市场整体观点及资金面动态 [page::4][page::10][page::11][page::12]

• 本周日均成交额1.33万亿，成交活跃但较上周略降。

- 博弈存量指标从2020年以来高位回落，提示入场资金减少，下行压力显现。

• 北向资金净流入100.89亿，ETF和股票型基金净流出，产业资金未来解禁规模显著上升【图 7、8】。

- 申万一级行业资金流入集中于电子、电力设备及新能源、建材等板块，流出集中于食品饮料、钢铁等行业。

行业景气度及轮动策略表现 [page::5][page::6]

• 景气度排名前六行业为国防军工、消费者服务、农林牧渔、房地产、计算机及电力公用事业。

- 行业景气度月度轮动组合策略2021年以来累计超额收益达2.45%。

• 部分低拥挤行业（如房地产、休闲服务、银行）值得关注以把握结构化机会。

扩散指标与市场结构分析 [page::17][page::18][page::19]

• 价格加权扩散指标于2021年1月死叉，表明看多阶段结束，市场短期存在波动加剧和下行风险。

- 估值加权扩散模型近期高位死叉，提示长期调整风险。

• 历史回测显示此类信号胜率高达82%，年化收益19.18%，具有较强择时效果。

市场风格与指数表现 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 本周中证1000指数上涨3.03%，表现最优，体现小盘股和成长股的主导地位。

- 成交占比走向分化，消费板块活跃度提升，金融和成长板块成交占比有所下降。

• 房地产、休闲服务、银行等板块成交占比处于历史低位，机械和电气设备等周期板块相对活跃。

- 布林带指标显示沪深300等主要指数处于调整区间，短期波动有加剧可能。

新股及打新收益率监测 [page::24][page::25][page::26][page::27]

• 8月新股开板收益率显著提升，非科创板A类账户打新收益率最高6.14%。

- 科创板及创业板注册制打新收益率相对较低，实际收益率受限于锁定期和市场波动。

• 各类账户打新年化收益均呈现下降趋势，建议投资者合理调整资金配置。

量化策略提示

• 报告未包含具体量化因子构建或策略回测内容，重点聚焦宏观行业景气度跟踪及市场资金流动监测，为行业轮动策略提供支持。[page::6][page::16]

证券研究报告全面解析——《博弈存量高位回落，警惕市场波动加剧》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《博弈存量高位回落，警惕市场波动加剧》

- 作者及机构：
- 证券分析师：邓利军（东北证券策略组组长）
- 研究助理：周飞鹏（东北证券金融工程研究助理）
- 出版单位：东北证券股份有限公司

• 发布日期：2021年8月（具体日期未明确，但涉及数据截止至2021年8月6日）

- 研究主题：本报告主要关注A股市场的成交活跃度、博弈存量资金的变化、行业景气度、资金流向、估值压力及市场波动风险，整体对市场短期表现进行判断与预警。

核心论点总结：
报告指出，尽管近期市场成交额依然维持万亿以上且部分行业景气度较高，整体市场的博弈存量指标自高位有所回落，短期新增资金减少，市场存在波动加剧和可能的下行压力。拓宽视角，价格扩散指标与估值扩散指标出现分化，显示市场结构复杂且震荡为主。结合行业景气度和资金面，报告提醒投资者应警惕海外及宏观政策风险，重点关注高景气行业。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要及市场观点（第0页，第4页）

• 摘要精解：

- 日均成交额维持在1.3万亿元，说明交易活跃但略有减少。
- 博弈存量指标（衡量市场博弈参与度）本周为0.593，较上周回落。
- 行业景气度排名靠前的行业包括国防军工、消费者服务、农林牧渔等。
- 市场整体结构呈震荡趋势，短期面临一定空头压力。
- 资金跟踪显示产业资金解禁规模持续增加，杠杆资金余额提升，北向资金净流入明显。
- 风格偏向小盘，成长风格占优。

• 市场观点：沪深300上涨2.29%，创业板指涨1.47%。价格扩散指标趋向下跌，估值扩散自底部反弹，预示市场短期震荡和波动加大。
• 作者推理及假设：

- 以博弈存量及扩散指标作为市场活跃和价格/估值压力的指标，结合成交额和资金流出入判断资金面强弱。
- 假设高博弈存量意味着投资者活跃博弈，但回落信号新增资金减少。
- 通过行业景气度排名和资金流入判断结构化行情的重要性。

