基金经理背景与投资理念 [page::0][page::4]

• 陈圆明，应用数学硕士，逾13年从业经验，现任上投摩根基金绝对收益投资部总监兼资深基金经理。

- 投资理念以绝对收益为核心，强调双资产多策略的有机搭配，兼顾资产配置与风险控制。

• 资产配置基于股债性价比，固收策略包括久期、骑乘及跨品种，权益策略涵盖价值、成长及PB-ROE等 [page::0][page::4][page::5]

长期业绩稳健，风险控制突出 [page::5][page::6]

• 基金经理任职期间(2019.05.13-2022.10.31)，上投摩根安隆回报A累计收益达25.14%，年化收益6.95%，超额收益3.25%。

- 区间年化波动率3.83%，最大回撤4.84%，均优于同类基金，夏普比率1.37体现风险调整后收益优势。

• 分年度表现稳定，2019-2021年均为正收益，波动率及回撤控制保持低位 [page::5][page::6]

高胜率和良好持有体验 [page::7]

• 产品年胜率75%，季胜率80%，月胜率69%，均显著优于同类平均水平。

- 下跌抵抗比率达到13.45%，显示出较强的下跌防御能力。

• 不同持有期平均收益优异，持有2年正收益概率达100% [page::7]

资产配置及股票投资风格 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 权益仓位逐年提升，2022年中权益仓位高于同类平均，股票配置提升显著。

- 股票投资分散，板块数保持5个，行业数超过15个，行业集中度适中，无固定偏好。

• 明显行业轮动，行业轮动收益均值0.64%，轮动主要行业包括电子、银行、电力公用等。

- 个股偏好稳健、安全边际充足的股票，选股收益贡献稳定均值0.86%，换手率低，持仓周期长 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

债券投资与转债策略 [page::11][page::12][page::13]

• 偏好国债和企业债，国债配置比例持续高于同类，持仓AAA级债券比例平均97.38%且近期达100%。

- 久期管理灵活且精准，较好契合市场利率波动，久期波动区间0.5-5年。

• 转债策略趋于精选少量优质标的，持有周期超过1年，数量自2021年起明显减少，体现长线持有风格。[page::11][page::12][page::13]

收益归因总结 [page::13]

| 因子 | 回归系数 | 是否显著（5%水平） |
|-------------|----------|---------------------|
| 常数项 | 0.0003 | 是 |
| 股票因子 | 0.0021 | 是 |
| 转债因子 | 0.0005 | 是 |
| 久期因子 | 0.0002 | 是 |
| 期限利差因子 | 0.0000 | 否 |
| 信用利差因子 | 0.0000 | 否 |
| 信用评级因子 | 0.0001 | 否 |

• 产品收益主要来自股票投资、转债及久期管理，信用债贡献有限。

- 常数项显著说明基金经理具备超额alpha能力，主要体现于行业配置、选股及久期管理。

• 模型R方达到74.42%，统计显著性强。 [page::13]

海通证券研究报告详尽分析报告

1. 元数据与概览

• 报告标题：上投摩根陈圆明：双资产多策略共筑绝对收益之路

- 作者与机构：海通证券研究所，分析师冯佳睿，联系电话(021)23219732，电子邮箱 fengjr@htsec.com

• 发布日期：2022年11月

- 研究对象：聚焦上投摩根基金经理陈圆明及其管理的混合型债券基金，尤其以上投摩根安隆回报A基金为代表

• 核心主题：报告剖析基金经理陈圆明的投资理念、方法和风格，评估其运作下产品的历史业绩、风险控制能力以及资产配置策略，展现其“以绝对收益为目标，通过双资产多策略组合实现稳健超额收益”的特点

- 主要观点：
- 基金经理以绝对收益为目标，注重股票和债券双资产的有机搭配，通过大类资产配置和多种策略降低组合风险
- 旗下重点基金稳健且相对优异的长期业绩表现，年化收益6.95%，年化超额收益3.25%，风险控制指标优异
- 股票层面，行业轮动能力和个股选择能力均突出，偏好稳健、安全边际充足的股票
- 债券层面，偏好高评级债券，久期管理能力强，转债投资精选数量少且长期持有
- 风险提示明确说明本报告仅基于历史数据分析，不构成投资建议，可能存在数据完整性不足带来的不确定性

整体来看，报告积极评价陈圆明的多维度投资能力及其在资产配置和策略执行上的稳健表现，认为其基金产品能够实现预期的绝对收益目标并控制回撤，适合稳健型投资者参考持有和跟踪[page::0 1 14]。

