适合中期逆势布局。

技术图表系统且清晰地揭示了市场和行业主要指数的波浪结构变换，说明市场正由低迷进入回升周期，但短期浪数高度及情绪指标警示波动加大和回调风险。特别是创业板等成长板块日线已处于调整概率较高区域。

情绪指标的见顶信号和波动率上升进一步提示短期市况谨慎，而中长期景气指数缓慢回升支持市场结构性改善，盈利趋势正面。

行业方面，房地产、石油石化、商贸零售和消费者服务被重点看多，其他行业如轻工制造、计算机等技术上临近上涨瓶颈，确认风格向高Beta、高动量和成长属性倾斜。

量化增强组合展现较好历史超额收益，但最近波动显著，表明市场仍处于调整和波动叠加期。风格收益归因揭示当前市场主导因素为高贝塔和动量因子。

整体而言，报告系统地通过量化技术面、情绪与风格因子构建了多维度分析框架，论证2025年中期牛市启动，并在识别短期调整信号的同时，建议投资者积极关注房地产及部分消费和能源板块的配置机会，综合视角明确市场结构性反弹和行业轮动格局，为投资者提供明确的中长期投资方向参考。[page::0-15]

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附：重点图表示例

• 上证综指走势结构图

• 创业板指走势结构图

• A股景气指数

• A股情绪指数（见顶预警）

• 风格因子收益率

• 上证指数收益归因

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该分析全面覆盖报告内容，重点强调了技术结构与情绪指标双重视角对市场的解析，兼顾行业具体观点及组合实操表现，兼顾风险提示和模型局限，满足深度专业解读要求。

报告