2.2 行业景气度分析（第5-8页）

• 周度跟踪：

- 国防军工、消费者服务等行业景气度最高，且本周环比均有提升（如国防军工+0.123）。
- 食品饮料、纺织服装等行业景气度下降明显。
- 观点：市场结构分化，景气度高的行业更具吸引力。

• 月度轮动组合表现：

- 7月末推荐的轮动组合包括基础化工、有色金属，煤炭等，8月收益率约1.24%，较行业平均超额收益达1.95%。
- 行业景气度轮动策略有效性较强。

• 估值层面观察：

- 多数行业PE和PB指标处于高位分位（80%以上），部分细分行业如通信、房地产有较大估值上涨空间。
- 涨幅潜力依赖于预测的利润增长和估值修复。

• 数据解读：

- PE_TTM、PB中枢和分位数的结合为估值合理性提供定量判断。
- 行业“水涨船高”风险存在，高估值行业盈利增长必须匹配，投资者需警惕估值压力。

2.3 全球股市表现（第9页）

• 本周全球主要股指多数上涨，纳斯达克上涨1.11%，法国CAC40上涨3.09%，新兴市场多数积极，但菲律宾、新加坡指数表现较弱。

- 说明全球风险偏好回暖，但仍存在区域差异。

2.4 资金跟踪（第10-15页）

• 产业资金：

- 本周解禁规模677亿，未来一周预增至1524亿，四周解禁总计增至5546亿，解禁压力不容忽视。
- 重点公司如仕佳光子、凯赛生物等大规模股权解禁，对股价可能产生波动影响。

• 杠杆资金：

- 两融余额提升至18318亿元，环比增长1.55%，两融交易额占比9.43%，显示杠杆资金活跃。
- 图示余额及成交占比历史行情，当前杠杆资金处于相对高位。

• 沪深港通资金流：

- 北向资金净流入101亿元，资金主要流入电子、电新、建材等行业，流出食品饮料、钢铁等。
- 个股层面，资金集中特定龙头股如中国平安、五粮液、万华化学等。

• ETF资金流向：

- 总体呈净流出状态，股票型ETF净流出204亿，货币型ETF净流入增长。
- 行业ETF买入半导体、军工、医疗，流出上证50、中证500等宽基基金，反映资金偏向成长及特定主题。

• 基金发行：

- 新发行基金41只，份额422亿，较前期略缩，股票型基金发行份额下滑，混合型基金依然活跃。

2.5 博弈存量指标分析（第16页）

• 博弈存量指标日度和周度均出现回落，表明近期市场活跃度尤其博弈资金参与度有所放缓。

- 成交额微降，存量资金规模小幅增加，博弈资金比例出现调整。

• 两张指标图表分别展示日度和周度博弈存量的波动细节，指示当前市场热度有所降温。

2.6 扩散指标择时（第17-19页）

• 扩散指标分为价格加权指标与估值加权指标：

- 价格扩散指标进一步下探，自2021年1月出现死叉，提示当前价格趋势趋弱。
- 估值扩散指标近期底部反弹但整体死叉，暗示估值压力仍在，存在长期下行风险。

• 历史信号回顾显示该指标胜率高达82%，年化收益19.18%，风险控制较好，是有效的中长期择时工具。

2.7 指数与风格动向（第20-23页）

• 市值风格方面小盘股表现更好，中证1000指数周涨幅3.03%领先大盘。

- 成长风格相对占优。

• 四大板块成交占比中，消费占比小幅上升，金融、成长、周期板块成交占比有所下降。

- 申万一级行业成交额占比显示部分传统行业成交占比较低，而机械、电气设备成交活跃。

• 布林带指标显示沪深300、中证500和创业板指数维持震荡上行趋势，但波动率有所上升。

2.8 新股收益率监测（第24-27页）

• 不含科创板及创业板的传统新股开板收益率仍较高，8月平均开板收益率70.32%，但打新收益率整体逐渐下降。

- 科创板和创业板注册制打新收益率持续走低，A类账户8月平均收益率分别为0.58%、0.18%，C类账户则更低。

• 图表详述不同账户规模下的收益率差异，显示大规模账户打新收益率递减，受限于锁定期和流动性。

2.9 风险提示（第27页）

• 明确指出可能影响模型及预判的风险：

- 海外市场波动风险：国际环境变化可能带来外部冲击。
- 宏观数据及政策变化风险：宏观经济变量波动或政策调整影响市场预期。
- 模型失效风险：模型基于历史数据，可能因结构性变化失效。