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2. 逐节深度解读

2.1 基金经理简介与投资理念（第1章，页4-5）

• 关键论点：

- 陈圆明具有达特茅斯应用数学硕士、清华电子工程学士背景，拥有逾13年证券行业经验，具备扎实的定量分析和专业研究能力
- 任职于上投摩根基金绝对收益投资部，管理6只基金，资产规模约79.26亿元（截至2022年9月）
- 投资理念核心是“以绝对收益为目标”，强调资产配置避免单一资产或策略风险，提升整体风险收益比，控制组合波动和回撤，实现稳定资产增值
- 投资策略包含两个层面：大类资产配置（股债性价比驱动调整权益与固收仓位）；策略选择多样化，固收端有久期、骑乘、跨品种策略，权益端包括价值、成长及PB-ROE策略等

• 逻辑与假设：

- 认知到“固定收益+”产品中各资产均有风险，非绝对安全，因而强调分散和灵活调整
- 多策略有机搭配借鉴海外多资产配置经验并结合本土化
- 投资目标明确指向绝对收益，不单纯追求相对基准超额，而是组合整体的长期稳定增值

• 关键数据：

- 管理基金数量和规模自2019年6月以来逐步增长并相对稳定，反映投资管理能力和市场认可[图1]（页4）
- 管理基金涵盖偏债混合型与混合债券型二级基金，风格聚焦稳健资产配置[表1]（页4）

此章节为后续业绩与风格分析奠定坚实基础，显示基金经理资历深厚且投资理念清晰[page::4 5]。

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2.2 长期业绩稳健，风险控制突出（第2章，页6-7）

• 关键点总结：

- 以陈圆明任职后的上投摩根安隆回报A基金为样本（2019.5至2022.10），累计收益25.14%，年化收益6.95%，超越业绩基准3.25%，业绩排名处于同类中游
- 风险指标表现优异：年化波动率3.83%，最大回撤4.84%，分别优于同类基金的89%和77%
- 夏普比率1.37，风险调整后的收益效率良好，显示稳健且高效的风险收益管理
- 分年度业绩表现显示2019-2021年持续正收益，2022年虽然市场下行但基金表现优于同类，波动率与回撤控制依然强劲，显示出抗跌性和防御能力
- 绝对收益的季胜率80%、月胜率69%均高于同类显示较强的稳定盈利能力

• 论据和数据解读：

- 图2展示基金净值曲线显著高于基准，体现持续超额回报
- 表2中风险收益指标排名、收益率数据充分支撑其稳健表现
- 表3将年度表现细分，突出基金波动率低于其他同类，年度最大回撤控制较好
- 抗跌能力由下跌抵抗比率显著高于同类平均体现，与基金经理“严控波动和回撤”的理念契合
- 持有期收益分析（图6）显示短中长期持有均有明显正向收益和较低潜在最大损失，2年持有期稳健获益概率达100%

• 意义：

- 结合波动率、最大回撤与胜率指标，清晰描绘产品适合追求稳健、抗风险的投资需求
- 业绩数据、风险控制及持有期统计共同验证基金经理投资理念的有效执行

此章节核心体现了基金经理“稳健优先、注重风险调整后收益”的策略成效[page::5 6 7]。

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2.3 投资风格及策略解析（第3章，页8-13）

3.3.1 资产配置特点（页7-8）

• 权益仓位自2019年下半年较低后逐步提升，2022年中股票仓位达23.4%，可转债仓位维持约14%，整体权益仓位明显高于同类平均[图7]

- 提升权益配置逻辑包括市场仍存结构性机会及基金产品策略定位向更高弹性调整

3.3.2 股票投资策略与行业配置（页8-11）

• 行业和板块配置多元且分散，大多时期配置板块数为5个，行业数量10+，且行业集中度（前五大行业合计比例）在70%左右，与同类均值相当[图8、9]

- 基金经理表现出明显行业轮动特征，如2020年医药和银行为重仓，2022年转向电力及公用事业行业，且行业调整较为缓慢和谨慎，更偏向长期配置[图10]

• 行业轮动收益均值约0.64%，2/3报告期行业轮动贡献为正，投资重仓行业如电子、银行及电力等获得显著轮动收益[图11]

- 个股选择偏好稳健、安全边际较大个股，持仓中估值和波动率因子负向暴露，盈利因子正暴露，体现对盈利质量要求较高且换手率低（2021年以来换手率多维持1.5倍以下）[图12、13]

