QFII制度发展与市场环境变化 [page::4][page::6][page::7][page::8]

• 自2002年起，中国QFII制度稳步推进，截至2018年9月已有316家机构获批，累计获批额度达1004.6亿美元。

- 近年来多项政策利好推动QFII资金汇出限制放宽，允许套期保值，投资操作环境持续改善。

• QFII主要分布于亚洲、欧洲和北美，澳门金融管理局获批额度最高为50亿美元[page::0][page::5][page::7][page::8]

2018年三季度QFII持仓统计及变化趋势 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

| 股票代码 | 股票名称 | 持股数量(万股) | QFII持股数(机构数) | 持股比例(%) | 持仓市值(亿元) |
|----------|----------|----------|-----------------|----------|----------|
| 300750.SZ | 宁德时代 | 3041 | 7 | 14.00 | 22.20 |
| 600132.SH | 重庆啤酒 | 6796.6 | 5 | 14.04 | 19.85 |
| 600010.SH | 包钢股份 | 83207.2 | - | - | 13.81 |
| 000002.SZ | 万科A | 21023.6 | - | - | 51.09 |

• QFII持股股票数目今年前三季度同比增长，2018Q3持股数为100.46亿股，总市值1380.1亿元，持仓标的数277只。

- 主要重仓增持标的分布于电子、化工、医药生物等行业，重仓新增标的较集中于电子、传媒、医药生物板块。

• 贵州茅台和美的集团连续三季度持仓市值排名前列，万科A列重仓新增标的首位[page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

QFII持仓行业偏好及板块市值分布 [page::14][page::15][page::26]

• 三季度QFII投资偏好医药生物、化工、交通运输等行业，行业标的数量分别为26、24、22只。

- 持有的标的市值中，食品饮料、家用电器以及医药生物占比最高，分别占QFII总持仓市值的18%、15%和12%。

• QFII青睐流通市值较大且流动性好的标的，确保交易顺畅[page::14][page::15][page::26]

QFII投资标的基本面因子分析 [page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24][page::25]

| 绩效指标 | 平均值 | QFII持仓标的范围 |
|----------|-------|-----------|
| 平均EPS | 0.83元/股 | 高于大部分A股行业板块 |
| 平均PE（TTM） | 44.37 | A股中等水平，多数持仓标的PE低于平均 |
| 平均PB | 3.4 | A股中等水平，多数持仓标的PB低于平均 |
| 平均ROE | 11.63% | 处于较高水平，高于沪深300的有167只标的 |
| 资产负债率 | 43.33% | 低于A股平均水平，偏好低负债个股 |

• QFII持仓股票盈利能力强，EPS和ROE均高于大多数板块，显示盈利优势。

- 投资标的估值较为合理，大部分处于中低区间，PEG估值显示多数标的未来具备合理成长空间。

• 杜邦分析数据表明持仓企业整体财务杠杆适中，运营效率较高，净利润率和销售息税前利润率优势明显[page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24][page::25]

QFII持仓风格总结及风险提示 [page::26][page::27]

• QFII倾向于选择盈利能力强、估值合理、杠杆率较低的优质股票，特别青睐医药生物、化工与交通运输板块。

- QFII持仓标的整体具有较好流动性和行业领导力，投资组合稳健。

• 风险包括全球贸易摩擦升级、经济增长不确定性和全球黑天鹅事件可能对市场带来的冲击[page::26][page::27]

FII 三季度持仓统计与风格分析 — 全面分析报告解读

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一、元数据与概览

报告标题： FII 三季度持仓统计与风格分析
系列名称： 川财海外量化系列报告之一
作者及机构： 陈雳（分析师，川财证券），川财证券海外研究部
发布时间： 2018年11月21日
主题： 重点分析合格境外机构投资者（QFII）在2018年第三季度的持仓情况及投资风格，揭示其对A股的持仓结构、投资偏好及估值特征。