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3. 图表深度解读

3.1 大中小盘净值曲线（第0页图）

• 图表显示2017年至2021年的中证100、200、500、1000指数净值变动。

- 中证1000（小盘股）增长表现较强，累计涨幅超过12%，大盘（中证100）表现较弱，年内表现负增长。

• 支持报告中小盘风格占优的观点。[page::0,20]

3.2 行业景气度轮动策略表现（第6页图）

• 行业轮动策略表现优于中信一级行业等权组合，累计超额收益逐年提升。

- 验证行业景气度模型有效性，投资者配置建议侧重景气度高的行业。[page::6]

3.3 资金解禁规模图（第10页图7、8）

• 图7显示不同时期沪市、深市、中小板、创业板的解禁规模，创业板解禁波动明显。

- 图8展现不同解禁类别（定向增发、首发股等）占比及规模动态。

• 明确解禁高峰期对市场流动性及股票供给压力的影响，需警惕短期冲击。[page::10]

3.4 两融余额与交易额占比（第11页图9、10）

• 两融余额持续上升至近两年高点，占流通市值约2.67%。

- 两融交易额占比也回升至9%左右，说明融资买入意愿强烈，未来杠杆回撤需留意风险。[page::11]

3.5 北向资金流入分解（第12页图11-15）

• 北向资金近期整体流入，且多集中于电子、电新等成长性行业。

- 部分蓝筹食品饮料、钢铁逆势流出，显示资金结构分化。

• 个股层面，保险、化工、医药、家电等龙头股资金净流入明显，构成资金热点方向。[page::12-13]

3.6 ETF资金流动与排名（第14-15页图16-19）

• ETF整体净流出，股票型基金净流出204亿，显示场内主力资金谨慎。

- 行业内半导体、军工、医疗主题ETF受追捧，反映机构重点关注方向。

• 表3、4详细列出净流入与净流出前20名基金，为选基或行业配置提供具体参考。[page::14-15]

3.7 博弈存量指标走势（日度与周度）（第16页图20、21）

• 显示博弈存量比值从年初高峰逐步回落至当前0.593，表明市场博弈资金活跃度减弱。

- 伴随成交额略减，意味着增量资金进入放缓，市场风险上升。[page::16]

3.8 扩散指标（价格加权与估值加权）（第17-19页图22-25）

• 价格扩散指标已持续几个季度呈死叉，表明价格结构性下行压力。

- 估值扩散指标虽出现底部反弹，但整体趋势为死叉，显示估值存在较大调整预期。

• 历史数据显示此模型择时有效性高，具备指导市场操作的参考价值。[page::17-19]

3.9 指数布林带走势（第22-23页图29-31）

• 沪深300、中证500及创业板指数均维持上升趋势，但波动率中短期提升，反映市场震荡加剧。

- 布林带支撑位与压力位提示当前有较大波动区间，投资需谨慎。[page::22-23]

3.10 新股收益率与打新回报监控（第24-27页图32-41）

• 新股开板收益率剧烈波动，整体呈下降趋势，尤其科创板、创业板打新年化收益率显著下降。

- 各类账户和规模下，打新收益差异明显，反映资金规模和打新策略影响。

• 图示直观表现打新收益率走势及预期，是打新投资者参考的重要依据。[page::24-27]