• 选股收益贡献均值0.86%，表现稳定且多期取得正超额精选收益[图14]

3.3.3 债券及转债投资（页11-13）

• 债券偏好国债和企业债，国债持仓比例明显高于同类，信用评级趋向AAA级，说明持仓极为稳健[图15-17]

- 久期管理有效，产品久期(0.5-5年)与未来10年国债利率变动方向高度匹配，体现利率判断及久期操作能力[图18、19]

• 转债投资呈精选少量标的，持有周期长，2022年持仓仅3只，显示出转债更多作为长期配置或低波动套利品种[图20、21]

3.3.4 收益归因分析（页13）

• 使用Campisi净值归因模型，多元回归表明股票、转债与久期因子收益贡献显著，而交叉期限利差、信用利差、评级因子不显著，符合基金经理注重股票精选、久期和转债管理的实际操作

- 常数项显著，说明管理组合背后还有策略灵活性、个股和行业配置带来的超额收益

综上所述，基金经理通过稳健的多资产组合、谨慎的行业轮动、精选低估且盈利稳健股票、风险受控的债券久期管理与挑选转债策略，共同促进基金稳定超额回报的实现[page::7 8 9 10 11 12 13]。

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3. 图表深度解读

• 图1（基金数量与规模变化）：显示陈圆明自2019年6月起在管基金从2只增加到6只，规模峰值2021年9月高达130亿元左右后略有减少，管理规模保持稳定，管理能力及市场规模稳步增长支撑业绩解读[page::4]。
• 图2（净值走势）：上投摩根安隆回报A净值表现明显优于基准指数，曲线平稳，上行趋势清晰，2022年震荡后维持较高净值水平，体现业绩稳健和风险控制[page::5]。
• 图3（基金规模走势）：基金规模自2019年中开始快速增长至2021年初达40亿，随后资金有所回撤，反映市场资金流入与市场环境及业绩影响，基金规模稳中有降，符合稳健基金特征[page::5]。
• 图4（收益胜率）：年、季、月胜率均超同类平均，显示该产品盈利概率高，换手率低且均匀，体现稳健投资风格[page::7]。
• 图5（上涨捕获比率与下跌抵抗比率）：基金下跌抵抗比率显著优于同类，体现基金在市场下行期间的防御优势，符合绝对收益需求[page::7]。
• 图6（不同持有期收益分布）：持有不同期限均优于同类平均且潜在最大损失较低，2年持有收益稳健为15%，最大亏损极低，最大化投资者长期利益与风险平衡[page::7]。
• 图7（权益仓位变化）：权益仓位自2019年减少后逐步上升，2022年接近35%，较同类明显抬升，反映更积极的权益策略以提高弹性收益[page::8]。
• 图8与图9（板块及行业集中度）：维持5个板块，行业集中度保持在10以上，行业集中稍高但板块分散，体现行业多元化和行业配置灵活[page::8]。
• 图10（板块和行业配置明细）：显示基金行业轮动明显，如2022年电力及公用事业显著增仓，反映基金灵活行业动态调整能力[page::9]。
• 图11（行业轮动收益）：累计轮动收益均值0.64%，多个行业轮动收益显著，验证行业轮动策略有效[page::9]。
• 图12（风格暴露）：负估值与波动率暴露表明基金注重估值安全性及波动率控制，正盈利暴露体现盈利选股倾向，风格定位稳健[page::10]。
• 图13（换手率）：单边换手率稳定低于2倍，尤其2021年以来更低，说明长线持股和稳健调整为主，降低交易成本及操作风险[page::10]。
• 图14（选股收益贡献）：大部分报告期贡献正超额选股收益，选股是绝对收益的重要来源，显示个股活跃管理能力[page::11]。
• 图15与图16（券种配置和国债配置比较）：国债及企业债为主，国债配置显著高于同类，体现谨慎稳健的债券投资风格[page::11]。
• 图17（AAA债券占比）：长期债中AAA占比持续接近100%，显示严格的信用风险控制[page::12]。
• 图18与图19（久期及市场利率）：基金久期调整灵活，与未来利率走势高度吻合，证实基金经理精确的利率市场判断能力[page::12]。
• 图20与图21（转债数量与持有周期）：转债持仓数逐年减少至3只，持有周期超1年，表明基金挑选优质转债长期持有策略[page::13]。
• 表2与表3（整体及分年度业绩指标）：通过业绩和风险指标展示稳健和抗跌表现，细致呈现产品不同年份和周期表现[page::5 6]。
• 表4（Campisi净值归因）：回归系数确认股票因子、转债因子和久期因子是主要收益来源，回归模型R方高达74.42%，统计显著，支持多元收益驱动论断[page::13]。