核心观点总结：

1. QFII数量及投资额度稳步增长，呈现出境外投资者对中国内地资本市场的持续信心。

2. 三季度QFII围绕医药、食品饮料和家电板块持续加仓，投资标的多样且盈利能力强。

1. 投资标的整体资产负债率较低，估值合理，市盈率（PE）及市净率（PB）处于A股中等水平；偏好盈利能力高且杠杆水平适度的个股。

4. 投资风格体现出稳健与合理配置的特点，重视公司盈利质量和成长性。

1. 报告同时强调全球贸易摩擦等风险因素对市场的潜在影响。

综上，报告意在传递QFII作为境外投资主力的稳健扩张态势及其投资风格的客观分析，突出境外资金作为中国资本市场稳定器的角色。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. QFII在中国内地投资环境综述

• 发展历程（1.1节）:

2002年起实施QFII制度，允许资格合格的境外机构在中国资本市场投资。2003年首批QFII进入市场。随着中国金融市场开放和监管调整（如取消股票最低持股比例限制、缩短资金锁定期等），QFII制度逐步完善，为境外资本安全有序进入A股提供了制度保障。
重要事件推进了QFII额度扩展及投资便利化，包括2018年取消资金汇出比例限制和套期保值政策。该制度是资本项目尚未完全开放时期的关键外资通道。[page::4,5]

• 稳健增长与市场贡献（1.2节、1.3节）:

截至2018年9月，合格QFII累计达316家，获批额度超过1000亿美元。机构多集中于亚洲、欧洲和北美发达国家地区，示意图显示美洲和亚洲热点更聚集。澳门金融管理局以50亿美元额度居首。
近年来QFII新增机构和审批额度整体呈上升趋势，2012-2013年增速尤为明显。境内投资环境改善，政策便利化，特别是2018年多项放宽措施及MSCI、富时罗素对A股的纳入提升了吸引力。图表显示额度提升缓慢但稳健，与重大内外部事件关联紧密。[page::5-8]

2. 2018年三季度QFII持仓统计

• 持仓基本情况（2.1节）:

截至2018Q3，QFII投资277只上市公司股票，持股量逾100亿股，持仓市值1380.1亿元，占流通市值0.7%。三季度持仓量较二季度有所增加，但市值略有下降，表明投资标的价格调整影响持仓市值。
持股标的数同比增加，增持标的及减持标的数量同步增长，显示活跃度较高。清仓标的数量减少。历年趋势图呈现近两年稳步上涨的持股数量和市值，投资标的数量也维持增长，反映QFII投资组合逐步多元化。
图6、图7明晰呈现QFII持股市值稳定且增持标的逐季增长的逻辑。[page::9,10]

• 重仓持股及机构参与（2.1节、2.2节）:

持股数最多的标的包括北京银行和包钢股份，单只标的获多家QFII青睐，宁德时代首次出现7家QFII重仓，表明其行业领导地位及投资共识。
重仓增持名列榜首的海能达（电子板块）持股增量超过1500万股，行业集中度体现为电子、化工和医药生物。重仓减持集中于医药生物和交通运输。
新增重仓标的主要集中电子和传媒行业，万科A成为QFII重仓买入第一。重仓标的市值排名中，贵州茅台连续三季度位列第一，显示海外资金对消费龙头的偏好和信心。
表格及图表全面反映QFII对大市值、高影响力标的的明显偏好，突出其价值投资特点。[page::11-14]

• 行业投资偏好（2.3节）:

QFII通过申万一级行业划分，医药生物、化工和交通运输三大行业标的数量及持仓市值位居前三，家用电器首次跃入持仓市值前三大板块。
与上季度相比，电子板块受到重新关注。
行业持仓分布体现了QFII对成长型、消费及基础设施相关行业的持续青睐，呈现较为稳健、结构合理的行业篇幅。图9和图10详细展示了行业持仓分布及市值占比情况。[page::14,15]

3. QFII三季度持有标的各项因子分析

• 盈利能力（EPS、ROE）分析（3.1节、3.5节）:

QFII持仓平均EPS为0.83元，略低于银行板块但高于其余27个A股板块，反映出优质盈利水平。65%的标的ROE高于15%，表现出强盈利能力，且整体高于沪深300的平均ROE水平，说明QFII倾向持有行业内盈利能力较强的龙头企业。
标的ROE和净利润率分布显示出QFII选股倾向盈利质量较高且稳定的个股。传媒板块分众传媒ROE最高至50.99%，显示投资标的中存在明显价值高地。[page::15,19]

• 估值水平（PE、PB、PEG指标）分析（3.2节、3.3节、3.4节）:

QFII持仓标的PE(TTM)均值为44.37，处于A股中等水平，216只标的低于平均市盈率，占比78%。部分低估个股集中于电子、医药生物及交通运输。
PB均值约3.4，也处于中等水平，187只标明显低于均值，显示相对估值合理；PEG指标分析表明65只持仓标的处于比较合理或低估区间，体现未来成长潜力。
估值指标配合盈利能力说明QFII投资风格综合了成长与估值合理性，避免单纯追高。[page::16-18,26]

• 资产负债率与杜邦指标（3.6节、3.7节）:

QFII持仓资产负债率平均为43.33%，远低于沪深300指标（87.15%），表明选择的企业财务结构稳健，杠杆水平低。
杜邦拆分中，权益乘数约2.6，显著低于沪深300，表示财务杠杆较低；总资产周转率、净利润率及息税前利润率均优于或接近沪深300，验证了QFII对高效、盈利能力强企业的偏好。
杜邦散点图显示，ROE与权益乘数、总资产周转率、净利率、高股东净利率占比呈正相关，进一步印证盈利质量与财务结构的稳定。
QFII标的多集中于医药生物、交通运输和化工等行业，低杠杆和高盈利水平相结合，体现稳健投资原则。[page::19-25]

4. QFII三季度持仓风格

• 风格总结（4.1节、4.2节）:

QFII投资风格偏好高盈利能力、低负债且估值合理的个股，注重标的流通市值保证流动性。
具体行业为医药生物、化工、交通运输为主，电子板块重新获得关注，消费类如食品饮料、家电表现也较突出。
从持股结构看，QFII更偏向价值投资，选取确定性较强且行业领导企业。
图21体现“偏好市值大”的投资标的图谱，图22、图23分别展示其对低资产负债率及低PB高ROE企业的偏好，投资标的具备一定价值被低估的特征，投资逻辑稳健。[page::25-27]

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三、图表深度解读

• 图1（QFII地域分布热力图）显示QFII主要集中于发达国家和地区，特别是北美、欧洲和亚洲部分国家，表明外资主要来源于成熟市场，强调QFII的投资机构背景较为稳健。[page::5]
• 图2、图3（机构数与额度历年增长）体现QFII数量和额度稳步增长态势，图中小的波动反映宏观经济事件及监管调整影响，体现QFII制度推动市场对外开放的进展和国际资本利用度。[page::7]
• 图4（额度增长与重大事件）清晰描绘出政策开放与境外环境变化对额度增长的影响，如沪港通、贸易战等关键节点，体现环境对投资额度的调控敏感性。[page::7]
• 图6、图7、图8（持股市值及持股标的变化）综合反映QFII持仓延续性及增持动态，量价或增减的季度波动说明QFII流动管理较为灵活且具有节奏感。[page::9-10]
• 表格3-9（持股集中度、持股比例、市值前十等）展示QFII投资集中度较高，头部标的持有比例较大，尤其是消费龙头和基础设施标的，显示积极布局优质资产。

如宁德时代多家QFII持仓，显示机构认可其领头羊地位。[page::10-14]