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4. 估值分析

本报告并未专门展开公司DCF或市盈率目标价估值，但详细阐述了行业估值层面情况：

• 使用PE（市盈率）TTM与未来预测年PE、PB（市净率）及其历史分位数，来判断行业估值水平。

- 指标显示多数行业目前处于过去10年以上的高估区间（分位数80%以上），部分如消费者服务、食品饮料、电子等处于估值高位。

• 通过未来业绩预测与估值分位数，计算潜在估值上涨空间，提示投资者关注估值压力及行业配置机会。

- 估值扩散指标的死叉也佐证整体市场估值正处于调整压力期。

此方法属于可比估值法和历史对比法，基于行业盈利预测和估值历史分布，较为适合宏观行业周期判断。[page::6,7,8,18]

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5. 风险因素评估

报告明确识别以下风险：

• 海外市场波动风险：全球经济金融形势变化，地缘政治及国际资本流动可能影响A股表现。

- 宏观数据及政策变化风险：国内宏观经济指标波动、监管政策调整等因素可能导致市场非理性波动或趋势改变。

• 模型失效风险：量化模型基于历史数据和假设，面对新情况时模型有效性可能下降，导致预测偏差。

风险提示具备前瞻性，为投资者提供了必要的风险意识，帮助规避非系统性和系统性风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告结构严谨，基于多种指标模型展开分析，数据详实，有较强的系统性。

- 观点较为谨慎，尤其强调了市场波动风险和博弈资金回落信号，避免过度乐观。

• 对行业配置保持开放态度，侧重景气度和估值两方面匹配，但对未来政策冲击的具体影响未作深入预判。

- 模型过度依赖历史数据，面对快速变化的市场环境存在一定局限。

• 部分数据如行业估值分位数与预测增速的匹配度尚需精细研判，避免机械应用。

- 对新股收益详细监测，反映打新市场结构调整，提示打新收益下降风险，但未充分讨论新股市场潜在结构性变化。

总体，报告展现专业深度与严谨态度，提示了当前波动与调整风险，适合中短期市场策略参考。

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7. 结论性综合

本报告以东北证券独有的博弈存量指标、扩散指标为核心，结合资金面、行业景气度、估值和新股收益等多维度指标，对2021年8月初的A股市场进行了详尽分析。核心发现是：

• 市场活跃度仍高，成交额维持万亿以上，资金流入持续，杠杆资金热度高，显示投资者参与度仍然较强。

- 博弈存量指标回落，表明短线增量博弈资金减少，可能引发市场调整压力。

• 价格扩散指标死叉，估值加权指标死叉但有底部反弹，透露中短期市场结构震荡且存在下行风险。

- 行业景气度与资金配置呈现显著分化，国防军工、消费者服务、农林牧渔等行业表现较佳，估值偏低的行业或具备配置价值。

• 全球市场整体向好，但区域差异提示外部风险。

- 新股打新收益率持续下降，表明打新经济收益压力加大，市场热度有所转减。

• 资金解禁规模攀升，带来短期供给压力与流动性考验。

图表深入分析支持以上观点：

• 大中小盘净值表现差异映射资金偏好，

- 资金解禁与两融变化为博弈存量回落提供客观依据，

• 扩散指标走势图验证择时信号可信度，

- 行业估值表明当前高景气度行业估值和成长性不完全匹配，预示波动。

基于以上，作者对市场持谨慎态度，强调结构化行情仍然主导，投资者需关注资金流向和行业轮动，同时重视波动风险。建议抓住高景气行业机会，警惕短期资金撤出带来的市场调整风险。

综上，报告综合考虑数据和模型，给予A股市场谨慎乐观、结构分化且波动加剧的判断，短期内市场以震荡为主，风险有所抬升的观点。[page::0,4,6,10,16,17,20,24,27]

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参考报告中重要图表示意（Markdown格式）

大中小盘净值曲线:



行业景气度轮动策略表现:



资金解禁规模（按类型分）:



博弈存量（日度）:



价格加权扩散指标走势图:



估值加权扩散指标走势图:



大中小盘净值曲线:



四大板块成交占比变化:



沪深300周线布林带走势图:



新股收益率统计（不含科创板）:



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综上所述，该研究报告通过系统指标和多维度资金流向解析，呈现2021年8月初A股市场面临的“高活跃度之下存量资金回落，新资金进入减缓，伴随估值压力和潜在波动加剧风险”的复杂局面，并指导投资者重视结构化配置与波动防范。[page::全文综合]

报告