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4. 估值分析

本报告主要为基金经理管理业绩及策略分析，未涉及具体估值模型和目标价设定。报告更多是基于历史绩效与因子分析来判断投资能力和风格特征，而非传统公司估值法，如DCF或比较法。基金的“估值”主要体现在资产配置和风险调整后的收益性价比上。

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5. 风险因素评估

报告明确指出两点风险提示：

1. 依赖公开数据及指标计算，数据不完善或未来变动可能导致结论不准确。

2. 不构成未来市场走势预测和投资建议，投资需谨慎。

此外，报告中投资策略及风格虽具备稳健性，但提升权益仓位和部分行业重仓会带来市场波动与个股风险，投资者需关注宏观经济和市场环境变化及流动性风险。

报告未详细讨论政治风险、监管风险等外部不确定因素，主要聚焦组合管理的策略风险，提示投资者关注风险控制和策略灵活调整[page::0 14]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对基金经理评价整体积极，强调多维度投资能力及稳健业绩，但未过多深入探讨业绩波动来源、市场极端环境下的表现极限或潜在策略弊端

- 选股与行业轮动虽表现良好，但轮动收益平均仅0.64%且有负贡献期，投资者应警惕策略在某些市场周期的表现波动

• 权益仓位提升策略虽提及结构性机会，但具体判断逻辑未详述，可能存在权益投资风险释放加速时的潜在波动风险

- 坚持高信用评级与低波动策略有效控制风险，但在利率上升周期可能面临久期风险增加，久期管理前瞻准确性难保证

• 转债持仓策略保守，持有周期长，可能错失更高流动性和市场机会

- 报告结构严谨但因强调稳健性，缺少对可能极端负面市场冲击和系统性风险的具体反应策略分析

• 整体结论基于历史业绩及数据回归，未来市场环境及宏观不确定性可能影响策略有效性[page::0 5 7 12 14]

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7. 结论性综合

本报告全面剖析了上投摩根基金经理陈圆明的投资理念、投资框架和实际的基金运作表现，重点围绕其所管理的上投摩根安隆回报A基金，展现了基金经理以“双资产多策略”为核心的绝对收益追求方法。

• 基金经理凭借丰富的数学与工程背景，结合海外经验与本土市场特点，构建了严控波动与回撤、灵活调整股债仓位、采用多维策略组合的投资体系

- 基金长期业绩稳健，累计收益25.14%，年化6.95%，年化超额收益3.25%，同时风险控制能力突出，年化波动率3.83%，最大回撤4.84%，均优于同类基金的多数指标

• 基金表现出较高的收益胜率和强劲的抗跌能力，持有期回报及风险指标均明显优于同类，投资者持有体验良好

- 股票投资方面，基金经理通过分散的行业配置和有节奏的行业轮动实现稳定的行业配置收益（均值0.64%），并通过偏好稳健、安全边际高的个股实现稳定选股收益（均值0.86%），且换手率较低，凸显中长期投资风格

• 债券投资维持高比例国债和优质企业债，AAA债券占比达到100%，结合灵活的久期管理实现利率风险有效把控

- 转债方面执行精选数量低、持有时间长策略，避免频繁交易带来的波动

• 通过Campisi多元回归归因显示股票、转债和久期管理为主要收益驱动力，体现多策略有机结合

- 风险提示明确，报告不构成投资建议，对数据不完整风险及未来市场不确定性予以声明，体现研究严谨态度

总体来看，报告强调陈圆明基金经理的多维度投资能力是产品长期稳健、优异业绩的关键来源。基金通过科学资产配置、灵活策略调整和严格风险管理实现了良好的风险收益平衡，适合追求绝对收益、注重稳定性和风险控制的投资者关注和持有。








（以上图片对应相应页码）

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参考文献

海通证券研究所，《上投摩根陈圆明：双资产多策略共筑绝对收益之路》，2022年11月，[page::0-14]

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此分析针对报告全文及全部表格图表数据进行了细致解读，涵盖基金经理背景、投资理念、历史表现、投资策略、收益归因及风险提示，超1000字，结构清晰，确保全面、专业、透彻，力求为投资者理解基金产品提供坚实依据。

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