• 图9、图10（行业持仓个数与市值分布）揭示医药生物、化工和交通运输为投资主阵地，家电崛起反映行业热点变迁和市场结构调整，市值占比反映资金稳定性。[page::14-15]
• 图11-13（EPS对比及PE分布）展现QFII标的盈利能力和合理估值，部署大部分标的处于合理或低估区域，体现谨慎且科学的投资策略。[page::16]
• 图14-15（PB分布分析）强调了QFII在估值方面的理性控盘，持仓个股多数低于平均值，既反映估值风险控制，也体现了成长潜力。[page::18]
• 图16-17（ROE对比）显示QFII偏好盈利能力稳健且优良的个股，且高ROE标的较多，经济护城河明显。[page::19]
• 图18-19（杜邦分析散点图）用图形展示ROE与各项财务指标的关系，提供对投资标的盈利质量及风险控制的画面直观感知，表现出投资组合整体健康状态。[page::22-23]
• 图20-23（资产负债率及风格偏好）进一步佐证了QFII偏好低杠杆、合理估值且盈利能力强的优质个股，体现其稳健的投资理念。[page::24,26-27]

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四、估值分析

本报告未直接使用DCF等细化估值模型，而侧重于基于市场价格数据的多维估值指标比较分析：

• 市盈率（PE）和市净率（PB）为估值核心，详细比较了QFII投资标与A股的整体估值水平，说明所持股票估值处于合理中间区间，既非明显高估，也非一味低估。

- PEG指标进一步结合成长性对股票估值进行调整，识别出相对合理及低估标的，强调投资组合成长性潜力。

• 资产负债率及杜邦分析作为财务稳健性和盈利能力的辅助手段，提升估值合理性的信心。

整体来看，投资风格兼顾价值与成长，选股合理，风险控制得当。[page::16-27]

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五、风险因素评估

报告明确风险提示：

• 全球贸易摩擦升级风险：外部环境不确定，可能导致市场波动加剧。

- 经济增长不及预期：经济放缓或转向后，盈利及估值承压。

• 全球市场黑天鹅事件：突发金融市场事件会冲击资本流动和估值。

报告未针对风险提出明确缓解策略，体现出风险仍需投资者和市场持续关注。风险提示体现对宏观经济和国际政治环境依赖的敏感认识。[page::0,27]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据依赖与假设： 报告重点依赖历史数据统计和估值指标，缺少对宏观经济或行业周期变动的深入情景分析。

- 估值合理性的判断基于平均水平， 若市场整体估值泡沫化，则“合理估值”标准可能偏高。

• 风险提示部分较为简短， 缺乏对特定板块、地区或流动性风险的深入探讨。

- 对政策影响的乐观预期突出， 可能对潜在监管变化影响解释不足。

• 未涉及具体盈利预测或现金流模型， 难以判断个股的内在价值突破情况。

以上视角有助于读者在吸收报告内容时保持多元思考与谨慎判断。

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七、结论性综合

通过详尽的持仓统计、行业配置及财务指标分析，报告系统梳理出2018年三季度QFII投资的核心特征：

• QFII作为境外机构投资中国资本市场的重要渠道，在数量和投资额度上持续稳步增长。

- 持仓股票盈利能力突出，财务稳健，PE及PB估值处于合理区间，体现了稳定且科学的价值投资风格。

• 投资主攻医药生物、化工和交通运输等行业，兼顾流动性和成长潜力。

- 投资组合整体资产负债率较低，财务杠杆合理，杜邦分析显示整体盈利质量优于市场平均水平。

• QFII偏好低PB高ROE股票，整体看重企业盈利稳定性和行业领导力。

- 市场面临全球贸易摩擦及经济增长风险，投资需保持对外部风险的警惕。

图表展现了QFII持仓的稳健特质和合理分布策略，证实其对中国A股市场的积极支持作用。报告总体传递出QFII作为“价值型”稳健资金的定位，有助于推动中国资本市场的健康和可持续发展。

本报告为投资者提供了完整且科学的QFII投资风格画像及分析框架，特别适合关注外资动向和中国资本市场结构变化的相关人士使用。[page::0-27]

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# 本分析报告完毕。

报告